Public money and private investment in unlisted firms: The within-firm evidence

تقدم الحكومات حول العالم الأموال بانتظام للشركات الصغيرة، آملة في تحفيز النمو، أو خلق فرص عمل، أو تشجيع الابتكار. ولكن هناك سؤال مستمر يؤرق الاقتصاديين وصناع السياسات: عندما تتلقى شركة ما منحة، هل تنفق ذلك المال بالفعل على معدات جديدة، أو مصانع، أو أبحاث؟ أم أنها ببساطة تستخدم الأموال العامة لسداد ديون قديمة أو تغطية الفواتير اليومية، تاركةً نقد الشركة الخاص للقيام بالعمل الثقيل في الاستثمار؟ تُعرف هذه المعضلة بمشكلة "الإضافية" (additionality). فإذا كانت الأموال الحكومية إضافية حقاً، فينبغي أن تجعل الشركة تبني أكثر مما كانت ستفعله بمفردها. أما إذا كانت الأموال "قابلة للاستبدال" (fungible) —بمعنى أنها قابلة للتبادل مع أرباح الشركة الخاصة— فقد تحل المنحة محل ما كانت الشركة ستنفقه على أي حال، مما يؤدي إلى عدم تحقيق مكاسب صافية للاقتصاد. لعقود من الزمن، حاول الباحثون الإجابة على هذا السؤال من خلال النظر فيما إذا كانت الشركات التي تتقدم بطلب للحصول على منح تنمو بشكل أسرع من تلك التي لا تفعل ذلك، لكن هذا النهج غالداً ما يغفل الآليات المحددة لكيفية استخدام النقد فعلياً.

قرر باحث في إيطاليا النظر إلى المشكلة بطريقة مختلفة. فبدلاً من التساؤل عما إذا كانت الشركة مدرجة في قائمة حكومية، سأل عما يحدث للمال نفسه بمجرد وصوله. قام بجمع مجموعة بيانات ضخمة تضم ما يقرب من عشرة آلاف شركة إيطالية غير مدرجة، وتتبع سجلاتها المالية من عام 2015 إلى عام 2024. في إيطاليا، تُطالب الشركات بتقديم حسابات سنوية مفصلة تسرد صراحةً أي مساهمات حكومية حصلت عليها كجزء من دخل عملياتها. وقد وفر هذا للباحث رؤية مباشرة ونادرة للتدفق النقدي: حيث استطاع رؤية بالضبط كم يورو تلقته الشركة من الدولة ومقارنة ذلك الرقم جنباً إلى جنب مع مقدار النقد الذي ولدته الشركة من عملياتها التجارية الخاصة. ومن خلال وضع هذين المصدرين من المال بجانب بعضهما البعض في معادلة واحدة، استطاع الباحث ملاحظة كيف يتفاعل إنفاق الشركة على الأصول الثابتة —مثل الآلات والمباني— مع كل يورو من المال العام مقابل كل يورو من أرباحها الخاصة.

تحدت النتائج افتراضاً شائعاً في هذا المجال. فعندما نظر الباحث في البيانات لأول مرة باستخدام النسب المحاسبية القياسية، بدا أن المال العام أقوى بكثير من المال الخاص. فمقابل كل يورو من المنحة الحكومية، أشارت البيانات إلى قفزة أكبر بكثير في الاستثمار مقارنة بكل يورو من نقد الشركة الخاص. ومع ذلك، أدرك الباحث أن هذا كان وهماً ناتجاً عن الطريقة التي تُحسب بها النسب المالية. فعندما تقسم كلاً من المنحة الحكومية ونقد الشركة الخاص على حجم أصول الشركة الحالية، يمكن للرياضيات أن تشوه الصورة، مما يجعل المنح الصغيرة تبدو ضخمة بالنسبة للمقام. وبمجرد أن جرد الباحث هذه النسب ونظر إلى الأرقام الخام —مقارناً اليوروهات الفعلية المستلمة باليوروهات الفعلية المنفقة— تغيرت القصة تماماً. فقد وجد أن يورو واحداً من المال العام حرك الاستثمار بنفس القدر تقريباً الذي يحركه يورو من نقد الشركة الخاص. لقد تعاملت الشركات مع هذين النوعين من المال كأنهما متطابقان؛ فلم يُنفق أي منهما بشكل أكثر عدوانية من الآخر.

