Understanding the capital mobilization challenge of China’s clean power transition through project finance

지구의 과열을 막기 위해 전 세계가 경주하고 있으며, 가장 결정적인 격전지는 바로 전력망입니다. 이 경주에서 승리하기 위해 각국은 탄소를 배출하는 석탄 및 가스 발전소를 풍력, 태양광, 원자력과 같은 깨끗한 에너지원으로 교체해야 합니다. 그러나 이러한 새로운 발전소를 건설하는 것은 단순히 공학이나 설계도의 문제가 아니라, 거대한 재정적 사업입니다. 모든 프로젝트에는 막대한 초기 자금이 필요하며, 그 돈을 빌리는 비용, 즉 '자본 비용'은 프로젝트의 성패를 가를 수 있습니다. 만약 자금 조달 비용이 너무 비싸다면, 세상이 아무리 그것을 필요로 하더라도 청정 에너지 발전소는 결코 건설되지 못할 수도 있습니다. 수년간 전문가들은 이러한 비용을 추정하려고 노력해 왔지만, 그들은 종로 전체나 특정 기술 전체를 하나의 덩어리로 취급하며 거시적인 관점만을 바라보는 경우가 많았습니다. 그들은 아이디어가 실제 작동하는 기계로 구현되기까지의 복잡하고 단계적인 현실을 놓쳤습니다.

중국, 미국, 유럽의 여러 기관에서 모인 연구팀은 이 과정을 더 면밀히 조사했습니다. 그들은 깨끗한 에너지 아이디어와 완성된 발전소 사이에 존재하는 숨겨진 재정적 장벽을 이해하고자 했습니다. 단순히 최종 가격표를 보는 대신, 그들은 프로젝트의 전 여정을 통해 돈의 흐름을 추적했습니다. 그들은 가장 큰 재정적 위험이 건설 자체가 아니라, 건설이 시작되기 전의 길고 불확실한 몇 년이라는 사실을 발견했습니다. 이 초기 단계 동안 개발자들은 부지 조사, 타당성 검토, 인허가 등에 비용을 지출합니다. 많은 프로젝트가 착공조차 해보지 못한 채 실패하며, 이러한 실패한 시도에 투입된 돈은 성공한 프로젝트들이 반드시 부담해야 하는 비용이 됩니다. 13가지 서로 다른 유형의 발전원을 대상으로 이 과정을 모델링한 결과, 연구진은 초기 단계의 실패 위험이 자본 비용에 상당한 프리미엄을 더한다는 것을 발견했으며, 이는 원자력이나 탄소 포집 시스템과 같은 복잡한 기술에서 특히 두드러졌습니다.

연구진은 발전소 개발의 실제 의사결정 과정을 모방한 상세한 모델을 구축했습니다. 그들은 여정을 부지 선정, 타당성 검토, 금융 및 인허가 확보, 그리고 마지막으로 발전소 건설이라는 네 가지 뚜렷한 단계로 나누었습니다. 각 단계마다 프로젝트가 중단될 가능성이 존재합니다. 연구팀은 이 모델을 중국에서 실제로 프로젝트를 수행해 온 전문가들의 데이터와 결합했습니다. 그들은 전문가들에게 각 단계가 얼마나 걸리는지, 그리고 프로젝트의 성공과 실패가 얼마나 자주 발생하는지를 물었습니다. 그런 다음 이 정보를 사용하여 '위험 조정(risk-adjusted)' 자본 비용을 계산했습니다. 이 수치는 단순히 대출 금리만을 반영하는 것이 아니라, 건설되지 못한 프로젝트에서 발생하는 손실을 보전하기 위해 개발자가 추가로 지불해야 하는 비용을 반영합니다.

