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Overnight cryptocurrency downside and opening versus intraday equity returns in Southeast Asia

Questo studio analizza i dati da agosto 2020 a luglio 2026 in quattro mercati del sud-est asiatico per dimostrare che, sebbene il ribasso delle criptovalute durante la notte influenzi negativamente i rendimenti azionari in tutte le regioni, la tempistica di questo effetto varia significativamente, con il Vietnam che mostra una predominante concentrazione dell'associazione durante il trading intraday piuttosto che all'apertura del mercato.

Autori originali: Quan Pham, Xuan Phan

Pubblicato 2026-10-27

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CC BY 4.0

Autori originali: Quan Pham, Xuan Phan

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Il mondo della finanza opera su un ritmo di porte aperte e chiuse. I mercati azionari tradizionali, dove le aziende scambiano azioni, hanno orari rigorosi; aprono al mattino, operano per alcune ore e poi chiudono per la notte. Durante quelle ore di chiusura, le luci si spengono, le sale delle negoziazioni si svuotano e i prezzi si congelano. Al contrario, il mercato delle valute digitali non dorme mai. Opera ventiquattr'ore su ventiquattro, ogni giorno della settimana, reagendo istantaneamente a notizie ed eventi mentre i mercati azionari tradizionali sono silenziosi. Ciò crea una situazione unica: quando il mercato azionario è chiuso, il mercato delle valute digitali è ancora in movimento, potenzialmente assorbendo informazioni che potrebbero influenzare il comportamento delle azioni nel momento in cui le borse riaprono.

I ricercatori si sono chiesti da tempo come questo movimento notturno nelle valute digitali influenzi il mercato azionario il giorno successivo. L'impatto avviene immediatamente quando il mercato azionario apre, o si dispiega lentamente con il progredire della giornata? Per rispondere a questo, un team di ricercatori dell'Università Industriale di Ho Chi Minh City ha esaminato attentamente quattro paesi del Sud-est asiatico: Vietnam, Singapore, Malesia e Indonesia. Si sono concentrati su un tipo specifico di movimento delle valute digitali: il ribasso, ovvero quando le valute digitali perdono valore durante la notte. Tracciando come queste perdite correlassero con la performance del mercato azionario, cercavano di individuare esattamente quando il mercato azionario reagisce alle notizie raccolte mentre era chiuso.

Lo studio ha coperto un periodo di sei anni, da agosto 2020 a luglio 2026, analizzando i principali indici azionari di ciascun paese insieme a un paniere di otto popolari valute digitali. I ricercatori hanno utilizzato un sistema altamente automatizzato per raccogliere i dati di mercato pubblici, allineare i diversi fusi orari e calcolare le relazioni tra i cali notturni delle valute digitali e i rendimenti del mercato azionario. Hanno suddiviso la giornata del mercato azionario in due parti distinte: il "rendimento di apertura", che è la variazione di prezzo dalla chiusura del giorno precedente al momento in cui il mercato apre, e il "rendimento intraday", che è la variazione di prezzo che avviene dopo l'apertura del mercato e continua fino alla sua chiusura. Questa separazione ha permesso loro di vedere se la reazione alle cattive notizie nelle valute digitali avvenisse tutta in una volta all'inizio della giornata, o se si sviluppasse nel corso delle ore di negoziazione.

I risultati hanno rivelato una differenza sorprendente nel modo in cui questi mercati reagiscono, particolarmente in Vietnam. In Vietnam, il legame tra le perdite notturne delle valute digitali e il mercato azionario è stato trovato concentrato quasi interamente durante la giornata di negoziazione, piuttosto che all'apertura. Quando i ricercatori hanno misurato un aumento standard della gravità delle perdite notturne delle valute digitali, hanno scoperto che questo era associato a un calo di 2,3 punti base del principale indice azionario vietnamita all'apertura. Tuttavia, il resto della giornata di negoziazione ha visto un calo molto più marcato, con l'indice che scendeva di ulteriori 14,9 punti base. Ciò significa che circa l'86 percento dell'effetto negativo totale è avvenuto dopo che il mercato era già aperto e le negoziazioni erano in corso. Il divario di apertura stesso era relativamente piccolo rispetto al movimento che ne è seguito.

