One factor, heavy tails and fragile pegs: evidence from a ten-year panel of cryptoassets and stablecoins
Este artigo analisa um painel abrangente de dez anos de criptoativos e stablecoins para demonstrar que estes mercados são caracterizados por riscos de cauda pesada, fragilidade extrema e uma estrutura dominante de fator único que vincula a volatilidade dos ativos à instabilidade da paridade das stablecoins, desafiando a noção de que a volatilidade é recompensada.
Artigo original sob licença CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Esta é uma explicação gerada por IA do artigo abaixo. Não foi escrita nem endossada pelos autores. Para precisão técnica, consulte o artigo original. Ler aviso legal completo
No mundo das finanças modernas, uma nova classe de ativos digitais surgiu, passando de um experimento marginal para uma indústria massiva detida por bancos, fundos de investimento e pessoas comuns. Estes tokens digitais, frequentemente chamados de criptoativos, são conhecidos pelas suas variações selvagens de preço, onde os valores podem disparar ou colapsar num único dia. Ao lado deles, encontra-se um tipo diferente de dinheiro digital, conhecido como stablecoins, que são concebidos para manter um valor constante, geralmente indexados ao dólar americano, atuando como uma ponte entre o mundo caótico das criptomoedas e o sistema bancário tradicional. Para qualquer pessoa que detenha, gerencie ou vigie estes ativos, três perguntas são vitais: quão perigosos são os tokens selvagens, eles movem-se juntos de uma forma que os torna inúteis para a dispersão de risco e as stablecoins são verdadeiramente estáveis?
Uma equipa de investigadores de universidades de Portugal partiu para responder a estas questões com um nível de detalhe e um período de tempo que nunca tinha sido tentado antes. Em vez de olharem para um punhado de moedas ao longo de alguns anos, reuniram um registo massivo de preços diários de 45 diferentes criptoativos e 10 diferentes stablecoins, estendendo-se desde o início de 2016 até à primavera de 2026. Este conjunto de dados cobriu mais de 155.000 observações diárias, capturando três ciclos completos de mercado, incluindo as falhas catastróficas de grandes plataformas em 2022 e o stress bancário de 2023. Os investigadores trataram estes dados com extrema cautela, auditando-os linha por linha para garantir que um único erro num ficheiro de computador ou uma falha num feed de preços não distorcesse as suas descobertas. Eles queriam ver se os padrões observados em estudos pequenos e precoces se mantinham quando o mercado crescesse e enfrentasse os seus testes mais difíceis.
O que encontraram foi um retrato de um mercado que é muito mais conectado e arriscado do que muitos imaginam. Primeiro, confirmaram que as variações selvagens de preços não são apenas uma característica de algumas maçãs podres, mas um traço fundamental de todo o grupo. Cada um dos criptoativos que estudaram tinha uma distribuição de retornos de "cauda pesada", uma forma estatística de dizer que eventos extremos — tanto ganhos massivos como perdas devastadoras — acontecem com muito mais frequência do que os modelos financeiros padrão preveem. De facto, 42 dos 45 criptoativos que rastrearam perderam mais de 90 por cento do seu valor de pico em algum momento. Isto significa que, para a maioria destes ativos, manter a posição através dos altos e baixos resultou numa perda quase total, e a promessa de altos retornos não veio acompanhada de uma recompensa por assumir a volatilidade. Na verdade, os ativos que eram mais voláteis tendiam a sofrer os colapsos mais profundos, não os maiores lucros.
A descoberta talvez mais surpreendente foi que estes ativos digitais não oferecem uma forma de dispersar o risco. No investimento tradicional, compra-se diferentes ações para que, se uma cair, outra possa subir, protegendo o seu dinheiro. Os investigadores descobriram que isto não funciona no mundo das criptomoedas. Cada par dos 4% ativos estudados movia-se na mesma direção ao mesmo tempo; quando um subia, todos subiam, e quando um colapsava, todos colapsavam. Isto acontece porque todo o mercado é impulsionado por uma força única e dominante, tal como um único vento que move um bando inteiro de pássaros. Este nível de unidade nem sempre existiu. Os investigadores identificaram um momento específico em meados de 2017, durante um enorme boom, quando o mercado passou de uma coleção de moedas separadas e fracamente conectadas para um sistema fortemente integrado onde tudo se movia como um só. Desde essa mudança, o mercado permanece neste estado, o que significa que, em tempos de stress, a diversificação é uma ilusão.
A história das stablecoins, os dólares digitais, foi igualmente reveladora. Embora sejam concebidas para permanecer exatamente em um dólar, os investigadores descobriram que a sua estabilidade varia drasticamente dependendo de como são construídas. Algumas moedas, apoiadas por reservas de dinheiro real e sistemas fortes, mantiveram-se incrivelmente próximas do seu alvo, desviando-se apenas por frações minúsculas de um cêntimo em média. Outras, particularmente aquelas apoiadas por outros ativos digitais arriscados ou carecendo de reservas claras, afastaram-se muito mais. Os investigadores descobriram que olhar para o desvio médio é enganador. Uma moeda pode parecer muito estável em média, mas se tiver uma "cauda pesada", significa que é propensa a quebras súbitas e violentas da sua paridade. O estudo mostrou que o maior desvio para qualquer moeda foi entre 9 e 204 vezes o seu desvio médio. Isto significa que uma moeda que parece segura na maior parte do tempo pode ainda assim experienciar uma falha catastrófica, e o número médio esconde este perigo.
Os investigadores também destacaram quão frágil pode ser a nossa compreensão destes mercados quando os dados não são verificados cuidadosamente. Descobriram que um único erro num feed de preços, durando apenas nove dias, poderia fazer com que um ativo parecesse 10 vezes mais arriscado do que realmente era. Da mesma forma, um único dia de pânico extremo no mercado poderia criar um pico na conexão medida entre os ativos que desaparecia assim que esse dia passasse. Estas descobertas sugerem que a forma como medimos o risco neste campo precisa de mudar. Em vez de depender de médias simples ou modelos padrão que assumem um comportamento normal, os investidores e reguladores precisam de olhar para as caudas da distribuição — os eventos extremos e raros — e compreender que o mercado é impulsionado por uma força única e poderosa que deixa pouco espaço para a segurança nos números. O estudo conclui que, para qualquer pessoa que navegue neste espaço, a realidade é que o mercado move-se como um só, os riscos são extremos e pesados, e a estabilidade dos dólares digitais depende inteiramente do design específico de cada moeda, sendo algumas muito mais frágeis do que outras.
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