The Cost of Capital in Developing Countries
تحلل هذه الورقة مجموعة بيانات فريدة تضم 845 صفقة بنية تحتية عبر 66 دولة نامية لتكشف أن تكاليف الاقتراض غالباً ما تتحدى نماذج المخاطر السيادية التقليدية، حيث تقترض المشاريع الخاصة أحياناً بمعدلات أقل من المعدلات السيادية، كما أن ثقة المستثمرين تخفض التكاليف بشكل كبير بمرور الوقت، مما يشير إلى أن السياسات التي تحفز دخول السوق الأولي يمكن أن تقلل فعلياً من تكلفة رأس المال.
البحث الأصلي مرخَّص بموجب CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). هذا شرح مولَّده بالذكاء الاصطناعي للبحث أدناه. لم يكتبه المؤلفون ولم يصادقوا عليه. وللتحقق من الدقة التقنية، يرجى الرجوع إلى البحث الأصلي. اقرأ إخلاء المسؤولية الكامل
للمال ثمن، تماماً مثل أي سلعة أخرى. وفي عالم التمويل، يُسمى هذا الثمن "تكلفة رأس المال". وهي سعر الفائدة الذي يجب أن تدفعه شركة أو حكومة لاقتراض المال لبناء شيء جديد، مثل محطة طاقة أو طريق أو مدرسة. بالنسبة للدول الغنية، يكون هذا الثمن منخفضاً عادةً لأن المقرضين يشعرون بالثقة في استرداد أموالهم. أما بالنسبة للدول النامية، فإن الثمن غالباً ما يكون أعلى بكaka كثيراً. وهذا الاختلاف ليس مجرد رقم في جدول بيانات؛ بل هو عائق يحدد ما إذا كان بإمكان الدولة بناء أنظمة الطاقة النظيفة التي تحتاجها لمكافحة تغير المناخ أو مجرد توفير الكهرباء لشعبها. فعندما تكون تكلفة الاقتراض مرتفعة للغاية، تصبح المشاريع التي قد تكون مربحة في اقتصاد مستقر مستحيلة التمويل في اقتصاد نامٍ.
لسنوات، حاول الخبراء فهم مدى ارتفاع هذه الأسعار بدقة وما الذي يدفعها. ولأن البيانات المباشرة من القروض المصرفية الفعلية في هذه البلدان نادرة، اعتمد الباحثون على التقديرات، والاستطلاعات، والدلائل غير المباشرة مثل تصنيفات السندات الحكومية. توفر هذه الأساليب صورة عامة، لكنها غالباً ما تغفل التفاصيل المحددة لكيفية انتقال الأموال الحقيقية. وبدون رؤية الأرقام الفعلية من الصفقات الحقيقية، يصعب معرفة ما إذا كانت السياسات المصممة لخفض تكاليف الاقتراض ناجحة، أو ما إذا كانت الطرق القياسية لقياس المخاطر دقيقة حتى.
تغير دراسة جديدة أجراها باحثون من جامعة هارفارد وجامعة أكسفورد هذه الصورة من خلال تجميع أول مجموعة واسعة النطاق من بيانات المعاملات الحقيقية من العالم النامي. جمع الفريق معلومات حول 845 صفقة بنية تحتية محددة، تتراوح من مزارع الطاقة الشمسية إلى عمليات التعدين، عبر 6_6 دولة مختلفة. وتحدثوا مباشرة إلى 19 مستثمراً مختلفاً، بما في ذلك البنوك وصناديق الاستثمار، للحصول على أسعار الفائدة الفعلية التي دفعتها هذه المشاريع. هذا ليس تخميناً أو نموذجاً؛ بل هو سجل للأموال التي أُقرضت واقتُرِضت بالفعل بين عامي 2009 و2026.
وجد الباحثون أن تكلفة الاقتراض تختلف بشكل كبير من بلد إلى آخر، ولكن ليس دائماً بالطريقة التي يتوقعها الناس. فقد اكتشفوا أن الأدوات القياسية المستخدمة لقياس مخاطر الدولة، مثل تصنيفها الائتماني أو سعر الفائدة على سنداتها الحكومية، لا تفسر إلا القليل عن الأسعار الفعلية التي تدفعها الشركات الخاصة. في الواقع، اقترض ما يقرب من نصف المشاريع في مجموعة بياناتهم أموالاً بسعر أقل من سعر الحكومة في بلدهم. وهذا يشير إلى أن التفاصيل المحددة للمشروع، مثل من يبنيه وأين يقع، أكثر أهمية من التصنيف العام للبلد نفسه.
