Sustainability ratings do not change the disposition effect of Indian equity fund managers but redemption pressure does
这项针对 2013 年至 2024 年间印度股票型共同基金的研究发现，虽然可持续性评级不会影响处置效应，但赎回压力显著驱动了基金经理倾向于实现收益而非损失，这表明该现象源于结构性约束而非认知偏差。
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在投资领域，存在一种众所周知的心理倾向，被称为“处置效应”（disposition effect）。它描述了一种常见的心理习惯：人们往往过快地卖出获利投资以锁定成功的成就感，却又持有亏损的投资过久，寄希望于它们最终能回升。这种行为常出现在个人投资者身上，其驱动力是承认损失所带来的情感痛苦。但一个不同的问题长期以来一直困扰着专家们：那些受薪从事理性且纪律化工作的专业基金经理，是否也掉入了同样的陷阱？或者，这看似心理偏差的行为，实际上是另外一种情况？在印度这个通过共同基金进行投资的人口数以百万计且快速增长的市场中，研究人员试图确定这些经理是在凭直觉行事，还是仅仅在对外部压力做出反应。这个答案至关重要，因为它改变了资金流动的责任归属：究竟是需要修正个体经理的思想，还是基金本身的结构迫使他们不得不这样做？
来自印度几所大学的一个研究小组决定通过调查 372 只权益类共同基金在 2013 年至 2024 年十二年间的实际交易记录来对此进行研究。他们检查了这些基金持有的股票的每月快照，追踪经理们是卖出了增值的股票，还是持有了那些贬值的股票。他们的目标是观察“过早卖出赢家、延迟卖出输家”的模式是一种持续性的经理习惯，还是仅在特定条件迫使他们行动时才会出现。他们重点关注了两种主要可能性。第一种是经理们单纯倾向于实现收益，这是一种认知偏差，无论基金处于何种状况都会表现出来。第二种是经理们处于一种“结构性束缚”（structural straitjacket）之中，这个术语描述了这样一种情况：由于投资者正在撤资，经理们被迫卖出流动性最好、最盈利的股票以筹集现金。
研究发现，印度基金经理确实表现出了处置效应。平均而言，他们卖出获利股票的比例高于亏损股票，这一模式在研究的 60% 的月份中都成立。然而，当研究人员观察导致这种行为的原因时，证据有力地指向了外部压力，而非个人心理。他们发现，在投资者从基金中撤资后的一个月内，过早卖出赢家的倾向会显著增强。当基金面临赎回时，经理们更有可能通过卖出盈利持仓来筹集必要的现金。相比之下，一般的市场波动（即股市本身的起伏）似乎并未触发这种行为。经理们并不是因为市场动荡而卖出赢家；他们是在需要偿还投资者资金时才专门卖出赢家。
为了理解这是否是经理们从一份工作转移到另一份工作时仍会携带的特质，研究人员追踪了在不同基金公司或同一公司内不同类型基金之间转换的经理。数据对于这种行为是固定的性格特质还是对环境的反应，提供了具有启发性但并非决定性的证据。虽然转向新基金的经理表现出其交易习惯与新环境趋于一致，但研究指出，卖出赢家的模式在变动发生前两年就已经在下降，并在变动后继续下降。这种预先存在的趋势意味着数据无法得出结论证明是环境重塑了经理的偏差，只能证明两者是同步变化的。研究还观察了经理们对待环保或可持续发展股票的方式是否存在差异。他们发现，在整体效应水平上，这类股票的销售方式与其他股票相比没有显著差异。然而，研究人员明确指出，关于赎回压力是否对可持续性持仓产生不同影响的问题仍未定论，因为本研究缺乏检测该特定程度差异所需的统计效力。
最终，研究表明，这种常被误认为是经理偏差的行为，实际上是对流动性需求的机械性反应。当投资者撤出资金时，经理们被迫卖出最容易变现的资产，而这些资产往往正是已经产生利润的部分。这一发现转移了问题的焦点。如果问题纯粹是心理性的，解决方案可能涉及培训经理如何克服本能。但既然驱动因素是资金流入和流出的过程，那么解决方案就在于如何设计和管理基金。这种模式的责任更多不在于个体经理的思想，而在于基金的结构、其赎回政策以及它如何处理投资者进出的日常现实。
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