Staged financing beyond the venture record: Equity rounds in the accounts of Italian SMEs
Durch die Analyse von Kapitalrücklagen anstelle der Nutzung von Aufzeichnungen professioneller Investoren zeigt diese Studie, dass Eigenkapitalrunden durch Wachstum statt durch Rentabilität getrieben werden und häufig einem Rückgang der Unternehmensleistung vorausgehen, was den in Vermittler-basierten Stichproben inhärenten Selektionsbias infrage stellt.
Originalarbeit lizenziert unter CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dies ist eine KI-generierte Erklärung des untenstehenden Papers. Sie wurde nicht von den Autoren verfasst oder gebilligt. Für technische Genauigkeit konsultieren Sie das Originalpaper. Vollständigen Haftungsausschluss lesen
Der Großteil dessen, was wir darüber wissen, wie junge Unternehmen ihre ersten großen Kapitalspritzen erhalten, stammt aus den Aufzeichnungen professioneller Investoren. Wenn ein Risikokapitalgeber oder ein Business Angel einen Scheck schreibt, wird dieser Deal meist in einer Datenbank erfasst. Aber diese Sichtweise ist unvollständig. Sie lässt die Unternehmen außer acht, die Geld von ihren eigenen Gründern, von Familienmitgliedern oder von privaten Investoren erhalten, die niemals einen Bericht bei einer Regulierungsbehörde einreichen. Es ist, als würde man versuchen zu verstehen, wie Menschen heiraten, indem man nur die Anzeigen in der Zeitung liest; man sieht die großen, öffentlichen Hochzeiten, aber man verpasst die stillen Zeremonien in Wohnzimmern und Gerichten, die jeden Tag stattfinden. Jahrzehntelang gingen Forscher davon aus, dass externes Geld zu Unternehmen fließt, die schnell wachsen und ihnen das Bargeld ausgeht, oder vielleicht zu jenen, die Schwierigkeiten haben und eine Rettung benötigen. Die Frage war, ob Kapital eine Belohnung für Erfolg oder ein Rettungsanker für die Scheiternden ist.
Ein Forschungsteam in Italien hat einen Weg gefunden, über die professionellen Investoren hinauszublicken und das ganze Bild zu sehen. Sie wandten sich einer spezifischen Zeile in den offiziellen Jahresabschlüssen tausender kleiner italienischer Unternehmen zu. In Italien muss ein Unternehmen, wenn es neue Anteile zu einem Preis über ihrem Nennwert ausgibt, den zusätzlichen Betrag in einem speziellen, zweckgebundenen Konto namens Agioreserve verbuchen. Dies ist ein obligatorischer Eintrag, der nicht vorgetäuscht oder einfach durch die Neubewertung von Vermögenswerten erstellt werden kann. Durch das Scannen dieser Datensätze für 3.225 innovative kleine Unternehmen über einen Zeitraum von zehn Jahren konnte die Forschergruppe genau sehen, wann ein Unternehmen neues externes Geld erhielt, unabhängig davon, wer es schickte. Sie fanden fast 3.000 eigenständige Finanzierungsrunden. Diese Methode ermöglichte es ihnen, eine einfache, aber bisher unbeantwortbare Frage zu stellen: Was passiert eigentlich in einem Unternehmen, kurz bevor es eine neue Runde Bargeld erhält?
Die Antwort stellt einen weit verbreiteten Glauben über das Überleben von Startups infrage. Die Forscher entdeckten, dass externes Geld nicht deshalb ankommt, weil einem Unternehmen das Bargeld ausgeht. Tatsächlich ist die Menge an Bargeld, die ein Unternehmen kurz vor der Kapitalaufnahme hält, exakt dieselbe wie in den Jahren, in denen es kein Geld aufnahm. Das Kapital kommt nicht, um ein ertrinkendes Unternehmen zu retten. Stattdessen kommt das Geld zu Unternehmen, die ihren Umsatz in einem rasanten Tempo steigern. Es gibt jedoch eine Wendung, die die Geschichte völlig verändert. Diese schnell wachsenden Unternehmen machen oft Verluste. Tatsächlich schloss sechs von zehn Unternehmen, die neues Eigenkapital aufnahmen, das vorangegangene Jahr mit einem Verlust ab. Die Daten zeigen, dass Rentabilität und Wachstum in dieser Welt nicht dasselbe sind; ein Unternehmen kann sein Geschäft aggressiv ausbauen und gleichzeitig Bargeld verbrennen.
