One factor, heavy tails and fragile pegs: evidence from a ten-year panel of cryptoassets and stablecoins
Dit artikel analyseert een uitgebreide tienjarige panelstudie van cryptoassets en stablecoins om aan te tonen dat deze markten worden gekenmerkt door heavy-tailed risico's, extreme fragiliteit en een dominante single-factor structuur die de volatiliteit van activa koppelt aan de instabiliteit van de peg van stablecoins, wat het idee uitdaagt dat volatiliteit wordt beloond.
Oorspronkelijk artikel gelicentieerd onder CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dit is een AI-gegenereerde uitleg van het onderstaande artikel. Het is niet geschreven of goedgekeurd door de auteurs. Raadpleeg het oorspronkelijke artikel voor technische nauwkeurigheid. Lees de volledige disclaimer
In de wereld van de moderne financiën is een nieuwe klasse digitale activa opgekomen, die de overstap heeft gemaakt van een marginaal experiment naar een enorme industrie die wordt beheerd door banken, beleggingsfondsen en gewone mensen. Deze digitale tokens, vaak cryptoassets genoemd, staan bekend om hun wilde prijsschommelingen, waarbij waarden in een enkele dag kunnen omhoog schieten of instorten. Naast hen staat een ander soort digitaal geld, bekend als stablecoins, die ontworpen zijn om een stabiele waarde te behouden, meestal gekoppeld aan de Amerikaanse dollar, en die fungeren als een brug tussen de chaotische cryptowereld en het traditionele banksysteem. Voor iedereen die deze activa bezit, beheert of in de gaten houdt, zijn drie vragen essentieel: hoe gevaarlijk zijn de wilde tokens, bewegen ze op een manier samen die het nut van risicospreiding tenietdoet, en zijn de stablecoins werkelijk stabiel?
Een team onderzoekers van universiteiten in Portugal zette zich in om deze vragen te beantwoorden met een niveau van detail en een tijdsbestek dat nog nooit eerder was geprobeerd. In plaats van naar een handvol munten over enkele jaren te kijken, verzamelden zij een enorme registratie van dagelijkse prijzen voor 45 verschillende cryptoassets en 10 verschillende stablecoins, strekkend van het begin van 2016 tot de lente van 2026. Deze dataset bevatte meer dan 155.000 dagelijkse observaties en legde drie volledige marktcycli vast, inclus_ van de catastrofale mislukkingen van grote platforms in 2022 en de bankenspanningen van 2023. De onderzoekers behandelden deze data met uiterste voorzichtigheid en controleerden deze regel voor regel om te garanderen dat een enkele fout in een computerbestand of een glitch in een prijsfeed de bevindingen niet zou vertekenen. Ze wilden zien of de patronen die in kleine, vroege studies werden waargenomen, ook standhielden wanneer de markt volwassen werd en zijn zwaarste tests onderging.
Wat zij vonden, was een beeld van een markt die veel meer verbonden en risicovol is dan velen beseffen. Ten eerste bevestigden zij dat de wilde prijsschommelingen niet slechts een kenmerk zijn van een paar slechte appels, maar een fundamentele eigenschap van de gehele groep. Elke cryptoasset die zij bestudeerden, had een rendementverdeling die "heavy-tailed" (zware staarten) was, een statistische manier om te zeggen dat extreme gebeurtenissen—zowel enorme winsten als verwoestende verliezen—veel vaker voorkomen dan standaard financiële modellen voorspellen. In feite verloren 42 van de gestelde 45 cryptoassets op een bepaald moment meer dan 90 procent van hun piekwaarde. Dit betekent dat voor de meeste van deze activa, het vasthouden aan de hoogtes en laagtes resulteerde in een bijna totaal verlies, en dat de belofte van hoge rendementen niet gepaard ging met een beloning voor het nemen van de volatiliteit. Sterker nog, de activa die het meest volatiel waren, hadden de diepste crashes geleden, niet de grootste winsten behaald.