Questo schema si è mantenuto costante in altri importanti indici azionari all'interno del Vietnam, inclusi quelli che monitorano grandi e piccole aziende. I ricercatori hanno confermato questo risultato controllando i dati contro record indipendenti per garantire l'accuratezza dei prezzi di apertura, e il risultato è rimasto coerente. Al contrario, il quadro appariva diverso a Singapore. Lì, la reazione alle perdite notturne delle valute digitali era stata più "front-loaded" (concentrata all'inizio). L'indice azionario di Singapore ha mostrato un calo maggiore proprio all'apertura, con un movimento minore avvenuto più tardi nella giornata. Quando i ricercatori hanno confrontato direttamente il Vietnam con Singapore e la Malesia, la differenza era statisticamente chiara: il mercato vietnamita ha ritardato la maggior parte della sua reazione fino a dopo la campana d'apertura, mentre il mercato di Singapore ha reagito in modo più immediato. I dati per la Malesia e l'Indonesia hanno mostrato risultati misti o meno precisi, ma il contrasto tra Vietnam e Singapore è stato un elemento centrale dello studio.

Lo studio ha anche esaminato se questi modelli fossero semplicemente il risultato di tendenze generali di mercato o specifici del tempismo della reazione. Controllando i principali fattori globali come la performance dei mercati azionari statunitensi e le variazioni dei prezzi del petrolio, i ricercatori si sono assicurati che i modelli osservati fossero specificamente legati al ribasso delle valute digitali. Hanno scoperto che il tempismo della reazione era una caratteristica distinta di ogni mercato. In Vietnam, le informazioni raccolte mentre il mercato era chiuso sembravano essere elaborate e incorporate nei prezzi gradualmente, attraverso l'interazione degli operatori durante il giorno, piuttosto che essere scaricate tutte in una volta quando le porte si aprivano. Ciò suggerisce che il modo in cui gli investitori in diversi paesi assorbono e reagiscono alle notizie notturne vari significativamente, anche all'interno della stessa regione.

In definitiva, la ricerca dimostra che guardare solo alla variazione totale del prezzo di un'azione dal giorno precedente al giorno successivo può nascondere dettagli importanti su come funzionano i mercati. Separando il momento dell'apertura dal resto della giornata di negoziazione, lo studio ha mostrato che lo stesso segnale notturno può portare a modelli di movimento dei prezzi molto diversi a seconda del paese. In Vietnam, il mercato sembra prendersi il proprio tempo per adattarsi alle cattive notizie del mondo delle valute digitali, con la maggior parte dell'aggiustamento che avviene mentre il mercato è aperto. A Singapore, l'aggiustamento avviene più velocemente, proprio all'inizio. Queste scoperte aggiungono un nuovo livello di comprensione alla connessione tra i mercati finanziari globali, mostrando che il tempismo delle variazioni di prezzo è importante quanto le variazioni stesse.

Sintesi Tecnica: Ribasso Notturno delle Criptovalute e Rendimenti di Apertura rispetto ai Rendimenti Intraday delle Azioni nel Sud-est Asiatico

Definizione del Problema
I mercati delle criptovalute operano 24 ore su 24, 7 giorni su 7, mentre le borse azionarie chiudono quotidianamente. Ciò crea una finestra "notturna" in cui i prezzi delle criptovalute evolvono mentre i mercati azionari sono inattivi. Sebbene la letteratura recente stabilisca che i rendimenti notturni delle criptovalute contengono contenuti predittivi per i successivi rendimenti azionari (ad es., Mourey et al., 2025; Gu et al., 2026), rimane una lacuna critica riguardo a quando questa informazione viene incorporata nei prezzi azionari. Nello specifico, non è chiaro se l'associazione tra il ribasso notturno delle criptovalute e i rendimenti azionari si manifesti principalmente all'apertura del mercato (il gap di apertura) o durante la successiva sessione di trading (rendimenti intraday). Questa tempistica può variare significamente tra diverse microstrutture di mercato.

