Sustainability ratings do not change the disposition effect of Indian equity fund managers but redemption pressure does
2013년부터 2024년까지의 인도 주식형 뮤추얼 펀드를 대상으로 한 이 연구는 지속가능성 등급이 처분 효과에 영향을 미치지는 않지만, 환매 압력이 매니저들로 하여금 손실보다 이익을 실현하도록 유의미하게 유도하며, 이는 해당 현상이 인지적 편향보다는 구조적 제약에서 기인함을 시사한다는 점을 밝혀냈다.
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투자 세계에는 '처분 효과(disposition effect)'라고 불리는 잘 알려진 인간의 성향이 있습니다. 이는 사람들이 성공의 기분을 확정 짓기 위해 수익이 난 투자 자산은 너무 빨리 매도하는 반면, 손실 중인 투자 자산은 결국 회복될 것이라는 희망을 품고 너무 오래 보유하는 흔한 심리적 습관을 설명합니다. 이러한 행동은 손실을 인정하는 것에 대한 정서적 고통 때문에 개인 투자자들에게서 자주 관찰됩니다. 하지만 전문가들을 오랫동안 고민하게 만든 다른 질문이 있습니다. 이성적이고 절제된 태도로 임하도록 보수를 받는 전문 펀드 매니저들도 똑같은 함정에 빠지는 것일까요? 아니면 우리가 심리적 편향이라고 생각하는 것이 사실은 전혀 다른 무엇일까요? 수백만 명의 사람들이 뮤추얼 펀드를 통해 투자하고 있는 급성장하는 인도 시장에서, 연구자들은 이 매니저들이 본능에 따라 움직이는 것인지, 아니면 단순히 외부 압력에 반응하고 있는 것인지를 밝혀내기 위해 조사에 착수했습니다. 이 답은 돈이 어떻게 움직이는지에 대한 책임이 누구에게 있는지를 결정하기 때문에 중요합니다. 즉, 교정이 필요한 것은 개별 매니저의 마음인가요, 아니면 매니저의 손을 강제로 움직이게 만드는 펀드 자체의 구조인가요?
여러 인도 대학교의 연구팀은 2013년부터 2024년까지 12년 동안 372개 주식형 뮤추얼 펀드의 실제 거래 기록을 조사함으로써 이를 연구하기로 했습니다. 그들은 펀드가 보유한 주식의 월별 스냅샷을 검토하며, 매니저들이 가치가 상승한 주식을 매도했는지, 아니면 하락한 주식을 계속 보유했는지를 추적했습니다. 그들의 목표는 수익이 난 주식을 조기에 매도하고 손실이 난 주식을 늦게 파는 패턴이 매니저의 일관된 습관인지, 아니면 특정 조건이 그들을 강제할 때만 나타나는 현상인지를 확인하는 것이었습니다. 그들은 두 가지 주요 가능성에 초점을 맞췄습니다. 첫 번째는 매니저들이 단순히 이익을 실현하는 것을 선호한다는 것으로, 이는 펀드의 상황과 관계없이 나타나는 인지적 편향입니다. 두 번째는 매니저들이 '구조적 구속복(structural straitjacket)'에 갇혀 있다는 것입니다. 이는 투자자들이 자금을 회수함에 따라 현금을 마련하기 위해 가장 유동성이 높고 수익성이 좋은 주식을 강제로 팔아야 하는 상황을 설명하는 용어입니다.
연구 결과, 인도 펀드 매니저들은 실제로 처분 효과를 보이는 것으로 나타났습니다. 평균적으로 그들은 손실 중인 주식보다 수익 중인 주식을 더 높은 비율로 매도했으며, 이러한 패턴은 조사 대상 기간 중 60%의 달에서 관찰되었습니다. 그러나 연구진이 이 행동의 원인을 살펴보았을 때, 증거는 개인의 심리보다는 외부 압력을 강력하게 가리켰습니다. 연구진은 수익이 난 주식을 조기에 매도하려는 경향이 펀드에서 자금 인출이 발생한 직후의 달에 현저히 강해진다는 것을 발견했습니다. 펀드가 환매 압력에 직면했을 때, 매니저들은 필요한 현금을 마련하기 위해 수익성 있는 보유 자산을 매도할 가능성이 훨씬 높았습니다. 반면, 일반적인 시장 변동성이나 주식 시장 자체의 오르내림은 이러한 행동을 유발하지 않는 것으로 보였습니다. 매니저들은 시장이 불안정하다고 해서 수익 주식을 판 것이 아니라, 투자자들에게 돈을 돌려줘야 할 때 구체적으로 수익 주식을 매도했습니다.
이것이 매니저가 한 직장에서 다른 직장으로 옮길 때도 가지고 가는 특성인지 이해하기 위해, 연구진은 서로 다른 펀드 회사나 동일 회사 내의 다른 유형의 펀드로 이직하는 매니저들을 추적했습니다. 데이터는 이 행동이 고정된 성격 특성인지 아니면 직무에 대한 반응인지에 대해 결정적이지는 않지만 시사적인 근거를 제공했습니다. 새로운 펀드로 이동한 매니저들이 자신의 거래 습관을 새로운 환경에 맞추는 것처럼 보였으나, 연구는 수익 주식 매도 패턴이 이직 2년 전부터 이미 감소하고 있었으며 이직 후에도 계속 하락했다는 점에 주목했습니다. 이러한 기존의 추세는 데이터가 환경이 매니저의 편향을 재형성했다는 것을 확정적으로 입증할 수는 없으며, 단지 두 요소가 함께 움직였다는 것만을 보여준다는 의미입니다. 또한 연구진은 매니저들이 환경 친화적이거나 지속 가능한 주식을 다르게 취급하는지도 살펴보았습니다. 그들은 이러한 주식들이 전체적인 처분 효과의 수준 측면에서 다른 주식들과 비교했을 때 유의미한 차이를 보이지 않는다는 것을 발견했습니다. 다만, 연구진은 환매 압력이 지속 가능한 자산에 다른 자산들과 다르게 영향을 미치는지에 대한 문제는 해당 연구가 그 특정 규모의 차이를 감지할 통계적 검증력이 부족했기 때문에 여전히 미결 상태로 남아 있다고 명시했습니다.
궁극적으로, 이 연구는 매니저의 편향으로 오해받기 쉬운 행동이 사실은 유동성 확보를 위한 기계적 반응임을 시사합니다. 투자자들이 자금을 회수할 때, 매니저들은 가장 팔기 쉬운 자산, 즉 이미 이익이 난 자산들을 팔 수밖에 없습니다. 이 발견은 문제의 초점을 바꿉니다. 만약 문제가 순수하게 심리적인 것이라면, 해결책은 매니저들이 본능을 극복하도록 교육하는 것이 될 것입니다. 그러나 동력이 돈의 유입과 유출에 있다면, 해결책은 펀드가 설계되고 운영되는 방식에 있습니다. 이 패턴에 대한 책임은 개별 매니저의 마음보다는 펀드의 구조, 환매 정책, 그리고 투자자들이 오고 가는 일상의 현실을 어떻게 처리하느냐에 달려 있습니다.
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