Sustainability ratings do not change the disposition effect of Indian equity fund managers but redemption pressure does
2013 से 2024 तक के भारतीय इक्विटी म्यूचुअल फंडों के इस अध्ययन से पता चलता है कि जबकि स्थिरता रेटिंग (सस्टेनेबिलिटी रेटिंग) डिस्पोज़िशन प्रभाव को प्रभावित नहीं करती है, रिडेम्पशन का दबाव प्रबंधकों को लाभ को घाटे पर वसूलने के लिए महत्वपूर्ण रूप से प्रेरित करता है, जो यह सुझाव देता है कि यह घटना संज्ञानात्मक पूर्वाग्रह के बजाय संरचनात्मक बाधाओं से उत्पन्न होती है।
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निवेश की दुनिया में, एक प्रसिद्ध मानवीय प्रवृत्ति है जिसे 'डिस्पोजिशन इफेक्ट' (disposition effect) कहा जाता है। यह एक सामान्य मनोवैज्ञानिक आदत का वर्णन करता है जहाँ लोग सफलता का अहसास पाने के लिए अपने मुनाफे वाले निवेशों को बहुत जल्दी बेच देते हैं, जबकि वे अपने घाटे वाले निवेशों को बहुत लंबे समय तक थामे रखते हैं, इस उम्मीद में कि वे अंततः सुधर जाएंगे। यह व्यवहार अक्सर व्यक्तिगत निवेशकों में देखा जाता है, जो नुकसान स्वीकार करने के भावनात्मक दर्द से प्रेरित होता है। लेकिन एक अलग सवाल ने लंबे समय से विशेषज्ञों को उलझा रखा है: क्या पेशेवर फंड मैनेजर, जिन्हें तर्कसंगत और अनुशासित होने के लिए भुगतान किया जाता है, भी उसी जाल में फंसते हैं? या जो एक मनोवैज्ञानिक पूर्वाग्रह जैसा दिखता है, वह वास्तव में कुछ और है? भारत के तेजी से बढ़ते बाजार में, जहाँ करोड़ों लोग म्यूचुअल फंड के माध्यम से निवेश करते हैं, शोधकर्ताओं ने यह निर्धारित करने का प्रयास किया कि क्या ये मैनेजर अपनी सहज प्रवृत्ति (instinct) पर काम कर रहे हैं या वे केवल बाहरी दबाव पर प्रतिक्रिया दे रहे हैं। उत्तर महत्वपूर्ण है क्योंकि यह बदल देता है कि इस बात के लिए कौन जिम्मेदार है कि पैसा कैसे घुमाया जाता है: क्या यह व्यक्तिगत मैनेजर का मस्तिष्क है जिसे सुधारने की आवश्यकता है, या यह स्वयं फंड की संरचना है जो उनके हाथ बंधा देती है?
कई भारतीय विश्वविद्यालयों की एक टीम के शोधकर्ताओं ने 2013 से 2024 तक बारह वर्षों की अवधि में 372 इक्विटी म्यूचुअल फंड्स के वास्तविक ट्रेडिंग रिकॉर्ड को देखकर इसकी जांच करने का निर्णय लिया। उन्होंने उन महीनों के विवरणों की जांच की कि उन फंडों के पास कौन से शेयर थे, और इस बात को ट्रैक किया कि प्रबंधकों ने उन शेयरों को बेचा जिनके मूल्य में वृद्धि हुई थी या उन्हें थामे रखा जो नीचे गिर गए थे। उनका लक्ष्य यह देखना था कि जीतने वाले शेयरों को जल्दी बेचने और हारने वाले शेयरों को देर से छोड़ने का पैटर्न प्रबंधकों की एक सुसंगत आदत थी, या यह केवल तभी प्रकट हुआ जब विशिष्ट परिस्थितियों ने उन्हें कार्य करने के लिए मजबूर किया। उन्होंने दो मुख्य संभावनाओं पर ध्यान केंद्रित किया। पहला यह था कि प्रबंधक केवल लाभ को भुगतना (realize gains) पसंद करते थे, जो एक संज्ञानात्मक पूर्वाग्रह (cognitive bias) है जो फंड की स्थिति की परवाह किए बिना दिखाई देगा। दूसरा यह था कि प्रबंधक एक "संरचनात्मक जकड़न" (structural straitjacket) के अधीन थे, जो एक ऐसी स्थिति का वर्णन करती है जहाँ उन्हें नकदी जुटाने के लिए अपने सबसे तरल (liquid), लाभदायक शेयरों को बेचने के लिए मजबूर किया जाता है क्योंकि निवेशक अपना पैसा निकाल रहे होते हैं।
