Trends on environmental, social and governance (ESG), business risk, and corporate leverage

成長のために資金を借り入れるすべての企業は、根本的な葛藤に直面します。一方には、企業そのものがあります。すなわち、工場、売上、サプライチェーン、そして顧客が来るのか、あるいはコストが上昇するのかという日々の不確実性です。もう一方には、企業の運営方法や、環境への配慮、労働者への待遇、リーダーシップの誠実さといった、企業が世界に対してどのように自らを提示しているかがあります。数十年にわたり、金融の専門家たちはこれら二つの側面を別々に見てきました。彼らは、日々の業務の不確実性が、企業が安全に負える負債額にどのように影響するかを研究し、また、企業の善行に対する評判が融資を受ける能力にどのように影響するかを研究してきました。しかし、これら二つの思考の流れが同じ部屋で出会うことはめったにありませんでした。この新しい研究は、これらを統合し、事業運営における日常的なリスクと、企業のより広範な価値観が、いかにして並行して作用し、一つの決定的な数字、すなわち企業が負う負債額を形作っているのかを明らかにしようとしています。

ジェンデラル・ソディルマン大学の研究者たちは、この複雑な景観をマッピングすることに着手しました。彼らは、「良い企業はより多くの負債を得る」とか「リスクの高い企業は負債を減らす」といった単純なルールを探していたのではありません。むしろ、企業の借入決定へと至るさまざまな経路を理解したいと考えていました。そのために、彼らは二つの強力なツールを組み合わせました。第一に、デジタルマッピング技術を用いて数千件の学術論文をスキャンし、特定の単語がどの程度一緒に現れるかを調べました。これにより、この分野がいかに成長し、どこに繋がりがあるのかという全体像を把握することができました。第二に、環境・社会的価値、ビジネスリスク、および負債レベルを直接結びつけている15件の特定の研究を、深く注意深く読み解きました。この二部構成のアプローチにより、彼らは「森」と「個々の木々」の両方を見ることができたのです。

デジタルマップは、科学者たちの考え方の明確な変化を明らかにしました。かつて、環境や社会的価値に関する議論は、金融や財務に関する議論とは別の箱の中に保管されていました。今日、それらの箱は融合しつつあります。マップは、「ガバナンス」、「資金調達コスト」、「負債」といった言葉が、「環境」や「社会」的価値と同じネットワークの中に密接に織り込まれていることを示しました。これは、投資家や貸し手がもはや企業の損益計算書だけを見ているのではなく、資金を貸し出すリスクを判断するために、企業の価値や慣行を用いていることを示唆しています。しかし、マップはまた、あるギャップも示しました。企業の価値は金融に関する議論とよく結びついていますが、「ビジネスリスク」という具体的な概念、すなわち売上や生産といった日々の業務の不確実性は、散在しており、全体像との繋がりが不明瞭でした。それは多くの異なる名称の下に現れており、それが企業の価値とどのように適合するのかを把握することを困難にしていました。

この空白を埋めるために、研究者たちは選定された15件の研究を精査しました。彼らは、企業の価値と借入の関係が直線ではないことを見出しました。むしろ、それはいくつかの明確なチャネルを通じて進みます。一つのチャネルは、情報と信頼に関するものです。企業が環境や社会的な慣行について透明性を確保すると、貸し手にとっての不確実性が軽減されます。それは、その企業が適切に管理され、誠実であることを示すシグナルとなり、借入コストを下げ、貸し手が資金を提供する意欲を高めることができます。もう一つのチャネルは、ガバナンスに関するものです。強力なリーダーシップと明確なルールは、企業による無謀なリスクテイクを防ぎ、それが結果として債権者にとってより安全な投資対象となります。

同時に、研究者たちは、ビジネスそのものの日常的な不確実性が、全く異なる一連のルールを通じて作用していることを確認しました。これが方程式の「ビジネスリスク」側です。もし企業の売上が月ごとに激しく変動したり、あるいはコストが予測不能であったりする場合、企業は異なる種類の危険に直面します。高い不確実性は、事業がうまくいかなかった場合に、支払いに充てるための現金を十分に持てなくなる可能性を意味します。そのため、日常的な不確一性が高い企業は、より慎重になる傾向があります。彼らは、事業が困難な局面を迎えた際に多額のローンを返済できなくなる危険を避けるため、借入額を少なくするか、あるいは短期的な金額のみを借り入れることを選択します。これは、企業の価値がいかに善いか悪いかとは切り離された、ビジネスを運営する上での機械的な現実なのです。

この研究の最も重要な発見は、企業の価値と日々の業務の不確実性というこれら二つの力が、並行してはいるものの、混ざり合うことはないということです。企業が優れた環境価値を持っており、それが貸し手に対して好印象を与えていたとしても、もし日々の売上が極めて不安定であれば、依然としてデフォルト（債務不履行）の高いリスクに直面します。逆に、日々の業務が非常に安定している企業であっても、ガバナンスが不十分であったり、環境面での実績が乏しかったりすれば、良好な融資条件を得るのに苦労する可能性があります。研究は、これらを同一のものとして扱うことはできないと主張しています。一方は企業の品格とその運営方法に関するものであり、もう一方は、その業務の物理的および経済的な揮発性に関するものです。

研究者たちはまた、各研究がこれらを異なる方法で測定しているため、研究間の比較が困難であることも指摘しました。ある研究では総資産に対する総負債を見ており、別の研究では長期ローンのみを見ているかもしれません。また、ある研究では売上の変動によって「ビジネスリスク」を測定し、別の研究では利益の変動を見ているかもしれません。このような共通言語の欠如は、企業の価値と借入の間の関係が具体的にどの程度強いのかを断定することを困難にします。著者らは、今後の研究において、これらの要因をより一貫した方法で測定する必要があると示唆しています。また、環境、社会、ガバナンスの各価値を一つのスコアにまとめず、それぞれを個別に検討することを推奨しています。なぜなら、それぞれの要素が独自の形で借入に影響を与える可能性があるからです。

最終的に、この研究はコーポレートファイナンスを理解するためのより明確な地図を提供しています。それは、企業の負債に関する決定が、二つの異なる対話の結果であることを示しています。一つは、企業の評判、誠実さ、そして長期的なビジョンに関する対話です。もう一つは、日々の業務における即時的で過酷な現実と、その業務がいかに揺れ動くかに関する対話です。これら二つの対話を、別個のものとして認めつつも、同時に進行しているものとして捉えることで、企業がなぜその額の負債を負うのかについて、より正確な姿を理解することができるのです。この研究は、コーポレートデット（企業債務）の謎を解明したと主張するものではありませんが、これまで絡み合っていた糸を分離することに成功し、企業の財務的な生活を形作る複雑な力の力を、より精密に理解するための道筋を示したのです。