Trends on environmental, social and governance (ESG), business risk, and corporate leverage

성장을 위해 돈을 빌리는 모든 기업은 근본적인 긴장 상태에 직면합니다. 한쪽에는 기업 그 자체, 즉 공장, 판매, 공급망, 그리고 고객이 나타날지 혹은 비용이 상승할지에 대한 일상적인 불확실성이 있습니다. 다른 한쪽에는 기업이 어떻게 운영되는지, 그리고 환경에 대한 배려, 노동자에 대한 처우, 리더십의 정직성을 포함하여 세상에 자신을 어떻게 보여주는지가 있습니다. 수십 년 동안 금융 전문가들은 이 두 측면을 별개로 살펴보았습니다. 그들은 일상적인 운영의 불확실성이 기업이 얼마나 안전하게 부채를 감당할 수 있는지에 어떤 영향을 미치는지 연구했고, 기업의 선한 행동에 대한 평판이 대출 능력에 어떤 영향을 미치는지 연구했습니다. 하지만 이 두 가지 사고의 흐름은 좀처럼 같은 공간에서 만난 적이 없었습니다. 이 새로운 연구는 이들을 하나로 모아, 기업의 일상적인 위험과 기업의 더 넓은 가치가 어떻게 나란히 작용하여 하나의 결정적인 숫자, 즉 기업이 짊어지는 부채 규모를 형성하는지 살펴봅니다.

젠데랄 수디르만 대학교(University Jenderal Soedirman)의 연구진은 이 복잡한 지형을 그려내고자 했습니다. 그들은 "좋은 기업은 더 많은 부채를 얻는다"라거나 "위험한 기업은 부채를 적게 얻는다"와 같은 단순한 규칙을 찾으려 한 것이 아니었습니다. 대신, 그들은 기업의 차입 결정으로 이어지는 다양한 경로를 이해하고자 했습니다. 이를 위해 그들은 두 가지 강력한 도구를 결합했습니다. 첫째, 그들은 디지털 매핑 기법을 사용하여 수천 편의 과학 논문을 스캔하고 특정 단어들이 얼마나 자주 함께 등장하는지를 확인했습니다. 이는 학문 분야가 어떻게 성장해 왔고 연결 고리가 어디에 있는지를 파악하는 데 도움이 되었습니다. 둘째, 환경 및 사회적 가치, 비즈니스 리스크, 그리고 차입 수준을 직접적으로 연결하는 15개의 특정 연구를 심도 있게 정독했습니다. 이 두 부분으로 구성된 접근 방식 덕분에 그들은 숲과 개별 나무를 동시에 볼 수 있었습니다.

디지털 지도는 과학자들이 생각하는 방식의 명확한 변화를 드러냈습니다. 과거에는 환경 및 사회적 가치에 대한 논의가 돈과 금융에 관한 논의와 별도의 상자에 담겨 있는 경우가 많았습니다. 오늘날 그 상자들은 하나로 합쳐지고 있습니다. 지도는 "거버넌스", "금융 비용", "부채"와 같은 단어들이 이제 "환경" 및 "사회적" 가치와 동일한 네트워크 안에 촘촘하게 엮여 있음을 보여주었습니다. 이는 투자자와 대출 기관들이 더 이상 기업의 이익 명세서만을 보는 것이 아니라, 그들에게 돈을 빌려주는 것이 얼마나 위험한지를 결정하기 위해 기업의 가치와 관행을 사용하고 있음을 시사합니다. 그러나 지도에는 격차도 존재했습니다. 기업의 가치는 재무적 논의와 잘 연결되어 있었지만, 판매나 생산과 같은 일상적인 운영의 불확실성을 뜻하는 "비즈니스 리스크"라는 구체적인 개념은 흩어져 있었고 전체적인 그림과 명확하게 연결되지 않았습니다. 이 개념은 다양한 이름으로 나타나, 기업의 가치와 어떻게 맞물리는지 파악하기 어렵게 만들었습니다.

이러한 공백을 메우기 위해 연구진은 선정된 15개의 연구를 면밀히 검토했습니다. 그들은 기업의 가치와 차입 사이의 관계가 직선 형태가 아님을 발견했습니다. 대신, 그 관계는 몇 가지 뚜렷한 채널을 통해 이동합니다. 한 채널은 정보와 신뢰에 관한 것입니다. 기업이 환경 및 사회적 관행에 대해 투명할 때, 이는 대출 기관의 불확실성을 줄여줍니다. 이는 기업이 잘 관리되고 정직하다는 신호를 보내며, 결과적으로 차입 비용을 낮추고 대출 기관이 자금을 제공하도록 유발할 수 있습니다. 또 다른 채널은 거버넌스에 관한 것입니다. 강력한 리더십과 명확한 규칙은 기업이 무모한 위험을 감수하는 것을 방지할 수 있으며, 이는 채권자들에게 기업을 더 안전한 선택지로 만듭니다.

