The Cost of Capital in Developing Countries
Este artículo analiza un conjunto de datos único de 845 transacciones de infraestructura en 66 países en desarrollo para revelar que los costos de endeudamiento a menudo desafían los modelos tradicionales de riesgo soberano, con proyectos privados que en ocasiones se endeudan por debajo de las tasas soberanas y la confianza de los inversores reduciendo significamente los costos con el tiempo, lo que sugiere que las políticas que catalizan la entrada inicial al mercado podrían reducir eficazmente el costo del capital.
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El dinero tiene un precio, al igual que cualquier otra mercancía. En el mundo de las finanzas, este precio se llama costo de capital. Es la tasa de interés que una empresa o un gobierno debe pagar para pedir prestado dinero con el fin de construir algo nuevo, como una planta de energía, una carretera o una escuela. Para las naciones ricas, este precio suele ser bajo porque los prestamistas sienten la confianza de que recuperarán su dinero. Para las naciones en desarrollo, sin embargo, el precio es a menudo mucho más alto. Esta diferencia no es solo un número en una hoja de cálculo; es una barrera que decide si un país puede construir los sistemas de energía limpia que necesita para luchar contra el cambio climático o simplemente proporcionar electricidad a su gente. Cuando el costo de endeudamiento es demasiado alto, los proyectos que serían rentables en una economía estable se vuelven imposibles de financiar en una economía en desarrollo.
Durante años, los expertos han intentado comprender exactamente qué tan altos son estos precios y qué los impulsa. Debido a que los datos directos de préstamos bancarios reales en estos países son escasos, los investigadores han dependido de estimaciones, encuestas e indicios indirectos como las calificaciones de los bonos gubernamentales. Estos métodos proporcionan un panorama general, pero a menudo pasan por alto los detalles específicos de cómo el dinero real cambia de manos. Sin ver los números reales de las transacciones reales, es difícil saber si las políticas diseñadas para reducir los costos de endeudamiento están funcionando o si las formas estándar de medir el riesgo son siquiera precisas.
Un nuevo estudio realizado por investigadores de Harvard y Oxford cambia este panorama al reunir la primera colección a gran escala de datos de transacciones reales del mundo en desarrollo. El equipo recopiló información sobre 845 acuerdos de infraestructura específicos, que van desde granjas solares hasta operaciones mineras, en 66 países diferentes. Hablaron directamente con 19 inversores distintos, incluyendo bancos y fondos de inversión, para obtener las tasas de interés reales que pagaron estos proyectos. Esto no es una suposición o un modelo; es un registro de dinero realmente prestado y tomado en préstamo entre 2009 y 2026.
Los investigadores descubrieron que el costo de endeudamiento varía enormemente de un país a otro, pero no siempre de la manera en que la gente espera. Descubrieron que las herramientas estándar utilizadas para medir el riesgo de un país, como su calificación crediticia o la tasa de interés de sus bonos gubernamentales, explican muy poco sobre las tasas reales que pagan las empresas privadas. De hecho, casi la mitad de los proyectos en su conjunto de datos tomaron dinero prestado a una tasa menor que la de su propio gobierno. Esto sugiere que los detalles específicos de un proyecto, como quién lo está construando y dónde está ubicado, importan más que la etiqueta amplia del país en sí.
Uno de los descubrimientos más impactantes de los datos es lo que los autores llaman el "efecto de confianza del inversor". El estudio muestra que cuando un inversor presta dinero a un proyecto en un país por primera vez, cobra una tasa de interés alta. Sin embargo, a medida que ese mismo inversor completa más acuerdos en ese país específico, el precio que cobra disminuye significamente. Para cuando un inversor ha realizado cinco acuerdos en un país, la tasa de interés que ofrece puede ser más de dos puntos porcentuales más baja que la de su primer acuerdo. Esta caída es tan grande que es mayor que la diferencia en los costos de endeudamiento entre la región más cara del estudio, el África subsahariana, y la más barata, el Sudeste Asiático y el Este de Asia.
Los datos sugieren que esta caída de precio ocurre porque los inversores se sienten más cómodos con un mercado a lo largo del tiempo. Aprenden cómo funcionan las regulaciones locales, llegan a conocer a los socios locales y ganan confianza en que los proyectos tendrán éxito. Este proceso de aprendizaje reduce el riesgo que perciben, y trasladan esos ahorros en forma de tasas de interés más bajas. El estudio también encontró que las instituciones de financiamiento para el desarrollo, que a menudo se espera que ofrezcan préstamos más baratos para ayudar a las naciones en desarrollo, en realidad cobraron tasas ligeramente más altas que los inversores privados en este conjunto de datos, aunque la diferencia no fue estadísticamente significativa.
Los investigadores advierten cuidadosamente que su trabajo describe un patrón en lugar de probar una causa. No pueden afirmar con certeza que la experiencia de realizar un trato sea lo que causa las tasas más bajas, ya que es posible que los inversores que ya son buenos prestando en un país simplemente elijan realizar más acuerdos allí. Sin embargo, el patrón es fuerte y consistente a través de diferentes tipos de inversores y sectores. El estudio implica que si los responsables de las políticas pueden ayudar a los inversores a realizar sus primeros pocos tratos en un nuevo mercado, quizás compartiendo parte del riesgo, esto podría desencadenar este ciclo de aprendizaje y de tasas más bajas. Esto podría conducir a una reducción permanente en el costo de capital para ese país, desbloqueando la inversión que de otro modo permanecería fuera de su alcance.
Esta investigación proporciona una visión más clara del panorama financiero en el mundo en desarrollo, yendo más allá de las estimaciones generales hacia la realidad de las transacciones individuales. Destaca que el alto costo de capital no es solo una característica fija de la geografía, sino un precio dinámico que puede cambiar a medida que crecen las relaciones entre los inversores y los mercados. Al comprender que la familiaridad genera costos más bajos, existe un nuevo camino para ayudar a las naciones en desarrollo a construir la infraestructura que necesitan para un futuro estable y próspero.
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