The impact of net foreign-asset deficits on private credit: banks versus central banks in IMF-programme economies
Questo studio su otto economie con programmi FMI riscontra che, sebbene i deficit di attività nette estere delle banche non limitino significativamente il credito privato, la carenza di riserve delle banche centrali agisce come un vincolo stringente con un forte impatto asimmetrico di lungo periodo, in cui i cali nelle riserve ufficiali riducono il credito in modo molto più severo di quanto gli incrementi equivalenti lo stimolino.
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Nel mondo della finanza internazionale, i paesi spesso affrontano una carenza di valuta estera, la moneta forte necessaria per acquistare beni dall'estero o per onorare i debiti internazionali. Quando ciò accade, due gruppi principali detengono le chiavi dell'economia: le banche commerciali che prestano denaro a imprese e famiglie, e la banca centrale, che funge da guardiana finanziaria della nazione. Entrambi i gruppi conservano una scorta di attività estere, come dollari o euro, per garantire di poter soddisfare le proprie obbligazioni. Se queste scorte si esauriscono, il flusso di denaro all'interno del paese può arrestarsi. La questione cruciale per economisti e decisori politici è quale di questi due gruppi finisca prima i soldi, e in che modo tale carenza impedisca al resto dell'economia di prendere in prestito e spendere. Comprendere questa distinzione è vitale perché la soluzione dipende interamente dalla risposta: se il problema risiede nelle banche commerciali, la soluzione consiste nel rendere più rigide le loro regole; se il problema risiede nella banca centrale, la soluzione consiste nel ricostruire i risparmi ufficiali della nazione.
Uno studio recente del ricercatore Mohamed Ramadan Saeed Mohamed Ahmed Hassan indaga esattamente questa dinamica in otto economie emergenti che si sono recentemente affidate al sostegno del Fondo Monetario Internazionale. Queste nazioni, tra cui Argentina, Egitto, Pakistan e Ghana, hanno affrontato gravi carenze di valuta tra il 2022 e il 2024. Il ricercatore ha raccolto registri trimestrali dettagliati dal Fondo Monetario Internazionale, esaminando i bilanci sia delle banche commerciali che delle banche centrali di questi paesi in un periodo che va dal 2001 al 2026. L'obiettivo era vedere se un calo delle attività estere detenute dalle banche commerciali o un calo delle attività estere detenute dalla banca centrale avesse un impatto maggiore sulla quantità di credito disponibile per le imprese private e gli individui.
Lo studio è iniziato testando un'ipotesi comune: che se una banca commerciale perde la sua moneta estera, debba immediatamente smettere di prestare denaro all'economia locale. La logica era che, senza contanti esteri, una banca non può finanziare i propri prestiti. Tuttavia, i dati hanno raccontato una storia diversa. Quando le attività estere detenute dalle banche commerciali sono diminuite, il credito privato non si è ridotto. In realtà, nel breve termine, un calo di queste attività era spesso seguito da un aumento dei prestiti. Il ricercatore ha scoperto che le banche probabilmente utilizzavano i loro risparmi esteri come riserva per finanziare nuovi prestiti in patria. Quando le opportunità di prestito apparivano favorevoli, le banche attingevano alle loro scorte estere per pagare i prestiti domestici, causando una diminuzione del saldo delle loro attività estere mentre il credito verso il settore privato aumentava. Ciò suggerisce che un deficit nelle partecipazioni estere di una banca commerciale è spesso un segno di prestito attivo piuttosto che un segno di difficoltà finanziaria.
Il quadro è cambiato completamente quando il ricercatore ha esaminato la banca centrale. Le attività estere della banca centrale, che rappresentano le riserve ufficiali della nazione, si sono comportate in modo molto diverso. Quando le attività estere della banca centrale sono diminuite, l'ammontare di credito disponibile per il settore privato è sceso significativamente. Lo studio ha rilevato che per ogni diminuzione di un punto percentuale delle attività estere della banca centrale rispetto alla sua dimensione totale, il credito privato reale è diminuito di circa il 2,5 percento nel lungo periodo. Questo effetto non è stato solo un intoppo temporaneo; è stato necessario molto tempo affinché l'economia si riprendesse, con l'impatto completo che si è manifestato nel corso di diversi anni. I dati hanno mostrato che ricostruire queste riserve ufficiali era molto più critico per ripristinare il credito rispetto al sistemare le posizioni estere delle singole banche commerciali.
Forse la scoperta più sorprendente è stata che il danno causato dalla perdita di denaro non era lo stesso del beneficio ottenuto dal trovarlo. Lo studio ha rivelato un'asimmetria netta nel modo in cui l'economia reagiva. Quando la banca centrale perdeva attività estere, l'impatto sul credito privato era severo e duraturo. Tuttavia, quando la banca centrale guadagnava attività estere, la spinta al credito era molto più piccola, aumentando di circa lo 0,8 percento per un incremento simile di un punto percentuale. Ciò significa che il dolore di una carenza di riserve è circa tre volte più potente del sollievo fornito da un surplus di riserve. Il ricercatore ha osservato che questo squilibrio è probabilmente dovuto al fatto che le banche centrali, temendo una crisi, si muovono molto lentamente per ricostruire i loro buffer dopo uno shock, mantenendo i tassi di interesse elevati e il credito stretto finché non si sentono completamente sicure.
Le conclusioni reggono anche quando il ricercatore ha testato diversi modi di analizzare i dati o ha rimosso paesi specifici dal gruppo. I risultati sono rimasti coerenti: la posizione della banca centrale è il principale motore della disponibilità di credito in queste economie, mentre le posizioni estere delle banche commerciali sono secondarie. Lo studio conclude che per i decisori politici che cercano di rilanciare un'economia dopo una crisi valutaria, la priorità dovrebbe essere ricostruire le riserve estere ufficiali della banca centrale. Cercare di restringere le attività estere delle banche commerciali è meno efficace, poiché quelle banche stanno spesso usando le loro attività estere per sostenere il prestito domestico invece di trattenerle. Il percorso di ripresa è lento, ma i dati chiariscono che i risparmi ufficiali della nazione sono la vera base su cui poggia il credito privato.
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