결과는 에너지 유형 간의 뚜렷한 격차를 드러냈습니다. 태양광 패널이나 육상 풍력 터빈처럼 이미 흔하고 빠르게 진행되는 기술은 위험 조정 자본 비용이 6.2%에서 6.6% 사이로 비교적 낮았습니다. 이러한 프로젝트는 속도가 빠르고, 비록 많은 실패가 발생하더라도 그 과정이 짧기 때문에 재정적 페널티를 감당할 수 있는 수준입니다. 그러나 대규모의 고위험 기술의 경우, 숫자는 급격히 상승합니다. 원자력 발전소와 탄소 포집 및 저장 장치가 설치된 화력 발전소는 7.0%에서 9.6% 사이의 위험 조정 비용을 기록했습니다. 연구는 이 높은 비용의 주요 원인이 매우 첫 번째 단계인 '부지 선정'에서의 낮은 성공률임을 보여주었습니다. 원자력 및 수력 프로젝트의 경우, 부지 선정 시도가 성공할 확률은 종종 10% 미만입니다. 이는 하나의 원자력 발전소가 건설될 때마다, 개발자들이 결국 거절당하게 될 훨씬 더 많은 부지에 돈을 써야 함을 의미합니다. 이렇게 낭비된 돈은 회수되어야 하며, 이것이 해당 기술의 자본 비용을 높이는 원인이 됩니다.

연구진이 이러한 발견을 중국이 넷제로 미래로 나아가기 위해 택할 수 있는 다양한 경로에 적용했을 때, 그 함의는 극명했습니다. 그들은 태양광과 풍력에 크게 의존하는 경로와 원자력이나 탄소 포집에 의존하는 경로를 포함하여 120가지의 서로 다른 시나리오를 살펴보았습니다. 연구는 현재 개발자들이 재정적 위험을 온몸으로 떠안고 있다는 점을 밝혀냈습니다. 대부분의 전환 경로에서 개발자들은 건설이 시작되기 전 필요한 자금의 90% 이상을 제공합니다. 여기에는 모든 실패한 시도에 대한 자금도 포함됩니다. 만약 프로젝트가 부지 선정 단계에서 실패한다면, 그 돈은 완전히 사라지거나 '좌초(stranded)'됩니다. 원자력에 크게 의존하는 시나리오에서는 실패한 프로젝트로 인해 좌초될 수 있는 자본의 양이 엄청나며, 일부 경우에는 거의 2조 달러에 달합니다. 이는 큰 병목 현상을 만듭니다. 개발자들은 너무 많은 돈을 잃을 수 있기 때문에 이러한 길고 위험한 프로젝트를 시작하기를 주저하게 됩니다.

연구는 해결책이 이러한 초기 단계의 위험을 다루는 방식을 바꾸는 데 있다고 제안합니다. 연구진은 부지 선정의 성공률을 높일 수 있다면 에너지 전환의 전체 비용이 크게 낮아질 수 있다는 것을 발견했습니다. 원자력과 같이 고위험인 경로의 경우, 초기 단계의 성공률을 높이면 총 투자액을 최대 22%까지 줄일 수 있습니다. 이는 구체적인 새로운 금융 도구의 필요성을 시사합니다. 녹색 채권과 같은 현재의 금융 옵션들은 대개 이미 안전하고 건설 준비가 된 프로젝트를 위해 설계되었습니다. 부족한 것은 타당성 조사나 부지 조사를 지원하여 개발자가 실패의 비용을 혼자서 모두 짊어지지 않도록 돕는, 위험한 초기 단계를 구체적으로 지원할 수 있는 도구들입니다. 연구진은 일부 국가들이 개발자가 개입하기 전에 정부 기관이 초기 부지 조사를 수행하는 것과 같이 공공의 조율을 이미 활용하고 있다고 언급했습니다.

궁극적으로, 이 논문은 청정 에너지 전환의 과제가 단순히 더 많은 태양광 패널이나 풍력 터빈을 건설하는 것에 관한 것이 아니라고 주장합니다. 그것은 복잡하고 위험도가 높은 기술을 실현하기 위해 필요한 재정적 규율을 이해하는 것에 관한 것입니다. 금융 시스템이 프로젝트 개발의 현실에 적응하지 못한다면, 기후 목표에 필요한 속도로 전환은 일어날 수 없습니다. 프로젝트의 초기 단계가 가장 많은 돈을 잃는 지점임을 인식함으로써, 정책 입안자와 투자자들은 위험을 분담할 수 있는 더 나은 시스템을 설계할 수 있습니다. 이를 통해 안정적인 저탄소 미래를 위해 필수적인 대규모의 청정 기저 부하 전원을 가동할 수 있게 하여, 세상에 필요한 동력을 공급할 자본이 필요할 때 적재적소에 투입될 수 있도록 보장할 수 있을 것입니다.