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Hidden in the Average: When Cost Stickiness Varies with Economic Growth

这项针对越南非金融企业的研究表明，尽管销售费用在平均意义上呈现对称性，但其粘性实际上随经济增长而发生系统性变化，因为更强的宏观经济条件使企业认为销售下降的持续性较低，从而减少了成本调整的剧烈程度。

原作者： Quan Pham, Trang Le, Duyen Dang, Giang Nguyen, Thi Nguyen, Tri Bui

发布于 2026-08-27

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原作者： Quan Pham, Trang Le, Duyen Dang, Giang Nguyen, Thi Nguyen, Tri Bui

原始论文采用 CC BY 4.0 许可（https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/）。 ✨ 这是对下方论文的AI生成解释。它不是由作者撰写或认可的。如需技术准确性，请参阅原始论文。阅读完整免责声明

每家企业在销售额下降时都会面临一个根本性的抉择：是应该立即削减用于销售和运营的资源，还是应该坚持下去，寄希望于这种低迷只是暂时的？这个决定绝非易事。招聘与解雇员工、关闭分销渠道或解除合同都会带来实际成本，并且如果情况好转，这些行为可能会破坏公司的运作能力。经济学家将这种即使在销售额下降时仍倾向于保留这些资源的现象称为“成本粘性”（cost stickiness）。其核心观点是，成本并不会随着销售额的下降而同比例下降，因为管理者往往不愿放弃他们认为将会复苏的业务。几十年来，研究人员一直试图通过观察公司随时间变化的平均行为来衡量这种粘性，并假设无论经济繁荣还是萧条，削减成本的模式大致是相同的。

然而，一项新的研究表明，这种平均视角可能掩盖了一个关键细节。来自胡志明市工业大学的研究人员认为，销售额下降向管理者传递的信息完全取决于宏观经济的健康状况。如果一家公司的销售额在国家整体强劲增长时下降，这看起来可能像是一个暂时的失误，从而鼓励管理者保留员工和资源，为必然到来的反弹做好准备。但如果同样的下降发生在经济已经疲软的情况下，它可能预示着一个更深层、更持久的问题，从而促使管理者更快、更大幅度地削减开支。通过将所有这些不同的情况视为一个大的平均值，早期的研究可能忽略了这些决策对经济环境的敏感程度。

为了调查这一点，研究团队检查了 2015 年至 2025 年间在胡志明市和河内证券交易所上市的非金融类公司近六千个“公司-年度”的数据。越南提供了一个观察这种行为的独特窗口，因为其会计规则要求公司将销售费用和管理费用分开列示，而不是将它们合并为一个类别。这种分离使得研究人员能够观察不同类型的成本如何对销售变化做出反应。他们特别关注了销售费用（与营销、分销和销售人员相关的成本）在销售上升与下降时是如何反应的，以及这种反应如何随国家的实际经济增长率而变化。

结果显示，平均数据所呈现的情况与考虑到经济背景后的实际情况之间存在显著差异。当研究人员观察原始平均值时，销售费用表现得异常对称；它们似乎会随着销售额的上升和下降以几乎相同的方式波动，几乎没有表现出预期的“粘性”。事实上，在对数据进行多种测试的过程中，销售费用的平均粘性指标接近于零且极不稳定。这通常会导致研究人员得出结论，认为管理者在销售额下降时削减销售成本的速度与销售额上升时增加成本的速度一样快。

但当研究人员根据经济实力对数据进行分类处理后，一个清晰的模式显现了出来。他们发现，在越南经济强劲增长的年份，公司销售额的下降导致销售费用的削减幅度远小于其他年份。管理者并没有削减成本，很可能是因为强劲的国家增长表明他们的销售下滑是暂时的，他们需要随时准备好扩大规模。相反，当经济增长较弱时，同样的销售额下降触发了更剧烈的销售费用削减。数据显示，对于国家经济增长率每增加一个百分点，销售成本对销售额下降的敏感性就会显著降低。这意味着在繁荣的经济环境下，即便自身的业务数据有所下滑，管理者也更愿意保留其销售资源。