Metodologia
Lo studio esamina quattro mercati azionari del sud-est asiatico: Vietnam (VN-Index, VN30, VNMidcap, VNSmallcap), Singapore (Straits Times Index), Malaysia (FTSE Bursa Malaysia KLCI) e Indonesia (Jakarta Composite Index). Il periodo del campione spazia da agosto 2020 a luglio 2026.

Costruzione dei Dati:
- Segnale Criptovaluta: Gli autori costruiscono una misura di "Gravità del Ribasso del Mercato con Ponderazione del Consenso" (CMDS - Consensus-Weighted Market Downside Severity). Questa combina l'ampiezza dei ribassi (la frazione delle 8 principali criptovalute — BTC, ETH, XRP, ADA, SOL, DOGE, LTC, TRX — che sono diminuite) e la gravità mediana di tali ribassi. La misura è standardizzata per ogni mercato azionario.
- Rendimenti Azionari: Per ogni sessione, i rendimenti sono scomposti in tre componenti:
  1. Chiusura-Chiusura ( $R^{TOT}$ ): Il rendimento totale giornaliero.
  2. Rendimento di Apertura ( $R^{ON}$ ): La variazione dalla chiusura precedente all'apertura corrente.
  3. Rendimento Intraday ( $R^{ID}$ ): La variazione dall'apertura alla chiusura corrente.
- Controlli: Le regressioni includono sei controlli basati sugli Stati Uniti (S&P 500, Nasdaq, variazione del VIX, Indice del Dollaro USA, variazione del rendimento dei Treasury a 10 anni, WTI crude oil), rendimenti azionari ritardati e effetti fissi per giorni della settimana e mesi-anni.
Strategia di Stima:
- Gli autori stimano tre regressioni separate per ogni mercato utilizzando osservazioni e regressori identici, regredendo $R^{TOT}$ , $R^{ON}$ e $R^{ID}$ .
- A causa dell'identità $R^{TOT} = R^{ON} + R^{ID}$ , i coefficienti stimati soddisfano $\hat{\beta}^{TOT} = \hat{\beta}^{ON} + \hat{\beta}^{ID}$ .
- Metriche Chiave: Lo studio si concentra sulla differenza di allocazione $D_c = \hat{\beta}^{ON}_c - \hat{\beta}^{ID}_c$ e sulla quota intraday $s_c = \hat{\beta}^{ID}_c / \hat{\beta}^{TOT}_c$ .
- Inferenza: Gli errori standard sono calcolati utilizzando stimatori HAC Newey–West. I confronti tra mercati su date di trading comuni utilizzano la covarianza HAC congiunta e bootstrap a blocchi mobili circolari. Vengono applicati aggiustamenti di Holm per controllare la molteplicità attraverso i confronti primari.
- Riproducibilità: Una pipeline automatizzata end-to-end recupera i dati da Binance, VNDIRECT e Yahoo Finance, allinea i timestamp e rigenera tutte le tabelle e le figure.

