Time-Varying Monetary–Fiscal Policy Interaction and Inflation Dynamics: Evidence from Indonesia using a TVP-VAR-SV Approach

Résumé Technique : Interaction entre les politiques monétaire et budgétaire variables dans le temps et dynamique de l'inflation : Preuves issues de l'Indonésie via une approche TVP-VAR-SV

1. Énoncé du problème et motivation
Le problème central abordé est la compréhension limitée de la manière dont les politiques monétaire et budgétaire façonnent conjointement l'inflation en Indonésie, particulièrement compte tenu de l'histoire du pays marquée par des changements de régime, des crises mondiales et une expansion budgétaire post-pandémie. Alors que la Théorie de la Fiscalité du Niveau des Prix (FTPL) suggère que la dynamique de l'inflation peut être pilotée par les anticipations budgétaires lorsque l'autorité fiscale se comporte de manière « active », la littérature empirique pour l'Indonésie s'est appuyée sur des modèles VAR structurels (SVAR) à paramètres fixes. Ces modèles statiques ne parviennent pas à capturer la nature variable dans le temps de la transmission des politiques, ce qui est crucial dans une économie caractérée par des ruptures structurelles (ex. l'adoption de l'objectif d'inflation en 2005) et des réponses asymétriques aux chocs externes. Les auteurs soutiennent que la moyenne des paramètres à travers différents régimes risque d'obscurcir les dynamiques mêmes — telles que la dominance budgétaire ou l'érosion de l'espace de politique monétaire — qui sont les plus pertinentes pour la coordination des politiques entre Bank Indonesia et le ministère des Finances.

2. Méthodologie
L'étude utilise un cadre de Vecteur Autorégressif à Paramètres Variant dans le Temps et Volatilité Stochastique (TVP-VAR-SV), suivant la spécification de Primiceri (2005). Cette approche est sélectionnée pour estimer de manière endogène les changements structurels sans imposer de points de rupture exogènes.

• Données : L'analyse utilise des données trimestrielles de 2000Q1 à 2025Q1 (101 observations).
• Variables : Le système comprend cinq variables : Taux de change (EXR), Dépenses publiques (GS), Indice de production industrielle (IPI), Indice des prix à la consommation (CPI) et le Taux de la BI (BIR).
• Identification : Une décomposition de Cholesky récursive est appliquée avec l'ordre suivant : EXR → GS → IPI → CPI → Taux de la BI. Cet ordre suppose que le taux de change est le plus exogène au cours du trimestre, suivi des impulsions budgétaires, de l'activité réelle, des prix et, enfin, de l'instrument de politique monétaire.
• Estimation : Le modèle est estimé par échantillonnage de Gibbs bayésien. Les priors incluent un prior de Minnesota pour les coefficients initiaux et des distributions Inverse-Wishart/Inverse-Gamma pour les covariances d'innovation et les volatilités. La convergence est vérifiée via les tests de Geweke et de Heidelberger–Welch, avec des tailles d'échantillon effectives (ESS) allant de 9 606 à 10 000.
• Validation : Un test Sup-Wald confirme une instabilité significative des paramètres (F = 2 604,59 au point de rupture 2005Q4), justifiant l'approche par paramètres variant dans le temps plutôt qu'un VAR statique.

3. Principales contributions
L'article apporte quatre contributions spécifiques à la littérature :

• Méthodologique : C'est l'une des premières études à appliquer le cadre TVP-VAR-SV spécifiquement pour analyser les interactions monétaires-budgétaires en Indonésie dans un contexte de FTPL, en intégrant des paramètres variant dans le temps, des régimes budgétaires domestiques et des retombées externes dans un modèle unifié.
• Théorique : Il fournit un test empirique des prédictions de la FTPL dans une petite économie en développement, examinant si les chocs budgétaires pilotent davantage l'inflation que les chocs monétaires lors des périodes d'expansion budgétaire.
• Empirique : Il étend la couverture temporelle des études existantes sur l'Indonésie (qui se terminent généralement en 2019 ou 2022) pour inclure la période de normalisation post-pandémique 2022–2025, une phase jusqu'alors non analysée sous un cadre variant dans le temps.
• Politique : Il offre une base empirique pour évaluer les mécanismes de coordination entre Bank Indonesia et le ministère des Finances, en traitant spécifiquement de la dynamique de « partage de charge » (burden-sharing) et des subventions observées ces dernières années.

4. Résultats clés
L'analyse produit trois conclusions principales concernant la dynamique de l'inflation et l'interaction des politiques :

• Impact monétaire négligeable : La contribution des chocs du taux de la BI à la variance de l'erreur de prévision de l'inflation est négligeable sur tous les horizons et épisodes. Cela est cohérent avec un régime monétaire « passif » où la capacité indépendante de la banque centrale à contrôler les prix est contrainte.
• Dominance budgétaire et externe : Les dépenses publiques représentent entre 3,0 % et 27,8 % de la variance du CPI selon l'épisode, tandis que les chocs de change jouent un rôle plus important dans certaines périodes (atteignant 26,4 % en 2001Q3). La décomposition historique confirme que les canaux budgétaires et externes ont historiquement contribué davantage à la dynamique de l'inflation que les chocs monétaires purs.
• Érosion de l'espace monétaire : Une conclusion critique est la part croissante de la variance du taux de la BI attribuable aux chocs de dépenses publiques, qui est passée de 14,2 % en 2008Q4 à 60,2 % en 2022Q4. Cela indique que l'expansion budgétaire post-pandémique a progressivement réduit l'espace effectif pour une politique monétaire indépendante.
• Puzzle de prix et anomalies : L'étude observe un « puzzle de prix » (réponse positive à court terme du CPI suite aux hausses de taux) et une anomalie spécifique en 2016Q3 où les hausses de taux coïncidaient avec une inflation persistante, interprétée comme le signal que la politique monétaire ne pouvait compenser les anticipations budgétaires expansionnistes.

5. Signification et affirmations
Les auteurs affirment que leurs résultats sont cohérents avec les prédictions de la Théorie de la Fiscalité du Niveau des Prix concernant un régime budgétaire actif. L'étude conclut que l'efficacité de la politique monétaire en Indonésie est hautement conditionnée par la posture budgétaire prévalente. Plus précisément, l'article soutient qu'une normalisation monétaire post-COVID efficace en Indonésie ne peut être réalisée par de simples ajustements unilatéraux des taux d'intérêt ; elle nécessite plutôt une consolidation budgétaire coordonnée. Les résultats suggèrent que l'« harmonisation » observée dans les études précédentes à paramètres fixes pourrait en fait refléter un changement structurel vers une dominance budgétaire, où la politique monétaire accompagne de plus en plus les conditions budgétaires plutôt que d'opérer avec une indépendance symétrique.

L'article maintient une position modeste, reconnaissant que l'identification repose sur l'ordonnancement de Cholesky et que le TVP-VAR-SV évalue des modèles dynamiques cohérents avec la FTPL plutôt que de prouver le mécanisme intertemporel dans un sens causal structurel complet. Cependant, les tests de robustesse (incluant des ordonnancements de variables alternatifs et des sensibilités aux retards) confirment que la conclusion centrale — la dominance budgétaire sur la transmission monétaire dans les épisodes récents — est stable.