Staged financing beyond the venture record: Equity rounds in the accounts of Italian SMEs
من خلال تحليل احتياطيات علاوة الإصدار في الشركات الإيطالية الصغيرة والمتوسطة المبتكرة بدلاً من الاعتماد على سجلات المستثمرين المهنيين، تكشف هذه الدراسة أن جولات التمويل بالملكية مدفوعة بالنمو لا بالربحية، وغالباً ما تسبق تراجعاً في أداء الشركات، مما يتحدى انحياز الاختيار المتأصل في العينات القائمة على الوسطاء.
البحث الأصلي مرخَّص بموجب CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). هذا شرح مولَّده بالذكاء الاصطناعي للبحث أدناه. لم يكتبه المؤلفون ولم يصادقوا عليه. وللتحقق من الدقة التقنية، يرجى الرجوع إلى البحث الأصلي. اقرأ إخلاء المسؤولية الكامل
إن معظم ما نعرفه عن كيفية حصول الشركات الناشئة على أول دفعات كبيرة من الأموال يأتي من سجلات المستثمرين المهنيين. فعندما يوقع مستثمر مغامر أو مستثمر ملاك شيكاً، عادة ما يتم تسجيل تلك الصفقة في قاعدة بيانات. لكن هذه الرؤية غير مكتملة؛ فهي تغفل الشركات التي تجمع الأموال من مؤسسيها، أو من أفراد عائلاتهم، أو من مستثمرين خواص لا يقدمون تقارير إلى جهة رقابية. الأمر يشبه محاولة فهم كيف يتزوج الناس من خلال قراءة إعلانات الزواج في الصحف فقط؛ حيث ترى حفلات الزفاف الكبيرة والعلنية، لكنك تغفل عن المراسم الهادئة في غرف المعيشة وفي المحاكم التي تحدث كل يوم. ولعقود من الزمن، افترض الباحثون أن الأموال الخارجية تتدفق إلى الشركات التي تنمو بسرعة وتنفد سيولتها، أو ربما إلى تلك التي تعاني وتحتاج إلى إنقاذ. وكان السؤال المطروح هو ما إذا كان رأس المال مكافأة للنجاح أم طوق نجاة للفاشلين.
لقد وجد فريق من الباحثين في إيطاليا طريقة للنظر إلى ما وراء المستثمرين المهنيين ورؤية الصورة الكاملة. فقد توجهوا إلى سطر محدد في الحسابات المالية الرسمية لآلاف الشركات الإيطالية الصغيرة. ففي إيطاليا، عندما تصدر شركة أسهمًا جديدة بسعر أعلى من قيمتها الاسمية، يجب عليها تسجيل المبلغ الإضافي في حساب خاص ومقيد يسمى "احتياطي علاوة الإصدار". وهذا إدخال إلزامي لا يمكن تزييفه أو إنشاؤه بمجرد إعادة تقييم الأصول. ومن خلال مسح هذه السجلات لـ 3,225 شركة صغيرة مبتكرة على مدار عشر سنوات، استطاع الباحثون رؤية متى حصلت الشركة بالضبط على أموال خارجية جديدة، بغض النظر عن هوية المرسل. لقد وجدوا ما يقرب من 3,000 جولة تمويل متميزة. وقد سمحت لهم هذه الطريقة بطرح سؤال بسيط ولكنه كان غير قابل للإجابة سابقاً: ماذا يحدث فعلياً داخل الشركة قبل حصولها على جولة جديدة من السيولة؟
إن الإجابة تتحدى اعتقاداً شائعاً حول كيفية بقاء الشركات الناشئة. فقد اكتشف الباحثون أن الأموال الخارجية لا تصل لأن الشركة بدأت تنفد سيولتها. في الواقع، كان مبلغ النقد الذي تمتلكه الشركة قبل جمع الأموال هو نفسه تماماً كما كان في السنوات التي لم تجمع فيها أموالاً. فالرأسمال لا يأتي لإنقاذ شركة تغرق، بل يصل إلى الشركات التي تنمو مبيعاتها بوتيرة سريعة. ومع ذلك، هناك تحول يغير القصة تماماً؛ فهذه الشركات سريعة النمو غالباً ما تكون خاسرة. في الواقع، ست شركات من أصل عشر شركات رفعت حقوق ملكية جديدة كانت قد أنهت العام السابق بخسارة. وتظهر البيانات أن الربحية والنمو ليسا شيئاً واحداً في هذا العالم؛ إذ يمكن للشركة أن توسع أعمالها بقوة بينما تحرق السيولة في الوقت ذات نفسه.