Risultati Chiave

Vietnam: Associazione Prevalentemente Intraday
- Nell'VN-Index, un aumento di una deviazione standard del ribasso notturno delle criptovalute è associato a un rendimento di apertura inferiore di 2,3 punti base (bp) e a un rendimento intraday inferiore di 14,9 bp.
- La differenza tra i coefficienti intraday e di apertura è di 12,5 bp (95% CI: 4,3–20,7; $p$ di Holm-adjusted = 0,014).
- La componente intraday costituisce l'86% della totale associazione stimata. Questo schema si mantiene coerentemente in VN30, VNMidcap e VNSmallcap.
- Questa configurazione si allinea con il modello di "continuazione intraday", in cui il segnale persiste e domina durante la sessione di trading piuttosto che essere completamente scontato all'apertura.
Eterogeneità tra i Mercati
- Singapore (STI): Mostra il pattern opposto. Il coefficiente di apertura è maggiore in modulo (−7,2 bp) rispetto al coefficiente intraday (−1,7 bp), suggerendo un' "incorporazione all'apertura".
- Malaysia (KLCI) e Indonesia (JKSE): I coefficienti del KLCI sono piccoli e stimati in modo impreciso. Il JKSE mostra un pattern misto con un coefficiento di apertura maggiore (−9,8 bp) rispetto all'intraday (−6,8 bp), sebbene la differenza non sia statisticamente significativa dopo l'aggiustamento.
- Confronti Diretti: Su date di trading comuni, la differenza di allocazione tra Vietnam e Singapore è di 17,3 bp ( $p=0,003$ ), e tra Vietnam e Malaysia è di 12,8 bp ( $p=0,006$ ). Ciò conferma che la tempistica dell'associazione è strutturalmente diversa tra il Vietnam e questi mercati vicini.
Controlli di Robustezza
- I risultati rimangono robusti dopo l'esclusione di prezzi di apertura "stagnanti" (dove l'apertura è entro 0,5 bp dalla chiusura precedente), l'uso di fonti di dati indipendenti (SSI iBoard, KBSV) per aperture contestate e l'aggiunta di indici regionali contemporanei e rendimenti crypto in sessione come controlli.
- La dominanza intraday in Vietnam persiste attraverso la prima e la seconda metà del periodo del campione.

Contributi Chiave

Decomposizione dei Rendimenti Giornalieri: Il documento va oltre l'analisi standard chiusura-chiusura per separare i rendimenti di apertura e intraday. Ciò rivela che un singolo coefficiente giornaliero può mascherare una significativa eterogeneità nel quando avviene la scoperta dei prezzi.
Tempistica Specifica del Mercato: Lo studio documenta che l'associazione tra il ribasso notturno delle criptovalute e i rendimenti azionari non è uniforme. In Vietnam, il segnale si realizza principalmente durante il trading continuo, mentre a Singapore è ampiamente incorporato all'apertura.
Rigore Metodologico: L'uso di una pipeline automatizzata e riproducibile e di rigorosi aggiustamenti statistici (Holm, HAC congiunto, bootstrap) assicura che le differenze osservate non siano artefatti della gestione dei dati o dei test multipli.

Significato e Rivendicazioni
Il documento sostiene di documentare dove appare l'associazione tra il ribasso notturno delle criptovalute e i rendimenti azionari all'interno della successiva sessione di trading e come questa tempistica vari tra i mercati del sud-est asiatico.

Contenuto Informativo: Separare i rendimenti di apertura da quelli intraday aggiunge informazioni che un coefficiente totale giornaliero non può fornire. Per il Vietnam, affidarsi esclusivamente a un'analisi del gap di apertura significherebbe perdere circa l'86% dell'associazione.
Microstruttura di Mercato: I risultati suggeriscono che i meccanismi di mercato (ad esempio, aste di apertura rispetto al trading continuo, partecipazione degli investitori e diffusione delle informazioni) differiscono significativamente in tutta la regione, portando a dinamiche di formazione dei prezzi distinte.
Limitazioni: Gli autori notano con modestia che, sebbene abbiano identificato quando avviene l'associazione, lo studio non individua l'origine esatta dell'informazione o i meccanismi di trading specifici che guidano le differenze. I risultati descrivono associazioni condizionali nel periodo del campione specifico e non garantiscono la redditività delle strategie di trading, che dipenderebbero dai costi di transazione e dalla liquidità.

In conclusione, lo studio estende la letteratura esistente dimostrando che lo stesso segnale notturno delle criptovalute può essere associato a diverse fasi della sessione di trading azionario a seconda della microstruttura del mercato specifico.

Sintesi Tecnica: Ribasso Notturno delle Criptovalute e Rendimenti di Apertura rispetto ai Rendimenti Intraday delle Azioni nel Sud-est Asiatico

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