동시에, 연구진은 비즈니스 자체의 일상적인 불확실성이 완전히 다른 규칙을 통해 작동한다는 점을 확인했습니다. 이것이 방정식의 "비즈니스 리스크" 측면입니다. 만약 기업의 매출이 월별로 크게 요동치거나 비용을 예측할 수 없다면, 기업은 다른 종류의 위험에 직면하게 됩니다. 높은 불확실성은 상황이 악화될 경우 기업이 대금을 지급할 충분한 현금을 보유하지 못할 수도 있음을 의미합니다. 이러한 이유로, 일상적 불확실성이 높은 기업은 더 신중한 태도를 취하는 경향이 있습니다. 그들은 사업이 어려운 시기에 직면했을 때 큰 대출을 갚지 못할 위험을 피하기 위해, 보통 더 적은 금액을 빌리거나 단기적인 금액만을 빌립니다. 이것은 기업의 가치가 얼마나 좋거나 나쁜지와는 별개인, 사업 운영의 기계적인 현실입니다.

이 연구의 가장 중요한 발견은 기업의 가치와 일상 운영의 불확실성이라는 이 두 힘이 병렬적으로 작동하지만 서로 섞이지 않는다는 점입니다. 기업이 뛰어난 환경적 가치를 지녀 대출 기관에게 좋은 인상을 줄 수 있다 하더라도, 일상적인 매출이 매우 불안정하다면 여전히 높은 채무 불이행 위험에 직면하게 됩니다. 반대로, 일상 운영이 매우 안정적인 기업이라 할지라도 거버넌스가 부실하거나 환경 기록이 취약하다면 좋은 대출 조건을 얻는 데 어려움을 겪을 수 있습니다. 연구는 이 두 가지를 동일한 것으로 취급해서는 안 된다고 주장합니다. 하나는 기업의 성격과 운영 방식에 관한 것이고, 다른 하나는 업무의 물리적, 경제적 변동성에 관한 것입니다.

연구진은 또한 모든 이가 이러한 요소들을 서로 다르게 측정하기 때문에 연구 간의 비교가 어렵다는 점을 지적했습니다. 어떤 연구는 기업의 총 부채를 자산과 비교하는 반면, 다른 연구는 장기 대출만을 살펴봅니다. 어떤 이는 "비즈니스 리스크"를 매출의 변동성으로 측정하는 반면, 다른 이는 이익의 변동성을 봅니다. 이러한 공통 언어의 부재는 기업의 가치와 차입 사이의 관계가 정확히 얼마나 강한지 말하는 것을 어렵게 만듭니다. 저자들은 향로 연구가 이러한 요소들을 더 일관된 방식으로 측정해야 한다고 제안합니다. 또한 환경, 사회, 거버넌스 가치를 하나의 점수로 뭉뚱그리기보다 각각의 부분을 분리하여 살펴볼 것을 권고하는데, 이는 각 부분이 저마다 독특한 방식으로 차입에 영향을 미칠 수 있기 때문입니다.

궁극적으로, 이 연구는 기업 금융을 이해하기 위한 더 명확한 지도를 제공합니다. 이는 기업의 부채 결정이 두 가지 뚜렷한 대화의 결과임을 보여줍니다. 한 대화는 기업의 평판, 정직성, 그리고 장기적인 비전에 관한 것입니다. 다른 대화는 일상적인 운영의 즉각적이고 냉혹한 현실, 그리고 그 운영이 얼마나 흔들릴 수 있는지에 관한 것입니다. 이 두 대화를 별개로 유지하면서도 동시에 일어나고 있음을 인정함으로써, 우리는 기업이 왜, 그리고 얼마나 많은 돈을 빌리는지에 대해 훨씬 더 정확한 그림을 얻을 수 있습니다. 이 연구는 기업 부채의 미스터리를 해결했다고 주장하는 것이 아니라, 이전에 엉켜 있던 실타래를 성공적으로 분리하여, 기업의 재무적 삶을 형성하는 복잡한 힘들을 더 정밀하게 이해할 수 있는 방법을 제시하고 있습니다.