Staged financing beyond the venture record: Equity rounds in the accounts of Italian SMEs
Door de analyse van de aandelenpremiereserves bij Italiaanse innovatieve mkb-bedrijven te baseren op deze in plaats op de gegevens van professionele investeerders, onthult dit onderzoek dat equity-rondes worden gedreven door groei in plaats van winstgevendheid en vaak voorafgaan aan een daling van de prestaties van het bedrijf, waarmee de selectiebias die inherent is aan intermediair-gebaseerde steekproeven wordt uitgedaagd.
Oorspronkelijk artikel gelicentieerd onder CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dit is een AI-gegenereerde uitleg van het onderstaande artikel. Het is niet geschreven of goedgekeurd door de auteurs. Raadpleeg het oorspronkelijke artikel voor technische nauwkeurigheid. Lees de volledige disclaimer
Het grootste deel van wat we weten over hoe jonge bedrijven hun eerste grote injecties aan geld krijgen, komt uit de registers van professionele investeerders. Wanneer een durfkapitalist of een business angel een cheque schrijft, wordt die transactie meestal geregistreerd in een database. Maar dit beeld is incompleet. Het mist de bedrijven die geld ophalen bij hun eigen oprichters, bij familieleden, of bij particuliere investeerders die nooit een rapport indienen bij een toezichthouder. Het is als proberen te begrijpen hoe mensen trouwen door alleen de aankondigingen in de krant te lezen; je ziet de grote, publieke bruiloften, maar je mist de stille ceremonies in woonkamers en rechtbanken die elke dag plaatsvinden. Decennialang hebben onderzoekers aangenomen dat extern geld naar bedrijven stroomt die snel groeien en hun cash geld uitgeput raken, of misschien naar degenen die het moeilijk hebben en een redding nodig hebben. De vraag is geweest of kapitaal een beloning is voor succes of een levenslijn voor de falende onderneming.
Een team van onderzoekers in Italië heeft een manier gevonden om voorbij de professionele investeerders te kijken en het hele plaatje te zien. Ze richtten zich op een specifieke regel in de officiële financiële rekeningen van duizenden kleine Italiaanse bedrijven. In Italië, wanneer een bedrijf nieuwe aandelen uitgeeft tegen een prijs die hoger is dan hun nominale waarde, moet het het extra geld registreren in een speciale, beperkte rekening genaamd een aandelenreserve (share-premium reserve). Dit is een verplichte vermelding die niet gefaket of gecreëerd kan worden door simpelweg activa te herwaarderen. Door deze registers te scannen voor 3.225 innovatieve kleine bedrijven over een periode van tien jaar, konden de onderzoekers precies zien wanneer een bedrijf nieuw extern geld ontving, ongeacht wie het stuurde. Ze vonden bijna 3.000 afzonderlijke financieringsrondes. Deze methode stelde hen in staat om een eenvoudige, maar voorheen onbeantwoordbare vraag te stellen: wat gebeurt er eigenlijk binnen een bedrijf vlak voordat het een nieuwe ronde aan cash ontvangt?
Het antwoord daagt een algemeen geloof over hoe startups overleven uit. De onderzoekers ontdekten dat extern geld niet arriveert omdat een bedrijf zijn cash geld uitgeput ziet raken. Sterker nog, de hoeveelheid cash die een bedrijf aanhoudt vlak voordat het geld ophaalt, is exact hetzelfde als in jaren waarin het geen geld ophaalde. Het kapitaal komt niet om een verdrinkende firma te redden. In plaats daarvan arriveert het geld bij bedrijven die hun omzet met een hoog tempo laten groeien. Er is echter een wending die het verhaal volledig verandert. Deze snelgroeiende bedrijven maken vaak verlies. In feite hadden zes op de tien bedrijven die nieuw eigen vermogen ophaalden, het voorgaande jaar met een verlies afgesloten. De data tonen aan dat winstgevendheid en groei niet hetzelfde zijn in deze wereld; een bedrijf kan zijn zaken agressief uitbreiden terwijl het tegelijkertijd cash verbrandt.
De timing van deze verliezen is het meest onthullende deel van het verhaal. Voordat het geld arriveert, zijn de bedrijven niet in een staat van financiële ineenstorting; hun cashniveaus zijn stabiel en hun verliezen worden niet groter. De verliezen verdiepen zich pas nadat het nieuwe geld is binnengekomen. Tegelijkertijd beginnen de bedrijven meer immateriële activa aan te kopen, zoals software, patenten of merkwaarde, die niet als onderpand voor een banklening kunnen dienen. Deze sequentie suggereert dat het nieuwe kapitaal wordt gebruikt om een keuze te financieren om te investeren en te groeien, en niet om een kapotte balans te repareren. Het geld stelt het bedrijf in staat om meer risico te nemen en een toekomst op te bouwen die uitgaven vereist voordat het verdient. De onderzoekers vonden dat dit patroon standhoudt, of het bedrijf nu jong of ouder is, of het nu in een high-tech sector zit of in een meer traditionele sector, en of het nu een beetje geld verliest of veel.
De studie keek ook naar wat er gebeurt na de eerste financieringsronde. Het blijkt dat het krijgen van een tweede ronde aan geld volledig afhangt van wat het bedrijf met de eerste heeft gedaan. Als het bedrijf de omzet bleef laten groeien, was het waarschijnlijk om meer geld te krijgen. Als de groei stopte, stopte het geld met komen. De grootte van de eerste cheque maakte niet uit; alleen de resultaten telden. Dit bevestigt dat het financieringsproces een reeks stappen is, waarbij investeerders de prestaties van het bedrijf in de gaten houden voordat ze besluiten om meer fondsen toe te zeggen. De onderzoekers gebruikten geavanceerde statistische instrumenten om te waarborgen dat dit patroon echt was en niet slechts een toevalstreffer in de data. Ze testten hun bevindingen tegen verschillende soorten wiskundige modellen en ontdekten dat een eenvoudige, rechte lijn even goed de data verklaarde als complexe, kronkelende curves. Dit geeft hen een hoog vertrouwen dat hun beschrijving van het fenomeen accuraat is.
De implicaties van deze ontdekking zijn aanzienlijk voor ons begrip van bedrijfsmatige groei. Het suggereert dat de bedrijven die het meest waarschijnlijk externe investeringen aantrekken, niet noodzakelijkerwijs de bedrijven zijn die het "goed doen" in de traditionele zin van het maken van winst. Het zijn de bedrijven die snel groeien, zelfs als ze daarbij geld verliezen. Dit betekent dat beleid of regels die bedoeld zijn om startups te ondersteunen, niet uitsluitend moeten foceren op winstgevendheid. Als een overheid of een bank alleen geld geeft aan bedrijven die al winstgevend zijn, zullen zij juist de bedrijven missen die de markt bereid is te financieren. De studie laat zien dat de markt selecteert op groei, niet op onmiddellijke winst. Door naar de verplichte financiële registers van elk bedrijf te kijken, in plaats van alleen naar de bedrijven die met professionele investeerders de krantenkoppen haalden, hebben de onderzoekers een verborgen laag van de economie onthuld waar groei en verlies hand in hand gaan, en waar nieuw geld die combinatie aanjaagt.
Verdrinkt u in papers in uw vakgebied?
Ontvang dagelijkse digests van de nieuwste papers die bij uw onderzoekswoorden passen — met technische samenvattingen, in uw taal.