وقد ظل هذا الاكتشاف المتعلق بـ "قابلية الاستبدال" صحيحاً حتى عندما قام الباحث بتفكيك البيانات إلى أنواع مختلفة من الشركات، من الشركات الناشئة الشابة إلى الشركات الناضجة. الحالة الوحيدة التي انكسر فيها هذا النمط كانت لمجموعة محددة من الشركات الناشئة المتعثرة ذات رأس المال الكثيف والتي لم يتبق لديها نقد داخلي لإنفاقه. فهذه الشركات، التي كانت تفتقر فعلياً إلى أموالها الخاصة، كانت المنحة الحكومية هي الشيء الوحيد الذي سمح لها بشراء معدات جديدة. وفي كل حالة أخرى، كان المال قابلاً للاستبدال. كما كشفت الدراسة أن مجرد كون الشركة مستفيدة من منحة ما لم يعنِ الكثير. إذ أظهر مؤشر بسيط على تلقي الشركة لأي مبلغ مالي تأثيراً ضئيلاً جداً على الاستثمار. إن المحرك الحقيقي كان مقدار المبلغ المستلم. وهذا يشير إلى أن الدراسات التي تكتفي فقط بعدّ الشركات الموجودة في قائمة حكومية تفتقد إلى الجوهر؛ فهي تقيس المشاركة بدلاً من الأثر الاقتصادي الفعلي للأموال.

اختبر الباحث أيضاً ما إذا كانت العلاقة بين المال والاستثمار هي خط مستقيم بسيط أم شيئاً أكثر تعقيداً. استخدم أدوات تعلم حاسوبية متقدمة لمعرفة ما إذا كان تأثير المنحة يتغير اعتماداً على حجم الشركة أو عمرها. ووجد أن النماذج الخطية القياسية المستخدمة في الاقتصاد كانت جيدة جداً في وصف الواقع، حيث استوعبت حوالي ثمانين بالمائة من النمط. أما التعقيد المتبقي فكان يتعلق في الغالب بكيفية استجابة الشركات ذات التدفق النقدي العالي جداً، وليس بالمنح الحكومية نفسها. وقد أكد هذا أن المقارنة البسيطة بين المال العام والخاص هي وسيلة قوية لفهم المسألة.

في الختام، تخلص الدراسة إلى أن المال العام ليس عصا سحرية تجبر الشركات على البناء أكثر مما خططت له. بدلاً من ذلك، يعمل كإغاثة عامة لميزانية الشركة. فعندما تحصل الشركة على منحة، فإنها تعامل ذلك المال تماماً كما تعامل أرباحها الخاصة، وتخصصه للمكان الأكثر احتياجاً أو ربحية في تلك اللحظة. وإذا كان الهدف من برنامج حكومي هو فرض استثمار جديد، فإن مجرد تقديم منحة تشغيلية قد لا يكون الأداة الأكثر مباشرة، لأن الشركة ستستخدم الأموال على الأرجح لتثبيت عملياتها أولاً. يسلط البحث الضوء على أنه لفهم تأثير الدعم العام حقاً، يجب النظر إلى اليوروهات المحددة التي تتدفق عبر الحسابات، وليس فقط إلى حالة الشركات التي تتلقاها. وتشير الأدلة إلى أنه بينما تصل الأموال العامة إلى حساب رأس المال، فإنها تفعل ذلك بمعدل مماثل للأموال الخاصة، ولا تحمل "علاوة" خاصة تجعلها أكثر فعالية في دفع النمو من الأموال التي تجنيها الشركات من نفسها.