Staged financing beyond the venture record: Equity rounds in the accounts of Italian SMEs
Analizzando le riserve di sovrapprezzo azionario nelle PMI innovative italiane anziché affidarsi ai record degli investitori professionali, questo studio rivela che i round di equity sono guidati dalla crescita piuttosto che dalla redditività e spesso precedono un declino delle prestazioni aziendali, sfidando il bias di selezione inerente ai campioni basati sugli intermediari.
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Gran parte di ciò che sappiamo su come le giovani aziende ottengano le loro prime grandi iniezioni di denaro proviene dai registri degli investitori professionisti. Quando un venture capitalist o un business angel firma un assegno, quell'operazione viene solitamente registrata in un database. Ma questa visione è incompleta. Essa tralascia le aziende che raccolgono fondi dai propri fondatori, dai membri della famiglia o da investitori privati che non presentano mai un rapporto a un organismo di regolamentazione. È come cercare di capire come le persone si sposino leggendo solo gli annunci sui giornali; si vedono i grandi matrimoni pubblici, ma si perdono le cerimonie silenziose nei salotti e nei tribunali che avvengono ogni giorno. Per decenni, i ricercatori hanno ipotizzato che il denaro esterno fluisca verso le aziende che crescono rapidamente e stanno finendo la liquidità, o forse verso quelle che sono in difficoltà e hanno bisogno di un salvataggio. La questione è stata se il capitale sia un premio per il successo o una linea di vita per chi sta fallendo.
Un team di ricercatori in Italia ha trovato un modo per guardare oltre gli investitori professionisti e vedere l'intero quadro. Si sono rivolti a una specifica voce dei conti finanziari ufficiali di migliaia di piccole imprese italiane. In Italia, quando una società emette nuove azioni a un prezzo superiore al loro valore nominale, deve registrare la somma eccedente in un conto speciale e vincolato chiamato riserva di sovrapprezzo azioni. Questa è una voce obbligatoria che non può essere falsificata o creata semplicemente rivalutando le attività. Esaminando questi registri per 3.225 piccole imprese innovative su un periodo di dieci anni, i ricercatori sono stati in grado di vedere esattamente quando un'azienda riceveva nuovi capitali esterni, indipendentamente da chi li inviasse. Hanno trovato quasi 3.000 round di finanziamento distinti. Questo metodo ha permesso loro di porre una domanda semplice ma precedentemente irrisolvibile: cosa sta accadendo realmente all'interno di un'azienda subito prima che arrivi un nuovo round di cassa?
La risposta sfida una credenza comune su come sopravvivano le startup. I ricercatori hanno scoperto che il denaro esterno non arriva perché un'azienda sta finendo la liquidità. In effetti, l'importo di cassa che un'azienda detiene subito prima di raccogliere fondi è esattamente lo stesso di anni in cui non ha raccolto fondi. Il capitale non arriva per salvare un'impresa che sta affogando. Al contrario, il denaro arriva alle aziende che stanno crescendo le vendite a un ritmo rapido. Tuttavia, c'è un colpo di scena che cambia completamente la storia. Queste aziende in rapida crescita sono spesso in perdita. Infatti, sei aziende su dieci che hanno raccolto nuovo capitale avevano chiuso l'anno precedente con una perdita. I dati dimostrano che la redditività e la crescita non sono la stessa cosa in questo mondo; un'azienda può espandere aggressivamente il proprio business pur bruciando contemporaneamente cassa.
La tempistica di queste perdite è la parte più rivelatrice della storia. Prima dell'arrivo del denaro, le aziende non si trovano in uno stato di collasso finanziario; i loro livelli di cassa sono stabili e le loro perdite non stanno peggiorando. Le perdite si approfondiscono solo dopo l'arrivo del nuovo denaro. Allo stesso tempo, le aziende iniziano ad acquistare più attività intangibili, come software, brevetti o valore del marchio, che non possono essere utilizzate come garanzia per un prestito bancario. Questa sequenza suggerisce che il nuovo capitale viene utilizzato per finanziare una scelta di investimento e crescita, non per riparare un bilancio compromesso. Il denaro permette all'azienda di assumersi più rischi e costruire un futuro che richiede spese prima di generare guadagni. I ricercatori hanno scoperto che questo schema si applica sia alle aziende giovani che a quelle più vecchie, sia che operino in un settore high-tech o in uno più tradizionale, e sia che stiano perdendo poco o molto.
Lo studio ha anche esaminato cosa accade dopo il primo round di finanziamento. Risulta che ottenere un secondo round di denaro dipenda interamente da ciò che l'azienda ha fatto con il primo. Se l'azienda ha continuato a far crescere le vendite, era probabile che ricevesse altri fondi. Se la crescita si era fermata, il denaro smetteva di arrivare. La dimensione del primo assegno non importava; contavano solo i risultati. Ciò conferma che il processo di finanziamento è una serie di passaggi, in cui gli investitori osservano le prestazioni dell'azienda prima di decidere di impegnare ulteriori fondi. I ricercatori hanno utilizzato strumenti statistici avanzati per garantire che questo schema fosse reale e non solo un caso fortuito nei dati. Hanno testato le loro scoperte contro diversi tipi di modelli matematici e hanno scoperto che una semplice relazione lineare spiegava i dati altrettanto bene quanto curve complesse e sinuose. Ciò conferisce loro un'alta fiducia nel fatto che la loro descrizione del fenomeno sia accurata.
Le implicazioni di questa scoperta sono significative per la nostra comprensione della crescita aziendale. Suggeriscono che le aziende più propense ad attirare investimenti esterni non siano necessariamente quelle che "stanno andando bene" nel senso tradizionale del termine, ovvero che realizzano un profitto. Sono quelle che crescono rapidamente, anche se perdono denaro nel processo. Ciò significa che le politiche o le regole progettate per sostenere le startup non dovrebbero concentrarsi esclusivamente sulla redditività. Se un governo o una banca concedono denaro solo alle aziende che sono già redditizie, perderanno proprio quelle aziende che il mercato è disposto a finanziare. Lo studio dimostra che il mercato seleziona la crescita, non il guadagno immediato. Guardando ai registri finanziari obbligatori di ogni azienda, piuttosto che solo a quelle che hanno fatto notizia grazie agli investitori professionisti, i ricercatori hanno rivelato uno strato nascosto dell'economia dove crescita e perdite avvengono insieme, e dove il nuovo denaro alimenta questa combinazione.
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