Der Zeitpunkt dieser Verluste ist der aufschlussreichste Teil der Geschichte. Bevor das Geld eintrifft, befinden sich die Unternehmen nicht in einem Zustand des finanziellen Zusammenbruchs; ihr Bargeldbestand ist stabil und ihre Verluste verschlimmern sich nicht. Die Verluste vertiefen sich tatsächlich erst, nachdem das neue Geld eingetroffen ist. Gleichzeitig beginnen die Unternehmen, mehr immaterielle Vermögenswerte zu kaufen, wie etwa Software, Patente oder Markenwert, die nicht als Sicherheit für ein Bankdarlehen verwendet werden können. Diese Abfolge deutet darauf hin, dass das neue Kapital dazu verwendet wird, eine Entscheidung zu finanzieren, zu investen und zu wachsen, und nicht, um eine kaputte Bilanz zu reparieren. Das Geld ermöglicht es dem Unternehmen, mehr Risiko einzugehen und eine Zukunft aufzubauen, die Ausgaben erfordert, bevor sie Erträge erwirtschaftet. Die Forscher fanden heraus, dass dieses Muster sowohl für junge als auch für ältere Unternehmen gilt, sowohl in hochtechnologischen Sektoren als auch in eher traditionellen Branchen, und ob sie wenig oder viel Geld verlieren.
Die Studie untersuchte auch, was nach der ersten Finanzierungsrunde geschieht. Es stellt sich heraus, dass der Erhalt einer zweiten Finanzierungsrunde vollständig davon abhängt, was das Unternehmen mit der ersten gemacht hat. Wenn das Unternehmen sein Wachstum beim Umsatz fortsetzte, war es wahrscheinlich, weiteres Geld zu erhalten. Wenn das Wachstum stoppte, stoppte auch das Geld. Die Größe des ersten Schecks spielte keine Rolle; nur die Ergebnisse zählten. Dies bestätigt, dass der Finanzierungsprozess eine Abfolge von Schritten ist, bei der Investoren die Leistung des Unternehmens beobachten, bevor sie entscheiden, weitere Mittel zuzusagen. Die Forscher verwendeten fortgeschrittene statistische Werkzeuge, um sicherzustellen, dass dieses Muster real war und nicht nur ein Zufall der Daten. Sie testeten ihre Ergebnisse gegen verschiedene Arten mathematischer Modelle und fanden, dass eine einfache, geradlinige Beziehung die Daten genauso gut erklärte wie komplexe, gekrümmte Kurven. Dies gibt ihnen eine hohe Zuversicht, dass ihre Beschreibung des Phänomens korrekt ist.
Die Implikationen dieser Entdeckung sind bedeutend für unser Verständnis von Geschäftswachstum. Es deutet darauf hin, dass die Unternehmen, die am ehesten externe Investitionen anziehen, nicht unbedingt jene sind, die im traditionellen Sinne „gut laufen“, also Gewinn machen. Es sind diejenigen, die schnell wachsen, selbst wenn sie dabei Geld verlieren. Das bedeutet, dass politische Maßnahmen oder Regeln zur Unterstützung von Startups sich nicht ausschließlich auf die Rentabilität konzentrieren sollten. Wenn eine Regierung oder eine Bank nur Geld an Unternehmen gibt, die bereits profitabel sind, wird sie genau jene Unternehmen verpassen, die der Markt bereit ist zu finanzieren. Die Studie zeigt, dass der Markt nach Wachstum selektiert, nicht nach unmittelbaren Erträgen. Indem sie die obligatorischen Finanzunterlagen jedes Unternehmens betrachteten, statt nur jener, die mit professionellen Investoren Schlagzeilen machten, haben die Forscher eine verborgene Ebene der Wirtschaft aufgedeckt, in der Wachstum und Verlust Hand in Hand gehen und in der neues Geld diese Kombination befeuert.
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