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Effective Demand, Inflation, and the Persistence of Unemployment: The Limits of Full-Employment Policy

Este artículo sostiene que, si bien el gasto público influye positivamente en el crecimiento económico, su capacidad para asegurar el pleno empleo se ve severamente limitada por el débil poder predictivo de los instrumentos de política sobre la producción y el hallazgo de que el desempleo es impulsado primordialmente por la brecha de producción en lugar de la inflación, lo que implica que lograr el pleno empleo requiere que la demanda supere consistentemente la capacidad productiva en lugar de simplemente mantener el crecimiento.

Autores originales: houssam boughabi

Publicado 2026-10-27

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CC BY 4.0

Autores originales: houssam boughabi

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En el mundo de la economía, existe una esperanza de larga data de que los gobiernos puedan simplemente girar un dial para arreglar el mercado laboral. La idea, arraigada en la obra de John Maynard Keynes, es que cuando la gente deja de gastar dinero y las empresas dejan de contratar, el Estado puede intervenir con proyectos públicos o la reducción de impuestos para estimular la demanda. Si el gobierno gasta lo suficiente, la lógica dicta, las fábricas funcionarán a su máxima capacidad y todos los que quieran un empleo lo encontrarán. Este concepto se basa en una cadena simple de causa y efecto: más gasto conduce a más producción, y más producción conduce a más trabajadores. Durante décadas, los responsables de la política económica han operado bajo el supuesto de que, si logran mantener la economía creciendo, el pleno empleo vendrá de forma natural.

Sin embargo, esta cadena de lógica tiene un eslabón débil oculto. El hecho de que una economía esté creciendo no significa que lo haga lo suficientemente rápido como para alcanzar el número de personas que buscan trabajo, ni garantiza que el dinero que la gente gane pueda realmente comprar lo que necesita. Los precios pueden subir más rápido que los salarios, erosionando el valor de un cheque de pago, o la capacidad de la economía para producir bienes podría expandirse al mismo ritmo que la demanda de estos, dejando la tasa de desempleo sin cambios. La pregunta que enfrentan los economistas modernos no es solo si el gobierno puede hacer la economía más grande, sino si puede hacerla lo suficientemente grande como para emplear a todos sin causar que los precios se disparen fuera de control.

Un estudio reciente de Houssam Boughabi, economista del Institut National de Statistique et d'Economie Appliquée en Marruecos, aborda este problema analizando la historia a largo plazo de la economía de los Estados Unidos. El investigador construyó un modelo para rastrear cómo el gasto público, las tasas de interés y los impuestos influyen realmente en el crecimiento de la economía a lo largo del tiempo, y luego probó si ese crecimiento se traduce en un menor desempleo. El estudio examinó datos trimestrales que abarcan más de setenta años, desde 1955 hasta 2026, un periodo que incluye cada gran auge y caída en la historia estadounidense moderna. El objetivo era ver si la vieja promesa de la gestión de la demanda sigue siendo cierta cuando se tiene en cuenta la compleja realidad de la inflación y la velocidad cambiante de la capacidad productiva de la economía.

Los hallazgos pintan un panorama mucho más cauteloso que la visión optimista del pasado. El estudio confirma que el gasto gubernamental tiene una conexión positiva con el crecimiento económico futuro. Cuando el gobierno aumenta su gasto en relación con el tamaño de la economía, la economía tiende a crecer un poco más rápido en los trimestres siguientes. Sin embargo, el poder de esta palanca es sorprendentemente pequeño. Las tres principales herramientas de política —el gasto, las tasas de interés y los impuestos— explican solo alrededor del 3 por ciento de las fluctuaciones en el crecimiento económico. La gran mayoría de lo que impulsa a la economía hacia adelante es simplemente su propio impulso, una tendencia a seguir moviéndose en la dirección en la que ya iba. Además, la conexión entre estas herramientas y el crecimiento se ha debilitado significamente desde mediados de la década de 1970. Lo que funcionaba en el pasado para estimular la economía no parece funcionar de manera tan confiable hoy en día.

