Trends on environmental, social and governance (ESG), business risk, and corporate leverage

Jedes Unternehmen, das Geld leiht, um zu wachsen, steht vor einem grundlegenden Spannungsverhältnis. Auf der einen Seite steht das Geschäft selbst: die Fabriken, der Verkauf, die Lieferketten und die tägliche Ungewissheit, ob Kunden erscheinen werden oder die Kosten steigen. Auf der anderen Seite steht die Art und Weise, wie das Unternehmen geführt wird und wie es sich der Welt präsentiert, einschließlich seiner Fürsorge für die Umwelt, des Umgangs mit seinen Mitarbeitern und der Ehrlichkeit seiner Führungsebene. Jahrzehntelang haben Finanzexperten diese beiden Seiten getrennt betrachtet. Sie untersuchten, wie die Ungewissheit des täglichen Betriebs beeinflusst, wie viel Schulden ein Unternehmen sicher tragen kann, und sie untersuchten, wie der Ruf eines Unternehmens für gutes Verhalten dessen Fähigkeit zur Kreditaufnahme beeinflusst. Diese zwei Ströme des Denkens sind jedoch selten im selben Raum aufeinandergetroffen. Diese neue Forschung führt sie zusammen, um zu sehen, wie die täglichen Risiken der Geschäftsführung und die breiteren Werte eines Unternehmens Seite an Seite wirken, um eine einzige, entscheidende Zahl zu formen: wie hoch die Verschuldung eines Unternehmens ist.

Die Forscher der Universität Jenderal Soedirman wollten diese komplexe Landschaft kartieren. Sie suchten nicht nach einer einfachen Regel, die besagt: „Gute Unternehmen erhalten mehr Schulden“ oder „Risikoreiche Unternehmen erhalten weniger“. Stattdessen wollten sie verstehen, welche verschiedenen Pfade zu den Kreditentscheidungen eines Unternehmens führen. Um dies zu erreichen, kombinierten sie zwei leistungsstarke Werkzeuge. Zuerst nutzten sie eine digitale Kartierungstechnik, um tausende wissenschaftliche Artikel zu scannen und zu prüfen, wie oft bestimmte Wörter gemeinsam vorkamen. Dies half ihnen, das Gesamtbild davon zu erfassen, wie das Feld gewachsen ist und wo die Verbindungen liegen. Zweitens führten sie eine tiefe, sorgfältige Lektüre von fünfzehn spezifischen Studien durch, die ökologische und soziale Werte, Geschäftsrisiken und das Verschuldungsniveau direkt miteinander verknüpfen. Dieser zweiteilige Ansatz ermöglichte es ihnen, sowohl den Wald als auch die einzelnen Bäume zu sehen.

Die digitale Karte offenbarte eine klare Verschiebung in der Art und Weise, wie Wissenschaftler denken. In der Vergangenheit wurden Diskussionen über ökologische und soziale Werte oft in einer separaten Box von Diskussionen über Geld und Finanzen geführt. Heute verschmelzen diese Boxen. Die Karte zeigte, dass Begriffe wie „Governance“, „Finanzierungskosten“ und „Schulden“ nun eng mit „ökologischen“ und „sozialen“ Werten verwoben sind. Dies deutet darauf hin, dass Investoren und Kreditgeber nicht mehr nur auf die Gewinnbilanz eines Unternehmens schauen; sie nutzen dessen Werte und Praktiken, um zu entscheiden, wie riskant es ist, ihnen Geld zu leihen. Die Karte zeigte jedoch auch eine Lücke auf. Während die Werte eines Unternehmens gut mit Finanzdiskussionen vernetzt sind, war das spezifische Konzept des „Geschäftsrisikos“ – die Ungewissheit des täglichen Betriebs wie Umsatz und Produktion – verstreut und weniger klar mit dem Gesamtbild verknüpft. Es erschien unter vielen verschiedenen Namen, was es schwieriger machte, zu sehen, wie es zu den Werten des Unternehmens passt.

Um diese Lücken zu schließen, betrachteten die Forscher fünfzehn ausgewählte Studien genauer. Sie fanden heraus, dass die Beziehung zwischen den Werten eines Unternehmens und seiner Kreditaufnahme nicht eine gerade Linie ist. Stattdessen verläuft sie über mehrere verschiedene Kanäle. Ein Kanal betrifft Information und Vertrauen. Wenn ein Unternehmen transparent über seine ökologischen und sozialen Praktiken ist, reduziert dies die Ungewisheit für Kreditgeber. Es signalisiert, dass das Unternehmen gut geführt und ehrlich ist, was die Kapitalkosten senken und die Bereitschaft der Kreditgeber erhöhen kann, Mittel bereitzustellen. Ein anderer Kanal betrifft die Governance. Eine starke Führung und klare Regeln können verhindern, dass ein Unternehmen leichtsinnige Risiken eingeht, was es wiederum zu einer sichereren Wahl für Gläubiger macht.

