Staged financing beyond the venture record: Equity rounds in the accounts of Italian SMEs
Ao analisar as reservas de ágio na emissão de ações em PMEs inovadoras italianas, em vez de confiar nos registos de investidores profissionais, este estudo revela que as rondas de capital são impulsionadas pelo crescimento e não pela rentabilidade e frequentemente precedem um declínio no desempenho da empresa, desafiando o viés de seleção inerente às amostras baseadas em intermediários.
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Grande parte do que sabemos sobre como as empresas jovens obtêm suas primeiras grandes injeções de dinheiro provém dos registros de investidores profissionais. Quando um capitalista de risco ou um investidor-anjo assina um cheque, esse negócio é geralmente registrado em um banco de dados. Mas essa visão é incompleta. Ela ignora as empresas que captam recursos de seus próprios fundadores, de familiares ou de investidores privados que nunca registram um relatório junto a um regulador. É como tentar entender como as pessoas se casam lendo apenas os anúncios nos jornais; você vê os grandes casamentos públicos, mas perde as cerimônias discretas em salas de estar e tribunais que acontecem todos os dias. Durante décadas, pesquisadores assumiram que o dinheiro externo flui para empresas que estão crescendo rápido e ficando sem caixa, ou talvez para aquelas que estão enfrentando dificuldades e precisam de um resgate. A questão tem sido se o capital é uma recompensa pelo sucesso ou uma tábua de salvação para os que estão falhando.
Uma equipe de pesquisadores na Itália encontrou uma maneira de olhar além dos investidores profissionais e ver o quadro completo. Eles recorreram a uma linha específica nas contas financeiras oficiais de milhares de pequenas empresas italianas. Na Itália, quando uma empresa emite novas ações a um preço superior ao seu valor nominal, ela deve registrar o dinheiro extra em uma conta especial e restrita chamada reserva de ágio. Esta é uma entrada obrigatória que não pode ser forjada ou criada simplesmente reavaliando ativos. Ao escanear esses registros de 3.225 pequenas empresas inovadoras ao longo de um período de dez anos, os pesquisadores puderam ver exatamente quando uma empresa recebeu novos recursos externos, independentemente de quem os enviou. Eles encontraram quase 3.000 rodadas distintas de financiamento. Esse método permitiu que eles fizessem uma pergunta simples, mas anteriormente incontestável: o que está realmente acontecendo dentro de uma empresa imediatamente antes de ela receber uma nova rodada de caixa?
A resposta desafia uma crença comum sobre como as startups sobrevivem. Os pesquisadores descobriram que o dinheiro externo não chega porque uma empresa está ficando sem caixa. Na verdade, o montante de caixa que uma empresa possui imediatamente antes de captar recursos é exatamente o mesmo de anos em que não captou dinheiro. O capital não vem para resgatar uma empresa que está se afogando. Em vez disso, o dinheiro chega a empresas que estão crescendo suas vendas em um ritmo acelerado. No entanto, há uma reviravolta que muda a história completamente. Essas empresas de crescimento rápido estão frequentemente perdendo dinheiro. De fato, seis em cada dez das empresas que captaram novos recursos próprios encerraram o ano anterior com prejuízo. Os dados mostram que lucratividade e crescimento não são a mesma coisa neste mundo; uma empresa pode estar expandindo seus negócios agressivamente enquanto simultaneamente consome caixa.
O momento dessas perdas é a parte mais reveladora da história. Antes do dinheiro chegar, as empresas não estão em um estado de colapso financeiro; seus níveis de caixa são estáveis e suas perdas não estão piorando. As perdas na verdade se aprofundam apenas depois que o novo dinheiro entra. Ao mesmo tempo, as empresas começam a comprar mais ativos intangíveis, como softwares, patentes ou valor de marca, que não podem ser usados como garantia para um empréstimo bancário. Essa sequência sugere que o novo capital está sendo usado para financiar uma escolha de investir e crescer, não para consertar um balanço patrimonial quebrado. O dinheiro permite que a empresa assuma mais riscos e construa um futuro que exige gastos antes de gerar ganhos. Os pesquisadores descobriram que esse padrão se mantém verdadeiro, quer a empresa seja jovem ou mais antiga, quer esteja em um setor de alta tecnologia ou em um mais tradicional, e quer esteja perdendo pouco dinheiro ou muito.
O estudo também observou o que acontece após a primeira rodada de financiamento. Acontece que conseguir uma segunda rodada de dinheiro depende inteiramente do que a empresa fez com a primeira. Se a empresa continuou a crescer suas vendas, era provável que recebesse mais dinheiro. Se parou de crescer, o dinheiro parou de vir. O tamanho do primeiro cheque não importava; apenas os resultados importavam. Isso confirma que o processo de financiamento é uma série de etapas, onde os investidores observam o desempenho da empresa antes de decidir comprometer mais fundos. Os pesquisadores utilizaram ferramentas estatísticas avançadas para garantir que esse padrão fosse real e não apenas um acaso dos dados. Eles testaram suas descobertas contra diferentes tipos de modelos matemáticos e descobriram que uma relação simples e linear explicava os dados tão bem quanto curvas complexas e sinuosas. Isso lhes dá alta confiança de que sua descrição do fenômeno é precisa.
As implicações desta descoberta são significativas para a forma como entendemos o crescimento empresarial. Sugere que as empresas com maior probabilidade de atrair investimento externo não são necessariamente aquelas que estão "indo bem" no sentido tradicional de gerar lucro. São aquelas que estão crescendo rápido, mesmo que estejam perdendo dinheiro no processo. Isso significa que políticas ou regras desenhadas para apoiar startups não devem focar exclusivamente na lucratividade. Se um governo ou um banco só der dinheiro para empresas que já são lucrativas, eles perderão justamente as empresas que o mercado está disposto a financiar. O estudo mostra que o mercado seleciona pelo crescimento, não pelo lucro imediato. Ao observar os registros financeiros obrigatórios de todas as empresas, em vez de apenas aquelas que fizeram as manchetes com investidores profissionais, os pesquisadores revelaram uma camada oculta da economia onde o crescimento e a perda acontecem juntos, e onde o novo dinheiro impulsiona essa combinação.
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