أحد الاكتشافات الأكثر لفتاً للنظر في البيانات هو ما يسميه المؤلفون "تأثير ثقة المستثمر". تظهر الدراسة أنه عندما يقرض مستثمر مالاً لمشروع في بلد ما لأول مرة، فإنه يفرض سعر فائدة مرتفعاً. ومع ذلك، مع إتمام نفس المستثمر لمزيد من الصفقات في ذلك البلد تحديداً، ينخفض السعر الذي يفرضه بشكل ملحويد. وبحلول الوقت الذي يبرم فيه المستثمر خمس صفقات في بلد ما، يمكن أن يكون سعر الفائدة الذي يقدمه أقل بأكثر من نقطتين مئويتين عن صفقتة الأولى تماماً. هذا الانخفاض كبير جداً لدرجة أنه أكبر من الفرق في تكاليف الاقتراض بين المنطقة الأكثر تكلفة في الدراسة، أفريقيا جنوب الصحراء الكبرى، والأرخص، جنوب شرق وشرق آسيا.
تشير البيانات إلى أن هذا الانخفاض في السعر يحدث لأن المستثمرين يصبحون أكثر ارتياحاً تجاه سوق ما بمرور الوقت. فهم يتعلمون كيفية عمل اللوائح المحلية، ويتعرفون على الشركاء المحليين، ويكتسبون الثقة في نجاح المشاريع. هذه العملية التعليمية تقلل من المخاطر التي يدركونها، وهم ينقلون تلك المدخرات في شكل أسعار فائدة أقل. ووجدت الدراسة أيضاً أن مؤسسات تمويل التنمية، التي يُتوقع منها غالباً تقديم قروض أرخص لمساعدة الدول النامية، فرضت في الواقع أسعاراً أعلى قليلاً من المستثمرين من القطاع الخاص في مجموعة البيانات هذه، رغم أن الفرق لم يكن ذا دلالة إحصائية.
يلاحظ الباحثون بعناية أن عملهم يصف نمطاً وليس إثباتاً لسبب. لا يمكنهم الجزم بأن تجربة إبرام صفقة هي ما يسبب انخفاض الأسعار، إذ من المحتمل أن المستثمرين الذين هم بالفعل بارعون في الإقراض في بلد ما يختارون ببساطة إبرام المزيد من الصفقات هناك. ومع ذلك، فإن النمط قوي ومتسق عبر مختلف أنواع المستثمرين والقطاعات. وتوحي الدراسة بأنه إذا استطاع صناع السياسات مساعدة المستثمرين على إبرام صفقاتهم القليلة الأولى في سوق جديدة، ربياً من خلال مشاركة بعض المخاطر، فقد يؤدي ذلك إلى تحفيز دورة التعلم وانخفاض الأسعار. وهذا قد يؤدي إلى خفض دائم في تكلفة رأس المال لذلك البلد، مما يفتح المجال للاستثمار الذي قد يظل بعيد المنال لولا ذلك.
توفر هذه الأبحاث رؤية أوضح للمشهد المالي في العالم النامي، متجاوزة التقديرات العامة إلى واقع المعاملات الفردية. وهي تسلط الضوء على أن التكلفة العالية لرأس المال ليست مجرد سمة ثابتة للجغرافيا، بل هي سعر ديناميكي يمكن أن يتغير مع نمو العلاقات بين المستثمرين والأسواق. ومن خلال فهم أن الألفة تولد تكاليف أقل، هناك مسار جديد للمضي قدماً لمساعدة الدول النامية على بناء البنية التحتية التي تحتاجها من أجل مستقبل مستقر ومزدهر.
غارق في أبحاث مجالك؟
تصلك نشرة يومية بأحدث الأبحاث المطابقة لكلماتك البحثية المفتاحية — مع ملخصات تقنية، بلغتك.