One factor, heavy tails and fragile pegs: evidence from a ten-year panel of cryptoassets and stablecoins
Diese Arbeit analysiert ein umfassendes Zehnjahres-Panel von Kryptoassets und Stablecoins, um zu zeigen, dass diese Märkte durch Heavy-Tail-Risiken, extreme Fragilität und eine dominante Ein-Faktor-Struktur gekennzeichnet sind, die die Volatilität von Assets mit der Instabilität des Stablecoin-Pegs verknüpft und damit die Vorstellung infrage stellt, dass Volatilität belohnt wird.
Originalarbeit lizenziert unter CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Dies ist eine KI-generierte Erklärung des untenstehenden Papers. Sie wurde nicht von den Autoren verfasst oder gebilligt. Für technische Genauigkeit konsultieren Sie das Originalpaper. Vollständigen Haftungsausschluss lesen
In der Welt der modernen Finanzen ist eine neue Klasse digitaler Vermögenswerte entstanden, die sich von einem Randexperiment zu einer gewaltigen Industrie entwickelt hat, die von Banken, Investmentfonds und dem alltäglichen Menschen umfasst wird. Diese digitalen Token, oft als Krypto-Assets bezeichnet, sind bekannt für ihre wilden Preisschwankungen, bei denen die Werte an einem einzigen Tag in die Höhe schnellen oder kollabieren können. Neben ihnen steht eine andere Art von digitalem Geld, bekannt als Stablecoins, die darauf ausgelegt sind, einen stabilen Wert zu halten – meist gekoppelt an den US-Dollar –, um als Brücke zwischen der chaotischen Kryptowelt und dem traditionellen Bankensystem zu fungieren. Für jeden, der diese Vermögenswerte hält, verwaltet oder überwacht, sind drei Fragen entscheidend: Wie gefährlich sind die wilden Token, bewegen sie sich auf eine Weise gemeinsam, die sie für die Risikostreuung nutzlos macht, und sind die Stablecoins wirklich stabil?
Ein Team von Forschern von Universitäten in Portugal setzte sich zum Ziel, diese Fragen mit einem Detailgrad und einem Zeitrahmen zu beantworten, wie er zuvor noch nie versucht worden war. Anstatt nur eine Handvoll Coins über einige Jahre hinweg zu betrachten, sammelten sie ein massives Register täglicher Preise für 45 verschiedene Krypto-Assets und 10 verschiedene Stablecoins, das sich vom Beginn des Jahres 2016 bis zum Frühjahr 2026 erstreckt. Dieser Datensatz umfasste über 155.000 tägliche Beobachtungen und erfasste drei volle Marktzyklen, einschließlich der katastrophalen Ausfälle großer Plattformen im Jahr 2022 und der Bankenstresse des Jahres 2023. Die Forscher behandelten diese Daten mit äußerster Vorsicht und prüften sie Zeile für Zeile, um sicherzustellen, dass ein einziger Fehler in einer Computerdatei oder ein Schluckauf in einem Preisfeed ihre Ergebnisse nicht verzerrte. Sie wollten sehen, ob die Muster, die in kleinen, frühen Studien beobachtet wurden, auch dann Bestand hatten, wenn der Markt erwachsen wurde und seinen härtesten Tests stand.
Was sie fanden, war das Bild eines Marktes, der weitaft verbundener und riskanter ist, als viele Menschen es wahrhaben wollen. Zuerst bestätigten sie, dass die wilden Preisschwankungen nicht nur ein Merkmal einiger weniger schlechter Äpfel sind, sondern eine fundamentale Eigenschaft der gesamten Gruppe. Jedes einzelne Krypto-Asset, das sie untersuchten, hatte eine Renditeverteilung, die „heavy-tailed“ (schwere Ränder) war – eine statistische Art zu sagen, dass extreme Ereignisse – sowohl massive Gewinne als als auch verheerende Verluste – viel häufiger vorkommen, als Standard-Finanzmodelle vorhersagen. Tatsächlich verloren 42 der 45 von ihnen verfolgten Krypto-Assets zu einem bestimmten Zeitpunkt mehr als 90 Prozent ihres Spitzenwertes. Das bedeutet, dass das Durchhalten durch Höhen und Tiefen für die meisten dieser Vermögenswerte zu einem nahezu totalen Verlust führte, und das Versprechen hoher Renditen kam nicht mit einer Belohnung für die Übernahme der Volatilität einher. Tatsächlich neigten die Vermögenswerte, die am volatilsten waren, zu den tiefsten Abstürzen, nicht zu den größten Gewinnen.