Quizás el descubrimiento más crítico concierne a la relación entre una economía en crecimiento y el número de personas con empleo. El estudio encontró que el tamaño de la economía por sí solo no determina la tasa de desempleo. Un país puede tener una economía masiva con una alta producción y aun así tener un alto desempleo. En cambio, lo que importa es la brecha entre cuánto está produciendo realmente la economía y cuánto es capaz de producir. Si la economía está creciendo pero sigue operando por debajo de su pleno potencial, el desempleo sigue siendo alto. Solo cuando el crecimiento de la demanda supera al crecimiento de la capacidad de la economía para producir bienes y servicios, el desempleo comienza a caer. Esto significa que mantener el crecimiento no es suficiente; el crecimiento debe ser más rápido que la tasa en la que se expande el potencial de la economía.

El papel de la inflación en esta ecuación también es más complejo que un simple intercambio. El estudio buscó una relación estable donde una mayor inflación condujera consistentemente a un menor desempleo, un concepto conocido como la curva de Phillips. Los datos muestran que esta relación estuvo presente en las primeras décadas del estudio, pero ha desaparecido en gran medida desde la década de 1970. En la era moderna, no existe un vínculo estadístico confiable entre el aumento de los precios y la disminución de las tasas de desempleo. Esto sugiere que intentar reducir el desempleo aceptando una mayor inflación ya no es una estrategia dependiente. El estudio también señaló que el desempleo tiene una cualidad obstinada; una vez que aumenta debido a una recesión, tiende a permanecer alto durante mucho tiempo, incluso después de que la economía comienza a recuperarse. Esta persistencia significa que el daño causado por una caída no se deshace rápidamente con un retorno al crecimiento normal.

Cuando el investigador utilizó el modelo para proyectar qué sucedería si el gobierno tomara acciones específicas hoy, los resultados fueron modestos. La simulación sugirió que si el gobierno aumentara su gasto en un punto porcentual del total de la economía durante un año, reduciría la tasa de desempleo en solo un 0.15 por ciento de punto dos años después. Aunque este es un efecto positivo, es pequeño. Reducir las tasas de interés o recortar los impuestos tuvo impactos aún menores. El estudio concluye que, si bien la política gubernamental activa puede dar un empujón a la economía en la dirección correcta, no puede asegurar por sí sola el pleno empleo. El camino hacia el pleno empleo requiere que la demanda crezca más rápido que la capacidad de la economía para producir, una condición que es difícil de lograr y mantener dado el pequeño e inestable influjo de las herramientas de política actuales.

En última instancia, la investigación sugiere que el sueño de una solución política simple para el desempleo es elusivo. La economía no es una máquina donde girar algunos controles garantiza una fuerza laboral completa. En cambio, es un sistema donde la relación entre el dinero, los empleos y los precios es frágil y está en constante cambio. El estudio no dice que la acción gubernamental sea inútil, pero sí advierte que las herramientas disponibles son romas y sus efectos son limitados. Para lograr verdaderamente el pleno empleo, los responsables de la política deben entender que el crecimiento por sí solo no es la respuesta; el crecimiento debe ser de un tipo específico que supere la capacidad de la economía, e incluso entonces, el margen de error es estrecho. Los límites de la política de pleno empleo no son solo sobre la inflación, sino sobre la dificultad fundamental de hacer que la demanda crezca lo suficientemente rápido como para absorber a toda la fuerza laboral en un panorama económico cambiante.