这一发现挑战了“成本粘性是公司或行业固定特征”的观点。相反，它表明保留或削减资源的决策是对宏观经济环境所携带信息的动态响应。该研究还解决了潜在的混淆问题：销售费用是否因为其本质上不同于办公租金或薪资等管理费用，所以才表现出这种模式？为了测试这一点，研究人员使用完全相同的公司和年份对比了这两类费用。他们发现，虽然销售费用的平均行为看起来与管理费用不同，但一旦纳入经济增长因素，两类成本都表现出了类似的对经济环境做出反应的模式。这种表象上的差异并非因为某一种成本天生对增长更敏感，而是因为平均计算过程抹平了实际发生的基于状态的行为。

研究人员非常谨慎地排除了其他解释，例如普遍的价格通胀，通胀可能会使成本看起来更高或更低，而不涉及实际活动的改变。即使在调整了通胀因素并测试了不同的统计方法后，经济增长强劲与削减销售成本的迟疑感之间的联系依然稳固。这项研究并不声称了解每位管理者内心的确切想法，但它提供了强有力的证据，证明经济环境改变了销售额下降所传递的信号。在强劲经济中的下降被视为一次“暂停”；而在疲软经济中的下降则被视为一个“警告”。

最终，这项研究表明，观察成本的平均行为可能会产生误导。一个接近于零的系数（可能暗示成本是完全灵活且对称的）实际上可能是两种相反力量相互抵消的结果：即在景气时期保留资源的强烈倾向，以及在低迷时期削减资源的强烈倾向。通过分离这些条件，这项研究揭示了成本的“粘性”并非一个静态数字，而是一个随经济浪潮而变化的变量响应。这一洞察有助于解释为什么不同国家的研究会得出截然不同的结论：增长与成本削减之间的关系并非普适的，而是取决于特定的经济和制度环境。随着全球范围内的会计规则开始要求更详细的费用拆解，类似的模式可能会在其他市场中显现出来，从而为企业如何应对经济周期的起伏提供更清晰的图景。

技术摘要：隐藏在平均值之中：当成本粘性随经济增长而变化时

问题与动机
成本粘性传统上通过比较销售增加与销售减少时的成本弹性，来总结成本对销售变化的平均反应。然而，这种无条件的平均值可能会掩盖状态依赖性的调整。对于特定企业而言，销售额的下降所携带的关于需求持续性的经济信息，取决于其所处的宏观经济环境。在经济强劲时期，销售下降可能显得是暂时的，从而证明保留资源以避免日后高昂的重建成本是合理的。相反，在经济疲软时期，同样的销售下降可能预示着持续性的萎缩，从而促使企业立即削减资源。在不同经济状态下对这些差异化的反应进行平均，会导致估算出的平均系数趋于对称（接近于零），即便其潜在的调整过程在给定宏观经济增长的情况下具有系统性的不对称性。

研究方法
本研究利用了 2015 年至 2025 年间，来自胡志明市和河内证券交易所的 558 家非金融类企业的 5,888 个年度企业层面的会计面板数据。越南数据的关键特征在于，根据第 200/2014/TT-BTC 号通告，销售费用（selling expenses）和管理费用（administrative expenses）是分开报告的，这使得能够进行独立于总体的销售、一般及管理费用（SG&A）的组件级分析。

实证策略采用了经典的成本粘性模型（Anderson 等人，2003），并将其扩展到包含宏观经济调节项的模型：

基准模型： 估计不对称系数 ( $\beta_2$ )，即成本在销售增加 ( $\Delta \ln Sales > 0$ ) 与销售减少 ( $\Delta \ln Sales < 0$ ) 时的反应差异。
增长调节模型： 引入销售下降指示变量、销售下降幅度以及年度实际 GDP 增长率 ( $GDPGrowth_t$ ) 的交互项。系数 $\beta_4$ 捕捉了销售下降期间的成本弹性如何随经济增长而变化。
控制变量： 模型包含了与前期销售下降和资产强度相关的交互项。应用了行业、年份以及行业-年份组合的固定效应。
推断： 标准误按企业进行聚类。鉴于时间序列中 GDP 的变动有限（九年），研究采用了受限零假设下的 bootstrap-t 检验，并结合年份聚类和 Rademacher 权重，以解决推断能力的局限性。
稳健性： 分析包括了改变成本销售比、尾部处理（修剪/缩尾处理）、剔除特定年份以及区分实际 GDP 增长与 CPI 通胀率的敏感性测试。至关重要的是，研究对比了成本特定样本与“精确共同样本”（即用于 SG&A、销售费用和管理费用的企业-年度完全一致）的结果，以排除样本构成偏差的影响。