Die vielleicht überraschendste Entdeckung war, dass diese digitalen Vermögenswerte keine Möglichkeit bieten, Risiken zu streuen. Im traditionellen Investieren kauft man verschiedene Aktien, damit, wenn eine fällt, eine andere steigen könnte, um das Geld zu schützen. Die Forscher fanden heraus, dass dies in der Kryptowelt nicht funktioniert. Jedes einzelne Paar der 45 untersuchten Assets bewegte sich in dieselbe Richtung zur gleichen Zeit; wenn eines stieg, stiegen alle, und wenn eines abstürzte, stürzten alle ab. Dies liegt daran, dass der gesamte Markt von einer einzigen, dominanten Kraft angetrieben wird, ganz ähnlich wie ein einziger Wind, der einen ganzen Vogelschwarm bewegt. Dieses Maß an Einheitlichkeit existierte nicht immer. Die Forscher identifizierten einen spezifischen Moment Mitte 2017, während eines massiven Booms, als der Markt von einer Sammlung separater, lose verbundener Coins zu einem eng integrierten System wurde, in dem sich alles als Einheit bewegte. Seit diesem Wandel ist der Markt in diesem Zustand geblieben, was bedeutet, dass in Zeiten der Stressphasen Diversifikation eine Illusion ist.
Die Geschichte der Stablecoins, der digitalen Dollar, war ebenso aufschlussreich. Während sie darauf ausgelegt sind, exakt bei einem Dollar zu bleiben, fanden die Forscher heraus, dass ihre Stabilität je nach ihrer Konstruktion stark variiert. Einige Coins, die durch echte Bargeldreserven und starke Systeme gedeckt sind, blieben unglaublich nah an ihrem Zielwert und wichen im Durchschnitt nur um winzige Bruchteile eines Cents ab. Andere, insbesondere jene, die durch andere riskante digitale Vermögenswerte gedeckt oder ohne klare Reserven sind, driften viel weiter ab. Die Forscher entdeckten, dass die Betrachtung der durchschnittlichen Abweichung irreführend ist. Ein Coin mag im Durchschnitt sehr stabil aussehen, aber wenn er einen „heavy tail“ besitzt, bedeutet dies, dass er zu plötzlichen, heftigen Ausbrüchen von seiner Bindung (Peg) neigt. Die Studie zeigte, dass die größte Abweichung für jeden Coin zwischen dem 9- und 204-fachen seiner durchschnittlichen Abweichung lag. Das bedeutet, dass ein Coin, der die meiste Zeit sicher erscheint, dennoch einen katastrophalen Zusammenbruch erleben kann, und der Durchschnitt verbirgt diese Gefahr.
Die Forscher hoben auch hervor, wie fragil unser Verständnis dieser Märkte sein kann, wenn die Daten nicht sorgfältig geprüft werden. Sie fanden heraus, dass ein einziger Fehler in einem Preisfeed, der nur neun Tage anhielt, ein Asset 10-mal riskanter erscheinen lassen konnte, als es tatsächlich war. Ebenso konnte ein einziger Tag extremer Marktpanik einen Spike in der gemessenen Verbindung zwischen den Assets erzeugen, der sofort nach diesem Tag wieder verschwand. Diese Ergebnisse legen nahe, dass die Art und Weise, wie wir Risiko in diesem Bereich messen, sich ändern muss. Anstatt sich auf einfache Durchschnitte oder Standardmodelle zu verlassen, die von normalem Verhalten ausgehen, müssen Investoren und Regulierungsbehörden die „Tails“ der Verteilung betrachten – die extremen, seltenen Ereignisse – und verstehen, dass der Markt von einer einzigen, mächtigen Kraft angetrieben wird, die wenig Raum für Sicherheit in der Masse lässt. Die Studie kommt zu dem Schluss, dass für jeden, der sich in diesem Raum bewegt, die Realität darin besteht, dass der Markt sich als Einheit bewegt, die Risiken extrem und schwerwiegend sind und die Stabilität digitaler Dollar vollständig vom spezifischen Design jedes einzelnen Coins abhängt, wobei einige weit fragiler sind als andere.
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