Does Confucian culture affect corporate cash dividend policy? Evidence from Chinese listed firms

ビジネスの世界において、企業は常に絶妙なバランス調整に直面しています。彼らは利益を上げますが、そのお金をどうすべきかを決定しなければなりません。新しい工場を建設したり、他の会社を買収したりするために現金を保持することもできれば、単に万が一の事態に備えて蓄えとして持っておくこともできます。あるいは、配当金という形で直接、会社の所有者である株主にその資金を分配することもできます。この決断は単なる数学の問題ではありません。それは信頼のシグナルなのです。企業が配当を支払うとき、市場に対して「私たちは健全であり、皆様を大切に思っています」と伝えているのです。しかし、中国ではこの慣習がしばlı 一貫性を欠いてきました。多くの中国企業は歴史的に、資金を分配するよりも手元に留めておくことを好んできたため、規制当局が介入してより多くの支払いを行うよう厳格なルールを課すことになりました。しかし、ルールは物語の一端に過ぎません。法律が行動を形作るのと同様に、社会の暗黙のルール、すなわち人々が育ってきた深い価値観、伝統、そして文化的規範もまた、行動を形作ります。中国における最も強力なこれらの文化的力の一つは、二千年以上にわたって社会規範を導いてきた哲学である儒教です。儒教は、誠実さや忠誠心、そして自己の目先の利益よりも他者のニーズを優先するといった徳目を強調します。研究者が投げかけた問いは、単純ながらも深遠なものでした。すなわち、「この古代の文化的な土壌は、現代の中国企業の財務上の意思決定にいまだ影響を与えているのだろうか？」ということです。具体的には、ある企業が儒教の価値観に近い場所に位置していることは、利益を株主と共有する可能性を高めるのでしょうか。

答えを見出すために、浙江万里大学と浙江工商大学の研究チームは、2007年から2022年までの15年間にわたり、数千社の中国企業の財務記録を調査しました。彼らは、主観的になり得るアンケートやインタビューには頼らず、代わりに異なる地域における儒教文化の強さを測定するための巧妙で具体的な方法を用いました。彼らは、各企業の本社所在地付近にある、こうした伝統が称えられ教えられる物理的なランドマークである孔子廟（こうしびょう）の数をカウントしたのです。その地域により多くの寺院があるほど、ローカルな文化的影響力が強いと考えられます。これらの文化地図と実際の企業の配当支払額を比較することで、研究者たちは明確なパターンを発見しました。儒教文化の存在感が強い地域に位置する企業は、現金配当を行う可能性が著しく高いことが判明したのです。この効果は小さな統計的な誤差ではなく、企業の規模や負債額、さらには収益性などを考慮した後でもなお成立するという、極めて堅牢な発見でした。

本研究はさらに一歩進んで、なぜこのような結びつきが存在するのかを探るべく、企業行動の層を剥ぎ取り、3つの特定の要因を明らかにしました。第一に、研究者は、儒教文化が利他的精神を育むことを発見しました。ここでの利他主義とは、短期的利益のみを追求するのではなく、株主や社会に対して真の責任を感じることを意味します。この考え方は、経営者に、配当を支払うことを会社のオーナーたちに対する約束を果たす手段だと捉えるよう促します。第二に、儒ло教に関連する「誠実さ」の文化は、企業が正直さに関する評判を築く助けとなります。この評判は一種の社会的信用として機能し、より低いコストで資金を借りることを容易にします。企業が資金をより簡単かつ安価に入手できるようになれば、安全のために自社資金を溜め込むプレッシャーが軽減され、結果として配当として分配できる資金が増えるのです。第三に、忠誠心と義理を重視する文化は、経営者と所有者の間の内部対立を減少させるのに役立ちます。多くの企業では、経営者が自身の権限や特典を増やすために、社内にキャッシュを留めておきたいという誘惑に駆られることがあります。しかし、強力な儒教環境においては、株主の最善の利益のために行動すべきという道徳的圧力がより高まるため、内部紛争が減り、富を分かち合おうとする意欲が高まります。

研究者たちはまた、この文化的影響がすべての種類の企業に対して同じように作用するかどうかについても検証しました。その結果、その影響は一様ではないことが分かりました。儒教文化と配当支払いの関連性は、国有企業と比較して、民間・非国有企業の方がはるかに強かったのです。これは、民間の企業は地域の社会規範や市場圧力に対して敏感であることが多い一方で、国有企業は政府の方針によって強く導かれるため、道理に適っています。同様に、文化的影響は競争の激しい業界においてより顕著に見られました。熾烈な市場においては、投資家の信頼を得るために懸命に取り組む必要があり、そこで儒教の価値観は寛大な配当を通じて信頼を構築するための強力なツールとなったのです。興味深いことに、外国文化や国際ビジネスに対して非常に開かれた地域では、この効果は弱まっていました。これは、外部の影響が大きくなるにつれて地元の伝統的な価値観が希薄化し、金融判断を形成する力が低下することを示唆しています。

これらの結果が単なる偶然や政府規制による副作用でないことを確実にするため、研究者たちはいくつかの厳密なチェックを行いました。彼らは統計的手法を用いて、すでに成功しているからこそ配当を支払っているといったような「逆の因果関係」によって結果が生じている可能性を排除しました。また、2015年に導入された配当を奨励する特定の政府政策によって、今回の知見が引き起こされたものかどうかについてもテストを実施しました。データによれば、当該政策の直接的な対象とならなかった企業を分離した場合でも、文化的影響は依然として強力であったことから、この影響が単なる規則によるものではなく、文化自体に由来することが証明されました。さらに、仏教や道教の寺院などの他の文化的要素が結果を説明できないかを確認しましたが、儒教特有の影響は独自のものであり、有意であることを確認しました。

最後に、研究者たちはあらゆるビジネスの究極の目的、すなわち所有者のための価値創造に着目しました。彼らが知りたかったのは、これら豊かな文化を持つ地域において、より多くの配当を支払うことが実際に企業の価値を高めているのかどうかということでした。結論はイエスでした。儒教的な雰囲気が強い地域では、より高い配当を支払った企業は全体的な市場価値の上昇が見られました。これは、利益を分かち合うという文化的推進力が単なる美しいジェスチャーではなく、価値最大化という目標に沿った賢明なビジネス戦略であることを示唆しています。本研究は、法律や規制も重要であるが、文化という名の「見えない手」が事業運営において多大な役割を果たしていると結論付けています。中国において、古代からの儒教の価値観は今なお現代経済を形作り続けており、企業に対し、より寛大で、誠実で、責任ある姿勢を取るよう促しているのです。この研究は、規制当局やビジネスリーダーに対し、これらの伝統的な価値観を育成することが、コーポレートガバナンスを改善し、経済成長の恩恵をより広く享受できるようにするための、強力な「非規制的」な手法となり得るという新たな視点を提供しています。