The Cost of Capital in Developing Countries
यह शोध पत्र 66 विकासशील देशों में 845 बुनियादी ढांचा लेनदेन के एक अद्वितीय डेटासेट का विश्लेषण करता है जिससे यह पता चलता है कि उधारी की लागत अक्सर पारंपरिक संप्रभु-जोखिम मॉडलों की अवहेलना करती है, जिसमें निजी परियोजनाएं कभी-कभी संप्रभु दरों से कम पर उधार लेती हैं और निवेशक विश्वास समय के साथ लागत को महत्वपूर्ण रूप से कम कर देता है, जो यह सुझाव देता है कि प्रारंभिक बाजार प्रवेश को उत्प्रेरित करने वाली नीतियां पूंजी की लागत को प्रभावी ढंग से कम कर सकती हैं।
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पैसे की एक कीमत होती है, ठीक वैसे ही जैसे किसी अन्य वस्तु की होती है। वित्त की दुनिया में, इस कीमत को पूंजी की लागत (cost of capital) कहा जाता है। यह वह ब्याज दर है जो किसी कंपनी या सरकार को कुछ नया बनाने के लिए, जैसे कि बिजली संयंत्र, सड़क या स्कूल, के लिए पैसा उधार लेने हेतु चुकानी पड़ती है। समृद्ध राष्ट्रों के लिए, यह कीमत आमतौर तरह से कम होती है क्योंकि ऋणदाता आश्वस्त होते हैं कि उन्हें उनका पैसा वापस मिल जाएगा। हालांकि, विकासशील देशों के लिए, यह कीमत अक्सर बहुत अधिक होती है। यह अंतर केवल स्प्रेडशीट पर एक संख्या नहीं है; यह एक ऐसी बाधा है जो यह तय करती है कि क्या कोई देश जलवायु परिवर्तन से लड़ने के लिए आवश्यक स्वच्छ ऊर्जा प्रणालियों का निर्माण कर सकता है या केवल अपने लोगों को बिजली प्रदान कर सकता है। जब उधार लेने की लागत बहुत अधिक होती है, तो वे परियोजनाएं जो एक स्थिर अर्थव्यवस्था में लाभदायक होती हैं, एक विकासशील अर्थव्यवस्था में वित्तपोषण के लिए असंभव हो जाती हैं।
वर्षों से, विशेषज्ञ यह समझने की कोशिश कर रहे हैं कि ये कीमतें वास्तव में कितनी अधिक हैं और इनके पीछे के कारण क्या हैं। चूंकि इन देशों में वास्तविक बैंक ऋणों से प्राप्त प्रत्यक्ष डेटा दुर्लभ है, इसलिए शोधकर्ता अनुमानों, सर्वेक्षणों और सरकारी बॉन्ड रेटिंग जैसे अप्रत्यक्ष संकेतों पर निर्भर रहे हैं। ये तरीके एक सामान्य चित्र तो प्रदान करते हैं, लेकिन वे अक्सर इस बात के विशिष्ट विवरणों को छोड़ देते हैं कि वास्तविक पैसा कैसे लेनदेन किया जाता है। वास्तविक सौदों से वास्तविक नंबर देखे बिना, यह जानना कठिन है कि उधार लेने की लागत को कम करने के लिए बनाई गई नीतियां काम कर रही हैं या नहीं, या जोखिम को मापने के मानक तरीके भी सटीक हैं या नहीं।
हार्वर्ड और ऑक्सफोर्ड के शोधकर्ताओं द्वारा किया गया एक नया अध्ययन वास्तविक लेनदेन डेटा के पहले बड़े पैमाने के संग्रह को संकलित करके इस तस्वीर को बदल देता है। टीम ने 66 विभिन्न देशों में सौर फार्मों से लेकर खनन कार्यों तक, 845 विशिष्ट बुनियादी ढांचा परियोजनाओं (infrastructure deals) का डेटा एकत्र किया। उन्होंने वास्तविक ब्याज दरों को प्राप्त करने के लिए बैंकों और निवेश कोषों सहित 19 विभिन्न निवेशकों से सीधे बात की। यह कोई अनुमान या मॉडल नहीं है; यह 2009 से 2026 के बीच वास्तव में उधार दिए गए और उधार लिए गए धन का एक रिकॉर्ड है।
शोधकर्ताओं ने पाया कि उधार लेने की लागत एक देश से दूसरे देश में बहुत भिन्न होती है, लेकिन हमेशा उस तरह से नहीं जैसा लोग उम्मीद करते हैं। उन्होंने पाया कि किसी देश के जोखिम को मापने के लिए उपयोग किए जाने वाले मानक उपकरण, जैसे कि उसकी क्रेडिट रेटिंग या उसके सरकारी बॉन्ड पर ब्याज दर, यह समझाने में बहुत कम सक्षम हैं कि निजी कंपनियां वास्तव में कितनी दरें देती हैं। वास्तव में, उनके डेटासेट की लगभग आधी परियोजनाओं ने अपने स्वयं के देश की सरकार की तुलना में कम दर पर पैसा उधार लिया था। यह सुझाव देता है कि किसी परियोजना के विशिष्ट विवरण, जैसे कि उसे कौन बना रहा है और वह कहाँ स्थित है, देश के व्यापक लेबल की तुलना में अधिक महत्वपूर्ण हैं।