अध्ययन में पाया गया कि भारतीय फंड मैनेजर वास्तव में 'डिस्पोजिशन इफेक्ट' प्रदर्शित करते हैं। औसतन, उन्होंने घाटे वाले शेयरों की तुलना में जीतने वाले शेयरों को उच्च दर पर बेचा, एक ऐसा पैटर्न जो अध्ययन किए गए महीनों में साठ प्रतिशत समय में सही पाया गया। हालाँकि, जब शोधकर्ताओं ने इस व्यवहार के कारणों को देखा, तो साक्ष्य दृढ़ता से व्यक्तिगत मनोविज्ञान से हटकर बाहरी दबाव की ओर इशारा करते थे। उन्होंने पाया कि जीतने वाले शेयरों को जल्दी बेचने की प्रवृत्ति उस महीने में काफी मजबूत हो गई जब फंड से निवेशकों द्वारा पैसा निकाला गया था। जब किसी फंड को रिडेम्पशन (पैसा निकालने की प्रक्रिया) का सामना करना पड़ा, तो प्रबंधकों द्वारा आवश्यक नकदी जुटाने के लिए अपने लाभदायक होल्डिंग्स को बेचने की संभावना बहुत अधिक थी। इसके विपरीत, सामान्य बाजार अस्थिरता, या शेयर बाजार के उतार-चढ़ाव ने इस व्यवहार को ट्रिगर नहीं किया। प्रबंधकों ने केवल इसलिए विनिंग स्टॉक्स नहीं बेचे क्योंकि बाजार डगमगा रहा था; उन्होंने विशेष रूप से तब बेचे जब उन्हें निवेशकों को वापस भुगतान करने की आवश्यकता थी।
यह समझने के लिए कि क्या यह एक ऐसा गुण था जिसे प्रबंधक एक नौकरी से दूसरी नौकरी में अपने साथ ले जाते हैं, शोधकर्ताओं ने उन प्रबंधकों को ट्रैक किया जो विभिन्न फंड कंपनियों या एक ही कंपनी के भीतर विभिन्न प्रकार के फंडों के बीच स्विच करते थे। डेटा ने इस संबंध में निर्णयात्मक तो नहीं, लेकिन सुझाव देने वाले साक्ष्य प्रदान किए कि यह व्यवहार एक निश्चित व्यक्तित्व लक्षण था या काम के प्रति एक प्रतिक्रिया। जब प्रबंधक एक नए फंड में गए तो वे अपने ट्रेडिंग अभ्यासों को नए वातावरण के अनुरूप बनाते दिखे, हालांकि अध्ययन ने उल्लेख किया कि जीतने वाले शेयरों को बेचने का पैटर्न उनके जाने से दो साल पहले ही कम होने लगा था और बाद में भी गिरता रहा। इस पूर्व-मौजूदा रुझान का अर्थ है कि डेटा निर्णायक रूप से यह साबित नहीं कर सकता कि वातावरण ने प्रबंधक के पूर्वाग्रह को नया आकार दिया, केवल यह कि दोनों साथ-साथ चले। अध्ययन ने यह भी देखा कि क्या प्रबंधक पर्यावरण के अनुकूल, या टिकाऊ (sustainable) शेयरों के साथ अलग तरह से व्यवहार करते हैं। उन्होंने पाया कि समग्र प्रभाव के संदर्भ में इन शेयरों को अन्य शेयरों की तुलना में बेचने के तरीके में कोई महत्वपूर्ण अंतर नहीं था। हालाँकि, शोधकर्ताओं ने स्पष्ट रूप से उल्लेख किया कि क्या रिडेम्पशन का दबाव टिकाऊ होल्डिंग्स को दूसरों की तुलना में अलग तरह से प्रभावित करता है, यह अनसुलझा है, क्योंकि अध्ययन में उस विशिष्ट परिमाण के अंतर का पता लगाने के लिए सांख्यिकीय शक्ति की कमी थी।
अंततः, शोध यह सुझाव देता है कि वह व्यवहार जिसे अक्सर प्रबंधक का पूर्वाग्रह समझ लिया जाता है, वास्तव में तरलता (liquidity) की आवश्यकता के प्रति एक यांत्रिक प्रतिक्रिया है। जब निवेशक अपना पैसा निकालते हैं, तो प्रबंधर्स को सबसे आसानी से बिकने वाली संपत्तियों को बेचने के लिए मजबूर किया जाता है, जो अक्सर वे होती हैं जिन्होंने पहले ही लाभ कमा लिया है। यह निष्कर्ष समस्या के केंद्र को बदल देता है। यदि मुद्दा पूरी तरह से मनोवैज्ञानिक होता, तो समाधान प्रबंधकों को उनकी सहज प्रवृत्तियों पर विजय पाने के लिए प्रशिक्षण देने में होता। लेकिन चूंकि इसका चालक फंड में पैसे का आना-जाना है, इसलिए समाधान इस बात में निहित है कि फंड को कैसे डिजाइन और प्रबंधित किया जाता है। इस पैटर्न के लिए जिम्मेदारी व्यक्तिगत प्रबंधक के मस्तिष्क से कम और फंड की संरचना, उसकी रिडेम्पशन नीतियों और निवेशकों के आने-जाने की दैनिक वास्तविकता को संभालने के तरीके पर अधिक है।
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