إن توقيت هذه الخسائر هو الجزء الأكثر كشفاً في القصة. فقبل وصول الأموال، لا تكون الشركات في حالة انهيار مالي؛ إذ تكون مستويات النقد لديها مستقرة، وخسائرها لا تزداد سوءاً. بل إن الخسائر تزداد عمقاً فقط بعد دخول الأموال الجديدة. وفي الوقت نفسه، تبدأ الشركات في شراء المزيد من الأصول غير الملموسة، مثل البرمجيات أو براءات الاختراع أو القيمة التجارية، وهي أشياء لا يمكن استخدامها كضمان للقروض البنكية. يشير هذا التسلسل إلى أن رأس المال الجديد يُستخدم لتمويل خيار الاستثمار والنمو، وليس لإصلاح ميزانية معطلة. فالأموال تسمح للشركة بتحمل المزيد من المخاطر وبناء مستقبل يتطلب الإنفاق قبل تحقيق الأرباح. وقد وجد الباحثون أن هذا النمط ينطبق سواء كانت الشركة شابة أو قديمة، وسواء كانت في قطاع تكنولوجي عالي أو قطاع تقليدي، وسواء كانت تخسر القليل أو الكثير.
كما بحثت الدراسة فيما يحدث بعد جولة التمويل الأولى. وتبين أن الحصول على جولة ثانية من الأموال يعتمد كلياً على ما فعلته الشركة بالجولة الأولى. فإذا استمرت الشركة في نمو مبيعاتها، فمن المرجح أن تحصل على مزيد من الأموال، وإذا توقف النمو، توقفت الأموال عن التدفق. لم يكن حجم الشيك الأول مهماً، بل كانت النتائج هي المهمة فقط. وهذا يؤكد أن عملية التمويل هي سلسلة من الخطوات، حيث يراقب المستثمرون أداء الشركة قبل اتخاذ قرار بضخ المزيد من الأموال. وقد استخدم البلفاحثون أدوات إحصائية متقدمة للتأكد من أن هذا النمط حقيقي وليس مجرد صدفة في البيانات؛ حيث اختبروا نتائجهم مقابل أنواع مختلفة من النماذج الرياضية ووجدوا أن العلاقة الخطية البسيطة تفسر البيانات بنفس كفاءة المنحنيات المعقدة والمتعرجة. وهذا يمنحهم ثقة عالية في أن وصفهم لهذه الظاهرة دقيق.
إن تداعيات هذا الاكتشاف كبيرة فيما يتعلق بفهمنا لنمو الأعمال. فهو يشير إلى أن الشركات الأكثر قدرة على جذب الاستثمار الخاري ليست بالضرورة هي تلك التي "تبلي بلاءً حسناً" بالمعنى التقليدي لتحقيق الربح، بل هي الشركات التي تنمو بسرعة، حتى لو كانت تخسر أموالاً في هذه العملية. وهذا يعني أن السياسات أو القواعد المصممة لدعم الشركات الناشئة لا ينبغي أن تركز فقط على الربحية. فإذا كانت الحكومة أو البنك يمنحان الأموال فقط للشركات الرابحة بالفعل، فإنهما سيفقدان الشركات التي يستعد السوق لتمويلها. تُظهر الدراسة أن السوق يختار النمو، لا الأرباح الفورية. ومن خلال النظر في السجلات المالية الإلزامية لكل شركة، بدلاً من مجرد الشركات التي تصدرت العناوين بفضل المستثمرين المهنيين، كشف الباحثون عن طبقة خفية من الاقتصاد حيث يحدث النمو والخسارة معاً، وحيث يغذي المال الجديد هذا المزيج.
غارق في أبحاث مجالك؟
تصلك نشرة يومية بأحدث الأبحاث المطابقة لكلماتك البحثية المفتاحية — مع ملخصات تقنية، بلغتك.