डेटा की सबसे उल्लेखनीय खोजों में से एक है जिसे लेखक "निवेशक विश्वास प्रभाव" (investor confidence effect) कहते हैं। अध्ययन दिखाता है कि जब कोई निवेशक किसी देश में पहली बार किसी परियोजना के लिए पैसा उधार देता है, तो वह उच्च ब्याज दर वसूलता है। हालांकि, जैसे ही वही निवेशक उस विशिष्ट देश में अधिक सौदे पूरे करता है, उसके द्वारा ली जाने वाली कीमत काफी कम हो जाती है। जब तक एक निवेशक ने उस देश में पांच सौदे पूरे नहीं कर लिए, तब तक उसके द्वारा दी जाने वाली ब्याज दर उसके पहले सौदे की तुलना में दो प्रतिशत अंक से भी अधिक कम हो सकती है। यह गिरावट इतनी बड़ी है कि यह अध्ययन के सबसे महंगे क्षेत्र, सब-सहारा अफ्रीका, और सबसे सस्ते, दक्षिण-पूर्व और पूर्वी एशिया के बीच की उधार लागत के अंतर से भी बड़ी है।
डेटा सुझाव देता है कि कीमत में यह गिरावट इसलिए होती है क्योंकि निवेशक समय के साथ बाजार के साथ सहज हो जाते हैं। वे समझते हैं कि स्थानीय नियम कैसे काम करते हैं, वे स्थानीय भागीदारों को जानते हैं, और उन्हें विश्वास होता है कि परियोजनाएं सफल होंगी। यह सीखने की प्रक्रिया उनके द्वारा महसूस किए जाने वाले जोखिम को कम करती है, और वे उन बचतों को कम ब्याज दरों के रूप में आगे बढ़ाते हैं। अध्ययन में यह भी पाया गया कि विकास वित्त संस्थान (development finance institutions), जिनसे अक्सर विकासशील देशों की मदद के लिए सस्ते ऋण देने की अपेक्षा की जाती है, इस डेटासेट में निजी निवेशकों की तुलना में थोड़ा अधिक दर वसूलते थे, हालांकि यह अंतर सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण नहीं था।
शोधकर्ता सावधानीपूर्वक नोट करते हैं कि उनका कार्य एक पैटर्न का वर्णन करता है न कि कारण को सिद्ध करता है। वे निश्चित रूप से यह नहीं कह सकते कि किसी देश में सौदा करने का अनुभव ही कम दरों का कारण बनता है, क्योंकि यह संभव है कि जो निवेशक पहले से ही किसी देश में ऋण देने में कुशल हैं, वे ही वहां अधिक सौदे करने का विकल्प चुनते हैं। हालांकि, यह पैटर्न विभिन्न प्रकार के निवेशकों और क्षेत्रों में सुसंगत और मजबूत है। अध्ययन का तात्पर्य है कि यदि नीति निर्माता निवेशकों को किसी नए बाजार में अपने पहले कुछ सौदे करने में मदद कर सकते हैं, शायद जोखिम साझा करके, तो यह सीखने और कम दरों के इस चक्र को सक्रिय कर सकता है। इससे उस देश के लिए पूंजी की लागत में स्थायी कमी आ सकती है, जिससे वह निवेश अनलॉक हो सकता है जो अन्यथा पहुंच से बाहर रहता।
यह शोध विकासशील दुनिया के वित्तीय परिदृश्य का एक स्पष्ट दृश्य प्रदान करता है, जो व्यापक अनुमानों से आगे बढ़कर व्यक्तिगत लेनदेन की वास्तविकता को दर्शाता है। यह इस बात पर प्रकाश डालता है कि पूंजी की उच्च लागत केवल भूगोल की एक निश्चित विशेषता नहीं है, बल्कि एक गतिशील कीमत है जो निवेशकों और बाजारों के बीच संबंध बढ़ने के साथ बदल सकती है। यह समझने के साथ कि परिचितता से लागत कम होती है, विकासशील देशों को एक स्थिर और समृद्ध भविष्य के लिए आवश्यक बुनियादी ढांचे के निर्माण में मदद करने का एक नया मार्ग प्रशस्त होता है।
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