Gleichzeitig bestätigten die Forscher, dass die tägliche Ungewissheit des Geschäfts selbst nach völlig anderen Regeln operiert. Dies ist die Seite des „Geschäfsrisikos“ der Gleichung. Wenn die Umsätze eines Unternehmens von Monat zu Monat stark schwanken oder wenn seine Kosten unvorhersehbar sind, steht es vor einer anderen Art von Gefahr. Hohe Ungewissheit bedeutet, dass das Unternehmen möglicherweise nicht genügend Barmittel zur Verfügung hat, um seine Rechnungen zu bezahlen, wenn etwas schiefgeht. Aus diesem Grund sind Unternehmen mit hoher täglicher Ungewissheit tendenziell vorsichtiger. Sie wählen oft, weniger zu leihen oder nur kurzfristige Beträge aufzunehmen, um die Gefahr zu vermeiden, nicht in der Lage zu sein, einen großen Kredit zurückzuzahlen, falls das Geschäft eine schwierige Phase durchläuft. Dies ist eine mechanische Realität der Geschäftsführung, die getrennt von der Frage ist, wie gut oder schlecht die Werte des Unternehmens sind.

Die wichtigste Erkenntnis dieser Arbeit ist, dass diese beiden Kräfte – die Werte des Unternehmens und die Ungewissheit seines täglichen Betriebs – parallel wirken, sich aber nicht vermischen. Ein Unternehmen kann hervorragende ökologische Werte haben, was es bei Kreditgebern gut aussehen lässt, aber wenn seine täglichen Umsätze hochgradig instabil sind, steht es dennoch vor einem hohen Ausfallrisiko. Umgekehrt kann ein Unternehmen mit sehr stabilen täglichen Abläufen dennoch Schwierigkeiten haben, gute Kreditkonditionen zu erhalten, wenn seine Governance mangelhaft oder seine ökologische Bilanz schwach ist. Die Studie argumentt, dass wir diese Dinge nicht als dasselbe behandeln können. Das eine betrifft den Charakter eines Unternehmens und wie es geführt wird; das andere betrifft die physische und wirtschaftliche Volatilität seiner Arbeit.

Die Forscher wiesen auch darauf hin, dass der Vergleich verschiedener Studien schwierig ist, da jeder diese Dinge unterschiedlich misst. Eine Studie betrachtet vielleicht die Gesamtschulden eines Unternehmens im Verhältnis zu seinen Vermögenswerten, während eine andere nur langfristige Kredite betrachtet. Die eine misst das „Geschäftsrisiko“ durch die Schwankungen des Umsatzes, während die andere die Schwankungen des Gewinns betrachtet. Dieser Mangel an einer gemeinsamen Sprache macht es schwierig, genau zu sagen, wie stark die Beziehung zwischen den Werten eines Unternehmens und seiner Kreditaufnahme ist. Die Autoren schlagen vor, dass die zukünftige Forschung konsistentere Wege benötigt, um diese Faktoren zu messen. Sie empfehlen zudem, die verschiedenen Teile der ökologischen, sozialen und Governance-Werte separat zu betrachten, anstatt sie alle in einem einzigen Score zusammenzufassen, da jeder Teil die Kreditaufnahme auf seine eigene, einzigartige Weise beeinflussen kann.

Letztendlich bietet diese Forschung eine klarere Landkarte zum Verständnis der Unternehmensfinanzierung. Sie zeigt, dass die Entscheidung eines Unternehmens, Schulden aufzunehmen, das Ergebnis zweier unterschiedlicher Gespräche ist. Das eine Gespräch handelt vom Ruf des Unternehmens, seiner Ehrlichkeit und seiner langfristigen Vision. Das andere handelt von den unmittelbaren, harten Realitäten seines täglichen Betriebs und davon, wie sehr diese Abläufe schwanken könnten. Indem wir diese beiden Gespräche getrennt voneinander betrachten, aber gleichzeitig anerkennen, dass sie gleichzeitig stattfinden, erhalten wir ein viel genaueres Bild davon, warum Unternehmen das leihen, was sie leihen. Die Studie behauptet nicht, das Rätsel der Unternehmensverschuldung gelöst zu haben, aber sie hat erfolgreich die Fäden getrennt, die zuvor miteinander verstrickt waren, und bietet so einen präziseren Weg, um die komplexen Kräfte zu verstehen, die das finanzielle Leben von Unternehmen formen.