Hidden in the Average: When Cost Stickiness Varies with Economic Growth

기술 요약: 평균 속에 숨겨진 진실: 경제 성장률에 따라 비용의 비대칭성이 변할 때

문제 제기
비용의 비대칭성(Cost stickiness)은 전통적으로 비용의 비대칭적 행동, 즉 매출이 상승할 때의 비용 증가 폭이 매출이 동일한 양만큼 하락할 때의 비용 감소 폭보다 더 큰 현상으로 정의된다. 표준적인 실증 모델들은 이러한 행동을 무조건적 평균 탄력성(unconditional average elasticity)을 사용하여 요약한다. 그러나 본 논문은 그러한 평균치가 거시경제 상태에 따라 자원을 조정하는 기업의 체계적인 변화를 은폐할 수 있다고 주장한다. 구체적으로, 기업 고유의 매출 감소는 거시 경제가 강력하게 성장하고 있는지 혹은 약화되고 있는지에 따라 수요의 지속성에 관한 서로 다른 정보적 함의를 가질 수 있다. 만약 강력한 총체적 성장기에 매출 감소가 발생한다면, 경영진은 이를 일시적인 것으로 간주하여 향후 재구축 비용을 피하기 위해 자원을 유지할 수 있다. 반대로, 약한 성장기에 발생하는 매출 감소는 지속적인 위축을 의미할 수 있으며, 이는 자원 축소를 촉발한다. 본 논문은 이러한 상태 의존적 반응을 평균화하는 것이 비용의 비대칭성(cost stickiness)의 진정한 본질을 가리는지 조사하며, 특히 세부적인 비용 분석을 허용하는 보고 구조를 가진 신흥 시장에서 이를 탐구한다.

연구 방법론
본 연구는 2015년부터 2025년까지 호치민 및 하노이 증권거래소에 상장된 558개 비금융 기업의 연간 기업 수준 회계 패널 데이터를 활용한다. 데이터셋에는 판매비와 관리비(SG&A)가 보고된 5,888개의 기업-연도가 포함되어 있으며, 베트남의 회계 규정(Circular 200/2014/TT-BTC)이 **판매비(Selling Expenses)**와 **관리비(Administrative Expenses)**를 분리하여 관찰할 수 있게 해준다는 독특한 특징이 있다.

실증 전략은 정형적인 비용 비대칭 모델(Anderson et al., 2003)을 채택하고, 이를 거시경제 조건부 분석으로 확장한다:

1. 기초 모델(Baseline Model): 매출 증가와 감소 사이의 비용 탄력성 차이($\beta_2$)를 추정한다.
2. 성장 조건부 모델(Growth-Conditioned Model): 매출 감소 지표, 매출 변동, 그리고 연간 실질 GDP 성장 사이의 상호작용 항($\beta_4$)을 도입한다. 이는 매출 감소 시의 비용 감소 탄력성이 거시경제 환경에 따라 체계적으로 변하는지 테스트한다.
3. 표본 구성: 저자들은 비용별 표본과 SG&A, 판매비, 관리비 회귀 분석에 동일한 기업-연도를 사용하는 **정확한 공통 표본(exact common sample)**을 비교함으로써 표본 선택 편향 문제를 해결한다.
4. 강건성 검토: 분석에는 다양한 비용-매출 비율, 꼬리 처리(tail treatments), 특정 연도 제외, 고정 효과(산업, 연도, 산업-연도), 그리고 실질 성장 효과와 명목 가격 변화를 구분하기 위한 인플레이션(CPI) 통제가 포함된다. 표준 오차는 기업별로 클러스터링되었으며, 기간이 제한적인 경우(year fixed effects가 포함된 사양) bootstrap-t 절차를 사용하였다.

