Staged financing beyond the venture record: Equity rounds in the accounts of Italian SMEs
Al analizar las reservas de primas de emisión en las pymes innovadoras italianas en lugar de depender de los registros de inversores profesionales, este estudio revela que las rondas de capital están impulsadas por el crecimiento más que por la rentabilidad y a menudo preceden a un declive en el desempeño de la empresa, desafiando el sesgo de selección inherente a las muestras basadas en intermediarios.
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Gran parte de lo que sabemos sobre cómo las empresas jóvenes obtienen sus primeras grandes inyecciones de dinero proviene de los registros de los inversores profesionales. Cuando un capitalista de riesgo o un ángel de negocios firma un cheque, ese trato suele quedar registrado en una base de datos. Pero esta visión es incompleta. Ignora a las empresas que recaudan dinero de sus propios fundadores, de familiares o de inversores privados que nunca presentan informes ante un regulador. Es como intentar comprender cómo se casa la gente leyendo únicamente los anuncios en el periódico; se ven las grandes bodas públicas, pero se pierden las ceremonias discretas en salas de estar y juzgados que ocurren cada día. Durante décadas, los investigadores han asumido que el dinero exterior fluye hacia empresas que crecen rápido y se están quedando sin efectivo, o quizás hacia aquellas que tienen dificultades y necesitan un rescate. La pregunta ha sido si el capital es una recompensa al éxito o un salvavidas para los que fracasan.
Un equipo de investigadores en Italia ha encontrado una forma de mirar más allá de los inversores profesionales y ver el panorama completo. Se centraron en una línea específica de las cuentas financieras oficiales de miles de pequeñas empresas italianas. En Italia, cuando una empresa emite nuevas acciones a un precio superior a su valor nominal, debe registrar el dinero adicional en una cuenta especial y restringida llamada reserva de prima de emisión. Esta es una entrada obligatoria que no puede falsificarse ni crearse simplemente revalorizando activos. Al escanear estos registros de 3.225 pequeñas empresas innovadoras durante un periodo de diez años, los investigadores pudieron ver exactamente cuándo una empresa recibió nuevo dinero del exterior, independientemente de quién lo enviara. Encontraron casi 3.000 rondas de financiación distintas. Este método les permitió plantearse una pregunta sencilla pero previamente imposible de responder: ¿qué está sucediendo realmente dentro de una empresa justo antes de recibir una nueva ronda de efectivo?
La respuesta desafía una creencia común sobre cómo sobreviven las empresas emergentes. Los investigadores descubrieron que el dinero exterior no llega porque una empresa se esté quedando sin efectivo. De hecho, la cantidad de efectivo que posee una empresa justo antes de recaudar fondos es exactamente la misma que tenía en los años en que no recaudó dinero. El capital no viene para rescatar a una empresa que se ahoga. En cambio, el dinero llega a empresas que están aumentando sus ventas a un ritmo acelerado. Sin embargo, hay un giro que cambia la historia por completo. Estas empresas de rápido crecimiento suelen estar perenando dinero. De hecho, seis de cada diez empresas que recaudaron nuevo capital propio cerraron el año anterior con pérdidas. Los datos demuestran que la rentabilidad y el crecimiento no son lo mismo en este mundo; una empresa puede estar expandiendo su negocio de forma agresiva y, simultáneamente, consumiendo efectivo.
El momento de estas pérdidas es la parte más reveladora de la historia. Antes de que llegue el dinero, las empresas no se encuentran en un estado de colapso financiero; sus niveles de efectivo son estables y sus pérdidas no están empeorando. Las pérdidas en realidad se profundizan solo después de que llega el nuevo dinero. Al mismo tiempo, las empresas comienzan a comprar más activos intangibles, como software, patentes o valor de marca, que no pueden utilizarse como garantía para un préstamo bancario. Esta secuencia sugiere que el nuevo capital se está utilizando para financiar una elección de inversión y crecimiento, no para arreglar un balance deteriorado. El dinero permite a la empresa asumir más riesgos y construir un futuro que requiere gastar antes de ganar. Los investigadores descubrieron que este patrón se mantiene tanto si la empresa es joven o más antigua, ya sea que esté en un sector de alta tecnología o en uno más tradicional, y si está perdiendo un poco de dinero o mucho.
El estudio también analizó qué sucede después de la primera ronda de financiación. Resulta que obtener una segunda ronda de dinero depende enteramente de lo que la empresa hizo con la primera. Si la empresa continuó aumentando sus ventas, era probable que recibiera más dinero. Si dejó de crecer, el dinero dejó de llegar. El tamaño del primer cheque no importaba; solo importaban los resultados. Esto confirma que el proceso de financiación es una serie de pasos, donde los inversores observan el rendimiento de la empresa antes de decidir si comprometen más fondos. Los investigadores utilizaron herramientas estadísticas avanzadas para asegurar que este patrón fuera real y no solo un error de los datos. Probaron sus hallazgos contra diferentes tipos de modelos matemáticos y descubrieron que una relación lineal simple explicaba los datos tan bien como las curvas complejas y sinuosas. Esto les otorga una alta confianza en que su descripción del fenómeno es precisa.
Las implicaciones de este descubrimiento son significativas para nuestra comprensión del crecimiento empresarial. Sugiere que las empresas con más probabilidades de atraer inversión exterior no son necesariamente aquellas que "están yendo bien" en el sentido tradicional de generar beneficios. Son aquellas que crecen rápido, incluso si están perdiendo dinero en el proceso. Esto significa que las políticas o reglas diseñadas para apoyar a las empresas emergentes no deberían centrarse únicamente en la rentabilidad. Si un gobierno o un banco solo otorga dinero a empresas que ya son rentables, se perderán precisamente las empresas que el mercado está dispuesto a financiar. El estudio demuestra que el mercado selecciona el crecimiento, no las ganancias inmediatas. Al observar los registros financieros obligatorios de cada empresa, en lugar de solo aquellos que fueron noticia con inversores profesionales, los investigadores han revelado una capa oculta de la economía donde el crecimiento y la pérdida ocurren juntos, y donde el nuevo dinero alimenta esa combinación.
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