The Cost of Capital in Developing Countries
Questo articolo analizza un dataset unico di 845 transazioni infrastrutturali in 66 paesi in via di sviluppo per rivelare che i costi di indebitamento spesso sfidano i tradizionali modelli di rischio sovrano, con progetti privati che talvolta si indebitano a tassi inferiori a quelli sovrani e la fiducia degli investitori che riduce significativamente i costi nel tempo, suggerendo che le politiche capaci di catalizzare l'ingresso iniziale nel mercato potrebbero ridurre efficacemente il costo del capitale.
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Il denaro ha un prezzo, proprio come qualsiasi altra merce. Nel mondo della finanza, questo prezzo è chiamato costo del capitale. È il tasso di interesse che un'azienda o un governo deve pagare per prendere in prestito denaro per costruire qualcosa di nuovo, come una centrale elettrica, una strada o una scuola. Per le nazioni ricche, questo prezzo è solitamente basso perché i prestatori sono fiduciosi di poter recuperare i propri soldi. Per le nazioni in via di sviluppo, tuttavia, il prezzo è spesso molto più alto. Questa differenza non è solo un numero su un foglio di calcolo; è una barriera che decide se un paese può costruire i sistemi di energia pulita necessari per combattere il cambiamento climatico o semplicemente fornire elettricità alla sua popolazione. Quando il costo del prestito è troppo elevato, progetti che sarebbero redditizi in un'economia stabile diventano impossibili da finanziare in un'economia in via di sviluppo.
Per anni, gli esperti hanno cercato di capire esattamente quanto siano alti questi prezzi e cosa li guidi. Poiché i dati diretti relativi ai prestiti bancari effettivi in questi paesi sono rari, i ricercatori si sono affidati a stime, sondaggi e indizi indiretti come i rating dei titoli di stato. Questi metodi forniscono un quadro generale, ma spesso mancano dei dettagli specifici su come il denaro reale cambi mano. Senza vedere i numeri effettivi delle transazioni reali, è difficile sapere se le politiche progettate per abbassare i costi di prestito stiano funzionando o se i modi standard di misurare il rischio siano anche accurati.
Un nuovo studio condotto da ricercatori di Harvard e Oxford cambia questo scenario, assemblando la prima collezione su larga scala di dati reali sulle transazioni nel mondo in via di sviluppo. Il team ha raccolto informazioni su 845 operazioni infrastrutturali specifiche, che vanno da parchi solari a operazioni minerarie, in 66 paesi diversi. Hanno parlato direttamente con 19 diversi investitori, tra cui banche e fondi di investimento, per ottenere i tassi di interesse effettivi pagati da questi progetti. Questa non è una supposizione o un modello; è un registro di denaro effettivamente prestato e preso in prestito tra il 2009 e il 2026.
I ricercatori hanno scoperto che il costo del prestito varia enormemente da un paese all'altro, ma non sempre nel modo in cui ci si aspetta. Hanno scoperto che gli strumenti standard utilizzati per misurare il rischio di un paese, come il suo rating creditizio o il tasso di interesse sui suoi titoli di stato, spiegano molto poco riguardo ai tassi effettivi pagati dalle imprese private. Infatti, quasi la metà dei progetti nel loro dataset ha preso in prestito denaro a un tasso inferiore rispetto al proprio governo nazionale. Ciò suggerisce che i dettagli specifici di un progetto, come chi lo sta costruendo e dove si trova, contano più dell'etichetta generica del paese stesso.
Una delle scoperte più sorprendenti nei dati è ciò che gli autori chiamano l' "effetto della fiducia dell'investitore". Lo studio mostra che quando un investitore presta denaro a un progetto in un paese per la prima volta, applica un tasso di interesse elevato. Tuttavia, man mano che lo stesso investitore conclude più operazioni in quel paese specifico, il prezzo che applica scende significativamente. Al momento in cui un investitore ha completato cinque operazioni in un paese, il tasso di interesse che offre può essere superiore di oltre due punti percentuali rispetto alla sua prima operazione. Questo calo è così grande che è maggiore della differenza nei costi di prestito tra la regione più costosa dello studio, l'Africa subsahariana, e la più economica, il Sud-est asiatico e l'Asia orientale.
I dati suggeriscono che questo calo di prezzo avvenga perché gli investitori diventano più a proprio agio con un mercato nel tempo. Imparano come funzionano le normative locali, iniziano a conoscere i partner locali e acquisiscono la fiducia che i progetti avranno successo. Questo processo di apprendimento riduce il rischio che percepiscono, e loro trasmettono tali risparmi sotto forma di tassi di interesse più bassi. Lo studio ha anche rilevato che le istituzioni di finanza per lo sviluppo, che spesso dovrebbero offrire prestiti più economici per aiutare le nazioni in via di sviluppo, hanno in realtà applicato tassi leggermente superiori rispetto agli investitori privati in questo dataset, sebbene la differenza non fosse statisticamente significativa.
I ricercatori sottolineano con cautela che il loro lavoro descrive un modello piuttosto che provare una causa. Non possono affermare con certezza che l'esperienza di concludere un affare sia ciò che causa i tassi più bassi, poiché è possibile che gli investitori che sono già esperti nel prestare denaro in un paese scelgano semplicemente di concludere più affari lì. Tuttavia, il modello è forte e coerente tra diversi tipi di investitori e settori. Lo studio implica che se i decisori politici possono aiutare gli investitori a concludere i loro primi pochi affari in un nuovo mercato, magari condividendo parte del rischio, potrebbero innescare questo ciclo di apprendimento e di riduzione dei tassi. Ciò potrebbe portare a una riduzione permanente del costo del capitale per quel paese, sbloccando investimenti che altrimenti rimarrebbero fuori portata.
Questa ricerca fornisce una visione più chiara del panorama finanziario nel mondo in via di sviluppo, andando oltre le stime generali per arrivare alla realtà delle singole transazioni. Evidenzia che l'alto costo del capitale non è solo una caratteristica fissa della geografia, ma un prezzo dinamico che può cambiare man mano che le relazioni tra investitori e mercati crescono. Comprendendo che la familiarità genera costi inferiori, esiste una nuova strada per aiutare le nazioni in via di sviluppo a costruire le infrastrutture di cui hanno bisogno per un futuro stabile e prospero.
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