주요 결과

• "평균"의 은폐 효과: 판매비의 경우, 무조건적 평균 비대칭 계수($\beta_2$)는 0에 가깝고 다양한 표본 처리 방식에 따라 불안정했다(54개 사양 중 18개에서만 음수). 이는 평균적으로 판매 비용이 대칭적으로 보일 수 있음을 시사한다.
• 상태 조건부 비대칭성: 반면, GDP 성장을 조건으로 한 감소 반응의 경우, 판매비에 대한 상호작용 계수($\beta_4$)는 모든 사양에서 일관되게 음수이며 통계적으로 유의미했다. 음수 계수는 GDP 성장이 증가함에 따라 주어진 매출 감소에 대한 비용 감소의 크기가 감소함을 의미한다(즉, 비용이 더 "끈적해지거나" 또는 감소에 덜 민감해짐을 의미).
• 구성 요소 분석: 초기 비용별 표본에서는 판매비가 관리비보다 GDP에 더 민감한 것으로 나타났으나, 정확한 공통 표본 분석 결과 SG&A, 판매비, 관리비의 GDP 상호작용 계수는 모두 통계적으로 유사했다(모두 약 -0.05). 비용별 표본에서 나타난 겉보기 차이는 내재적인 자원 민감도의 차이가 아니라 표본 구성의 차이에서 기인한 것이었다.
• 인플레이션에 대한 강건성: CPI 인플레이션을 통제하거나 변수를 CPI로 디플레이션(deflate) 처리하더라도 음의 GDP 상호작용이 지속되었으며, 이는 결과가 명목 가격 변화가 아닌 실질 경제 활동에 의해 주도됨을 나타낸다.
• 기존 문헌과의 비교: GDP 성장과 비용 비대칭성 간의 관계에 대한 음의 GDP 상호작용 결과는 기존의 미국 연구(Anderson et al., 2003)와 일치하지만, 양의 상호작용을 발견한 최근의 집중 조건부 미국 연구(Ntounis and Vlismas, 2026)와는 대조적이다.

의의 및 주장
본 논문은 비대칭적 비용 행동에 관한 문헌에 두 가지 주요 기여를 한다고 주장한다.

1. 상충하는 실증 결과의 화해: 본 연구는 GDP 성장과 비용 비대칭성 간의 관계에 관한 기존 문헌의 엇갈린 증거가 GDP의 맥락 의존적 정보 내용에서 기인할 수 있음을 시사한다. 베트남 환경에서는 더 강력한 성장이 기업 고유의 매출 감소를 덜 지속적인 것으로 보이게 하여, 더 높은 자원 유지(비대칭성)를 이끌어낸다. 이는 다른 조건부 변수(예: 재무적 곤경 또는 연속적 감소)가 경영진의 기대치를 변화시킬 수 있는 설정과는 대조적이다. 본 논문은 총체적 성장으로부터 자원 조정으로 이어지는 매핑이 제도적 및 역사적 환경에 따라 불변하지 않다고 상정한다.

2. 무조건적 평균과 상태 조건부 추정량의 구분: 본 논문은 약하거나 0에 가까운 평균 비용 비대칭 계수가 반드시 모든 경제 상태에서 대칭적 조정을 의미하는 것은 아님을 입증한다. 대신, 이는 서로 반대 방향으로 움직이거나 크기가 다른 상태 의존적 반응들을 결합(pooling)한 결과일 수 있다. 비용을 판매비와 관리비로 세분화함으로써, 저자들은 "숨겨진" 상태 의존성이 판매비에서 가장 잘 드러난다는 것을 보여준다. 판매비는 평균적으로는 대칭적으로 보이지만, GDP에 따라 조건화될 때 강력한 체계적 변화를 보인다.

저자들은 향후 연구가 무조건적 평균을 넘어 경제 상태에 따라 비용 행동이 어떻게 변하는지를 조사해야 한다고 결론짓는다. 이는 새로운 회계 기준(예: FASB ASU 2024-03)을 통해 미국의 세분화된 판매 비용 데이터 가용성이 확대됨에 따라 더욱 가능해질 과제이다.