Overnight cryptocurrency downside and opening versus intraday equity returns in Southeast Asia
이 연구는 2020년 8월부터 2026년 7월까지 동남아시아 4개 시장의 데이터를 분석하여, 암호화폐의 야간 하락이 모든 지역에서 주식 수익률에 부정적인 영향을 미치지만 그 효과가 나타나는 시점은 크게 다르며, 특히 베트남의 경우 시장 개장 시점보다는 장중 거래 중에 해당 연관성이 집중되어 나타난다는 점을 입증한다.
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금융 세계는 열린 문과 닫힌 문의 리듬에 따라 움직입니다. 기업의 주식이 거래되는 전통적인 주식 시장은 엄격한 운영 시간을 가집니다. 아침에 문을 열어 몇 시간 동안 거래를 진행한 뒤 밤이 되면 문을 닫습니다. 이처럼 시장이 닫혀 있는 동안에는 불이 꺼지고, 거래소의 불빛은 사라지며, 가격은 동결됩니다. 반면, 디지털 통화 시장은 결코 잠들지 않습니다. 이 시장은 매일, 매주 24시간 내내 거래되며, 전통적인 주식 시장이 침묵하는 동안에도 뉴스나 사건에 즉각적으로 반응합니다. 이는 독특한 상황을 만들어냅니다. 주식 시장이 닫혀 있을 때 디지털 통화 시장은 여전히 움직이고 있으며, 주식 시장이 다시 문을 여는 순간 주식의 움직임에 영향을 미칠 수 있는 새로운 정보를 흡수할 가능성이 있습니다.
연구자들은 이러한 디지털 통화의 야간 움직임이 다음 날 주식 시장에 어떻게 영향을 미치는지 오랫동안 궁금해해 왔습니다. 디지털 통화의 하락세가 주식 시장에 미치는 영향이 시장이 열리는 즉시 발생하는지, 아니면 하루가 진행됨에 따라 서서히 전개되는지 말입니다. 이를 밝히기 위해 호찌민 산업대학교의 연구팀은 베트남, 싱가포르, 말레이시아, 인도네시아 등 동남아시아 4개국을 면밀히 조사했습니다. 연구진은 특히 디지털 통화의 하락, 즉 야간에 디지털 통화의 가치가 하락하는 현상에 주목했습니다. 디지털 통화의 손실과 주식 시장 성과 사이의 상관관계를 추적함으로써, 연구진은 주식 시장이 닫혀 있는 동안 수집된 정보에 주식 시장이 정확히 언제 반응하는지를 찾아내고자 했습니다.
이 연구는 2020년 8월부터 2026년 7월까지 6년 동안의 기간을 다루며, 각국의 주요 주가 지수와 8개의 인기 있는 디지털 통화 바스켓을 함께 분석했습니다. 연구진은 고도로 자동화된 시스템을 사용하여 공공 시장 데이터를 수집하고, 서로 다른 시간대를 맞추며, 야간 디지털 통화 하락과 주식 시장 수익률 사이의 관계를 계산했습니다. 연구진은 주식 시장의 하루를 두 가지 뚜렷한 부분, 즉 전날 종가부터 시장이 열리는 순간까지의 가격 변화인 '시가 수익률(opening return)'과, 시장이 열린 후 폐장할 때까지 지속되는 가격 변화인 '장중 수익률(intraday return)'로 나누었습니다. 이러한 분리를 통해 연구진은 디지털 통화의 악재에 대한 반응이 하루의 시작점에 한꺼번에 일어나는지, 아니면 거래 시간 동안 서서히 전개되는지를 확인할 수 있었습니다.
결과는 시장마다 반응 방식에 있어 놀라운 차이가 있음을 보여주었으며, 특히 베트남에서 두드러졌습니다. 베트남에서는 야간 디지털 통화 손실과 주식 시장 사이의 연결고리가 개장 시점이 아닌, 거의 전적으로 거래 시간 중에 집중되어 있는 것으로 나타났습니다. 연구진이 야간 디지털 통화 손실의 심각성이 표준적으로 증가했을 때를 측정한 결과, 베트남 주요 주가 지수가 2.3 베이시스 포인트(bp) 낮게 시작하는 것으로 나타났습니다. 그러나 나머지 거래 시간 동안 지수는 추가로 14.9 베이시스 포인트 더 하락했습니다. 이는 전체 부정적 효과의 약 86%가 시장이 이미 개장하여 거래가 진행 중인 후에 발생했음을 의미합니다. 개장 시의 갭 자체는 이후의 움직임에 비해 상대적으로 작았습니다.
이러한 패턴은 대형주와 소형주를 추적하는 지수를 포함하여 베트남 내 다른 주요 주가 지수에서도 동일하게 나타났습니다. 연구진은 개장 가격의 정확성을 확인하기 위해 독립적인 기록과 대조하여 데이터를 검증했으며, 그 결과는 일관되게 유지되었습니다. 반면, 싱가포르의 모습은 달랐습니다. 싱가포르에서는 야간 디지털 통화 손실에 대한 반응이 초기에 집중되었습니다. 싱가포르 주가 지수는 개장 직후에 더 큰 하락을 보였으며, 장 중에는 더 작은 움직임이 나타났습니다. 연구진이 베트남을 싱가포르 및 말레이시아와 직접 비교했을 때, 그 차이는 통계적으로 명확했습니다. 베트남 시장은 개장 벨이 울린 후 대부분의 반응을 늦게 나타낸 반면, 싱가포르 시장은 더 즉각적으로 반응했습니다. 말레이시아와 인도네시아의 데이터는 혼재되거나 덜 정밀한 결과를 보였으나, 베트남과 싱가포르 사이의 대비는 이 연구의 핵심적인 발견이었습니다.
또한 연구는 이러한 패턴이 단순히 일반적인 시장 추세의 결과인지, 아니면 반응의 타이밍에 특화된 것인지를 조사했습니다. 연구진은 미국 주식 시장의 성과나 유가 변동과 같은 주요 글로벌 요인들을 통제함으로써, 관찰된 패턴이 구체적으로 디지털 통화의 하락세와 연결되어 있음을 보장했습니다. 연구진은 반응의 타이밍이 각 시장의 독특한 특징이라는 것을 발견했습니다. 베트남에서는 시장이 닫혀 있는 동안 수집된 정보가 개장 시점에 한꺼번에 쏟아지는 것이 아니라, 거래자들이 낮 동안 상호작용하면서 점진적으로 처리되고 가격에 반영되는 것처럼 보였습니다. 이는 국가별 투자자들이 야간 뉴스를 흡수하고 반응하는 방식이 동일한 지역 내에서도 크게 다를 수 있음을 시사합니다.
궁극적으로 이 연구는 주가의 총 변화량만을 살펴보는 것이 시장이 작동하는 방식에 대한 중요한 세부 사항을 숨길 수 있다는 점을 입증합니다. 개장 순간과 나머지 거래 시간을 분리함으로써, 본 연구는 동일한 야간 신호가 국가에 따라 매우 다른 가격 움직임 패턴을 유발할 수 있음을 보여주었습니다. 베트남의 경우, 시장은 디지털 통화 세계의 악재에 적응하는 데 시간을 갖는 것으로 보이며, 조정의 대부분은 시장이 열려 있는 동안 발생합니다. 싱가포르의 경우, 조정은 시작과 동시에 빠르게 일어납니다. 이러한 발견은 글로벌 금융 시장이 어떻게 연결되어 있는지에 대한 이해에 새로운 층위를 더하며, 가격 변화의 타이밍 자체가 변화의 크기만큼이나 중요하다는 것을 보여줍니다.
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