Resumen Técnico: Demanda Efectiva, Inflación y los Límites de la Política de Pleno Empleo

Planteamiento del Problema
El artículo investiga si la gestión activa de la demanda keynesiana puede asegurar y mantener el pleno empleo cuando se contabiliza explícitamente la trayectoria acumulativa del producto y la dinámica de precios acompañante. Si bien el principio de la demanda efectiva postula que el empleo está determinado por la demanda agregada en lugar de un ajuste automático del mercado, el documento cuestiona si una postura de política que eleve la producción de manera fiable se traduce necesariamente en un pleno empleo sostenido. El problema central es que una expansión en el producto nominal puede no reducir el desempleo si esta es igualada por el crecimiento de la capacidad productiva o si la inflación erosiona el poder adquisitivo real. El estudio busca desentrañar la expansión acumulativa de la actividad de la dinámica de precios para determinar los límites analíticos de la política de pleno empleo.

Metodología
El autor desarrolla un marco teórico de forma reducida y lo confronta con datos trimestrales de Estados Unidos desde 1955Q1 hasta 2026Q2. La metodología procede en tres etapas:

Marco Teórico:
- Dinámica del Producto: El crecimiento esperado del producto se modela como una función de tres instrumentos de política: el gasto público ( $G_t$ ), la tasa de interés ( $r_t$ ) y la tasa impositiva ( $\tau_t$ ). La ecuación de crecimiento se especifica como $^g_t = \delta G_t + \beta r_t + \gamma \tau_t$ .
- Desempleo e Inflación: El desempleo se modela como una función conjunta de la inflación ( $\pi_t$ ) y una medida del producto ( $Y_t$ ). El marco distingue entre el nivel de producto y la brecha del producto (relativo a la capacidad productiva). La inflación evoluciona a través de factores de crecimiento proporcionales ( $f_t$ ).
- Expresión Acumulativa: Mediante la iteración de las ecuaciones de crecimiento e inflación, el autor deriva una expresión dependiente del horizonte para el desempleo esperado (Ec. 9). Esta expresión separa la contribución de la expansión acumulativa del producto de la de la inflación, permitiendo un análisis de las perspectivas a largo plazo.
Estrategia Econométrica:
- El estudio emplea un enfoque de "especificación tal como fue escrita", estimando las ecuaciones exactamente como se derivaron, y una "especificación ajustada" solo donde los diagnósticos de raíz unitaria, cointegración y estabilidad requieren desviaciones.
- Propiedades de los Datos: El análisis utiliza pruebas de Dickey-Fuller Aumentada (ADF), Phillips-Perron (PP), DF-GLS y KPSS para determinar los órdenes de integración. Encuentra que el PIB real, el gasto gubernamental y las tasas de interés son $I(1)$ , mientras que el desempleo y la brecha del producto son $I(0)$ .
- Estimación: Se utiliza Mínimos Cuadrados Ordinarios (OLS) con errores estándar de Newey-West consistentes con heterocedasticidad y autocorrelación (HAC). La estabilidad de los parámetros se prueba mediante la prueba de Andrews' sup-Wald (QLR), pruebas CUSUM y estimaciones de ventana rodante.
- Pronóstico: Una evaluación pseudo fuera de la muestra (1990Q1–2026Q1) compara el contenido predictivo del marco condicionado a la política frente a modelos de referencia como el paseo aleatorio y las autorregresiones directas. Las pruebas de Diebold-Mariano evalúan la precisión del pronóstico.
Proyecciones Condicionales:
- Utilizando los parámetros estimados, el documento genera proyecciones condicionales de desempleo de 2026Q2 a 2028Q2 bajo diversas trayectorias de política deterministas (por ejemplo, aumentar el gasto público en un 1% del PIB).

Contribuciones Clave

Distinción Analítica: El documento proporciona un marco compacto que separa analíticamente la expansión acumulativa del producto de la dinámica de la inflación. Demuestra que el pleno empleo no puede inferirse únicamente de la expansión acumulativa del producto; el resultado depende de si el crecimiento inducido por la política supera el crecimiento de la capacidad productiva.
Validación Empírica de Relaciones Espurias: El estudio demuestra empíricamente que regredir la tasa de desempleo sobre el nivel del producto produce una relación espuria. La relación empírica válida existe únicamente entre el desempleo y la brecha del producto (producto relativo al potencial), confirmando que el empleo depende de la utilización de la capacidad y no del nivel absoluto de actividad.
Efectividad de los Instrumentos de Política: El documento cuantifica el limitado poder explicativo de los instrumentos de política estándar. Encuentra que, si bien el gasto público está asociado positivamente con el crecimiento subsecuente, los tres instrumentos (gasto, tasa de interés, tasa impositiva) explican colectivamente solo alrededor del 3% de la varianza del crecimiento trimestral del producto.