主要结果

平均不对称性（无条件）：
- SG&A： 显示出微弱的平均不对称性 ( $\beta_2 = -0.057$ )，且在统计上不显著。
- 管理费用： 显示出显著的负向不对称性 ( $\beta_2 = -0.078$ )。
- 销售费用： 平均不对称性微乎其微且不稳定 ( $\beta_2 = -0.014$ )，在大多数样本处理中表现为近似对称。
增长调节的不对称性（状态依赖）：
- 当以 GDP 增长为调节条件时，结果发生了显著变化。对于销售费用，其与 GDP 增长的交互项始终为负 ( $\beta_4 \approx -0.062$ ，含年份固定效应)。这表明，随着实际 GDP 增长的增加，与销售下降相关的销售成本削减幅度变得更小（即在经济强劲年份，成本更具粘性）。
- SG&A 和 管理费用 也显示出负向的 GDP 交互作用，尽管其量级较小且显著性水平各异。
- 共同样本分析： 在 3,826 个企业-年度的精确共同样本上，所有三类费用（SG&A、销售费用、管理费用）的 GDP 交互项量级相似（约 -0.05）。这证实了在成本特定样本中观察到的销售费用更强的 GDP 交互作用，部分是由于样本构成的产物，而非本质上的敏感度差异。
平均值与条件斜率的区别：
- 最关键的发现是，销售费用表现出近乎为零的平均不对称系数，但具有稳健的负向 GDP 调节斜率。这证明了将不同经济状态下的下降反应进行合并，可能会产生一个微弱的平均值，即使其条件反应是系统性的。
- 敏感性分析确认，尽管平均不对称系数在许多相同的处理中会改变符号或变得不显著，但销售费用的 GDP 交互项在 54 种不同的样本处理中始终保持为负。
价格 vs. 实际活动：
- 即使在控制了 CPI 通胀或使用 CPI 对会计变量进行平减后，GDP 交互项仍保持为负。相比之下，仅与 CPI 通胀的交互作用并不能重现这种负向模式，这表明该效应是由实际总量活动而非一般价格水平驱动的。

意义与贡献
本文对不对称成本行为的研究领域做出了两个主要贡献：

背景依赖的信息含量： 研究结果支持了以下观点：宏观经济增长作为一个调节变量，改变了企业特定销售下降所携带的信息含量。在越南环境下，更强的 GDP 增长使得销售下降在反映需求持续性收缩方面的解释力降低，导致管理者保留更多资源（更高的粘性）。这符合 Anderson 等人 (2003) 的原始预测，但与近期在 heavily conditioned 美国规范下的研究（Ntounis 和 Vlismas, 2026）形成对比，后者发现了正向的 GDP 交互作用。作者认为，这种分歧表明从总量增长到资源保留的映射并非普适的，而是取决于制度和经验环境。
“隐藏在平均值之中”的现象： 本研究强调了无条件平均估计量与状态调节估计量之间的统计学和解释学区别。一个微弱或为零的平均成本粘性系数并不一定意味着所有状态下的调整都是对称的；它可能仅仅反映了系统性的、状态依赖的反应在相互抵消。越南对销售费用的单独报告使得作者能够证明，一个组成部分可以在平均意义上表现为对称，同时又表现出明确的状态依赖性。

结论
本文得出结论：微弱的平均成本粘性估计不应被解释为对称调整的证据。相反，它可能掩盖了企业在不同经济状态下调整资源的系统性变化。随着新的会计准则（如 FASB ASU 2024-03）扩大了其他市场中拆分后的销售费用数据的可用性，这种平均值与状态调节成本行为之间的区别，对于理解管理层资源决策将变得越来越具有可验证性和相关性。

技术摘要：隐藏在平均值之中：当成本粘性随经济增长而变化时

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