Misschien wel de meest verrassende ontdekking was dat deze digitale activa geen manier bieden om risico te spreiden. In traditionele beleggingen koop je verschillende aandelen zodat als er één daalt, een andere kan stijgen, om zo je geld te beschermen. De onderzoekers ontdekten dat dit in de cryptowereld niet werkt. Elke enkele combinatie van de 45 activa die zij bestudeerden, bewoog in dezelfde richting op hetzelfde moment; wanneer er één omhoog ging, gingen ze allemaal omhoog, en wanneer er één crashte, crashten ze allemaal. Dit komt doordat de gehele markt wordt gedreven door een enkele, dominante kracht, vergelijkbaar met een enkele wind die een hele zwerm vogels voortstuwt. Dit niveau van eenheid bestond niet altijd. De onderzoekers identificeerden een specifiek moment in het midden van 2017, tijdens een enorme boom, waarop de markt verschoof van een verzameling afzonderlijke, losjes verbonden munten naar een strak geïntegreerd systeem waarin alles als één bewoog. Sinds die verschuiving is de markt in deze staat gebleven, wat betekent dat tijdens perioden van stress diversificatie een illusie is.
Het verhaal van de stablecoins, de digitale dollars, was even onthullend. Hoewel ze ontworpen zijn om precies één dollar te blijven, vonden de onderzoekers dat hun stabiliteit sterk varieert afhankelijk van hoe ze zijn opgebouwd. Sommige munten, gedekt door echte kasreserves en sterke systemen, bleven ongelooflijk dicht bij hun doelwaarde, met afwijkingen van slechts minuscule fracties van een cent gemiddeld. Andere, met name die gedekt werden door andere risicovolle digitale activa of een gebrek aan duidelijke reserves hadden, weken veel verder af. De onderzoekers ontdekten dat het kijken naar de gemiddelde afwijking misleidend is. Een munt kan gemiddeld gezien heel stabiel lijken, maar als deze een "heavy tail" heeft, betekent dit dat de munt gevoelig is voor plotselinge, gewelddadige breuken met de koppeling. De studie toonde aan dat de grootste afwijking voor een munt tussen de 9 en 204 keer haar gemiddelde afwijking lag. Dit betekent dat een munt die de meeste tijd veilig lijkt, toch een catastrofale mislukking kan ervaren, en dat het gemiddelde deze gevaren verbergt.
De onderzoekers benadrukten ook hoe fragiel ons begrip van deze markten kan zijn wanneer de data niet zorgvuldig wordt gecontroleerd. Zij ontdekten dat een enkele fout in een prijsfeed, die slechts negen dagen duurde, een actief er 10 keer risicovoller uit kon laten zien dan het in werkelijkheid was. Op dezelfde manier kon één dag van extreme marktpantiek een piek creëren in de gemeten verbondenheid tussen activa, die verdween zodra die dag voorbij was. Deze bevindingen suggereren dat de manier waarop we risico in dit veld meten, moet veranderen. In plaats van te vertrouwen op eenvoudige gemiddelden of standaardmodellen die uitgaan van normaal gedrag, moeten investeerders en toezichthouders kijken naar de staarten van de verdeling—de extreme, zeldzame gebeurtenissen—en begrijpen dat de markt wordt gedreven door een enkele, krachtige kracht die weinig ruimte laat voor veiligheid in aantallen. De studie concludeert dat voor wie zich in deze ruimte begeeft, de realiteit is dat de markt als één geheel beweegt, de risico's extreem en zwaar zijn, en dat de stabiliteit van digitale dollars volledig afhangt van het specifieke ontwerp van elke munt, waarbij sommige veel kwetsbaarder zijn dan andere.
Verdrinkt u in papers in uw vakgebied?
Ontvang dagelijkse digests van de nieuwste papers die bij uw onderzoekswoorden passen — met technische samenvattingen, in uw taal.