Resultados Clave

Política y Crecimiento: El gasto gubernamental relativo al PIB está asociado positivamente con el crecimiento del producto subsecuente ( $\delta > 0$ ), pero esta asociación se ha debilitado significativamente desde mediados de la década de 1970. El coeficiente de la tasa de interés es negativo y significativo solo en las muestras anteriores a 1975. La tasa impositiva no muestra una asociación significativa. El componente de crecimiento inducido por la política es pequeño y no mejora los pronósticos basados únicamente en la persistencia del producto pasado.
Desempleo y Producto: La relación entre el desempleo y el nivel del producto es espuria. Cuando se utiliza la brecha del producto, la relación es robusta: un aumento de un punto porcentual en la brecha del producto se asocia con una disminución de 0.62 puntos porcentuales en la tasa de desempleo. Este coeficiente se ha fortalecido con el tiempo, pasando de aproximadamente -0.38 en la década de 1960 a -1.16 en ventanas recientes.
Inflación y Desempleo: La asociación entre inflación y desempleo es pequeña e inestable. Antes de 1971, existía un intercambio negativo significativo (curva de Phillips); después de 1971, el coeficiente es pequeño y estadísticamente insignificante. En consecuencia, la dinámica de la inflación contribuye mínimamente a las proyecciones de desempleo en el modelo.
Pronóstico: Condicionar los pronósticos del producto a los instrumentos de política no mejora la precisión en comparación con el uso de la historia del propio producto. El marco condicionado a la política no añade contenido predictivo más allá de la persistencia del producto.
Proyecciones Condicionales: Bajo un escenario base, el crecimiento inducido por la política (2.36% anual) supera ligeramente al crecimiento potencial (2.13% anual), lo que conduce a una disminución gradual del desempleo proyectado. Un escenario contrafactual donde el gasto gubernamental se aumenta en un punto porcentual del PIB durante cuatro trimestres reduce la tasa de desempleo dos años adelante en aproximadamente 0.15 puntos porcentuales.

Significancia y Reivindicaciones
El documento sostiene que los límites de la política de pleno empleo no se definen únicamente por el intercambio entre inflación y desempleo, sino que están fundamentalmente limitados por la relación entre la demanda, la capacidad productiva y la inestabilidad de los mecanismos de transmisión de la política.

Límites de la Gestión de la Demanda: Los resultados sugieren que una estrategia de gestión de la demanda reduce el desempleo solo en la medida en que eleva el crecimiento del producto por encima del crecimiento de la capacidad productiva. Un crecimiento sostenido a la tasa del producto potencial deja la tasa de desempleo sin cambios.
Inestabilidad y Endogeneidad: Se encuentra que la efectividad de los instrumentos de política es pequeña, inestable en el tiempo y difícil de distinguir de la persistencia inherente del producto. El documento enfatiza que los coeficientes estimados reflejan asociaciones condicionales dentro de un marco de forma reducida y no efectos causales, señalando que las respuestas de política endógenas (acciones contracíclicas) probablemente debilitan las relaciones observadas en la forma reducida.
Restricción del Poder Adquisitivo: Aunque el vínculo estadístico entre inflación y desempleo es débil en los datos, el marco destaca la restricción teórica del poder adquisitivo: si los precios suben más rápido que los ingresos nominales, las ganancias reales de la expansión se erosionan. El documento concluye que lograr el pleno empleo requiere que la demanda supere a la capacidad, una condición que los instrumentos de política actuales luchan por asegurar de manera fiable.

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