The impact of net foreign-asset deficits on private credit: banks versus central banks in IMF-programme economies
8개 IMF 프로그램 경제국을 대상으로 한 이 연구는 은행의 순외 자산 결손이 민간 신용을 유의미하게 제약하지는 않지만, 중앙은행의 외환 보유고 부족은 강력하고 비대칭적인 장기적 영향을 미치는 구속 요인으로 작용하며, 즉 공식 보유고의 감소는 그와 동등한 수준의 증가가 신용을 촉진하는 것보다 훨씬 더 심각하게 신용을 감소시킨다는 것을 발견하였다.
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국제 금융의 세계에서 국가들은 종종 해외에서 물건을 구매하거나 국제 부채를 갚는 데 필요한 '하드 머니(hard money)'인 외환 부족 문제에 직면합니다. 이런 상황이 발생하면, 두 주요 집단이 경제의 열쇠를 쥐게 됩니다. 하나는 기업과 가계에 대출을 해주는 상업 은행이고, 다른 하나는 국가의 금융 수호자 역할을 하는 중앙은행입니다. 두 집단 모두 의무를 이행할 수 있도록 달러나 유로와 같은 외화 자산을 비축해 둡니다. 만약 이 비축분이 바닥나면, 국가 내의 자금 흐름은 멈출 수 있습니다. 경제학자와 정책 입안가들에게 중요한 질문은 이 두 집단 중 누가 먼저 돈을 다 쓰느냐, 그리고 그 부족 현상이 어떻게 나머지 경제의 차입과 지출을 중단시키느냐 하는 것입니다. 이 구분을 이해하는 것은 매우 중요한데, 왜냐하면 해결책이 전적으로 그 답에 달려 있기 때문입니다. 만약 문제가 상업 은행에 있다면 해결책은 그들의 규제를 강화하는 것이고, 만약 문제가 중앙은행에 있다면 해결책은 국가의 공식 저축을 재건하는 것입니다.
연구자 모하메드 라마단 사이드 모하메드 아흐메드 하산(Mohamed Ramadan Saeed Mohamed Ahmed Hassan)의 최근 연구는 최근 국제통화기금(IMF)의 지원에 의존했던 8개 신흥 경제국의 정확한 역학 관계를 조사합니다. 아르헨티나, 이집트, 파키스탄, 가나 등을 포함한 이 국가들은 2022년에서 2024년 사이에 심각한 통화 부족을 겪었습니다. 연구자는 국제통화기금으로부터 상세한 분기별 기록을 수집하여, 2001년부터 2026년까지의 기간 동안 이들 국가의 상업 은행과 중앙은행의 대차대조표를 살펴보았습니다. 목표는 상업 은행이 보유한 외화 자산의 감소와 중앙은행이 보유한 외화 자산의 감소 중 어느 것이 민간 기업과 개인에게 가용한 신용량에 더 큰 영향을 미치는지 확인하는 것이었습니다.
연구는 흔히 통용되는 가정, 즉 상업 은행이 외화를 잃으면 즉시 현지 경제에 대한 대출을 중단할 것이라는 가정을 테스트하는 것으로 시작되었습니다. 논리는 외화 현금이 없으면 은행이 대출을 위한 자금을 조달할 수 없다는 것이었습니다. 그러나 데이터는 다른 이야기를 들려주었습니다. 상업 은행이 보유한 외화 자산이 감소했을 때, 민간 신용은 줄어들지 않았습니다. 사실, 단기적으로 외화 자산의 감소는 종종 대출의 증가로 이어졌습니다. 연구자는 은행들이 아마도 국내 대출을 위해 외화 저축을 예비 자금으로 사용하고 있을 가능성이 높다는 것을 발견했습니다. 대출 기회가 좋아 보일 때, 은행들은 국내 대출을 충당하기 위해 외화 비축분을 꺼내 썼으며, 이로 인해 외화 자산 잔액은 떨어지는 반면 민간 부문에 대한 신용은 상승했습니다. 이는 상업 은행의 외화 보유액 결손이 재정적 위기의 징후라기보다는 활발한 대출의 징후인 경우가 많음을 시사합니다.
연구자가 중앙은행을 살펴보았을 때 상황은 완전히 바뀌었습니다. 국가의 공식 보유고를 나타내는 중앙은행의 외화 자산은 매우 다르게 행동했습니다. 중앙은행의 외화 자산이 감소하면, 민간 부문에 가용한 신용량도 크게 감소했습니다. 연구에 따르면, 중앙은행의 외화 자산이 전체 규모 대비 1포인트 감소할 때마다 실질 민간 신용은 장기적으로 약 2.5% 감소했습니다. 이 효과는 단순한 일시적 현상이 아니었습니다. 경제가 회복되는 데는 오랜 시간이 걸렸으며, 그 영향은 몇 년에 걸쳐 서서히 나타났습니다. 데이터는 공식 보유고를 재건하는 것이 개별 상업 은행의 외환 포지션을 고치는 것보다 신용을 회복하는 데 훨씬 더 중요하다는 것을 보여주었습니다.
아마도 가장 놀라운 발견은 돈을 잃었을 때 입는 피해가 돈을 얻었을 때 얻는 도움과 같지 않다는 점이었습니다. 연구는 경제가 어떻게 반응하는지에 대한 뚜렷한 비대칭성을 밝혔습니다. 중앙은행이 외화 자산을 잃었을 때 민간 신용에 가해진 타격은 심각하고 지속적이었습니다. 그러나 중앙은행이 외화 자산을 얻었을 때 신용에 주는 부양 효과는 훨씬 작았으며, 유사한 1포인트 증가에 대해 약 0.8%만 상승했습니다. 이는 보유고 부족으로 인한 고통이 보유고 흑비로 인한 안도감보다 약 3배 더 강력하다는 것을 의미합니다. 연구자는 이러한 불균형이 중앙은행이 위기를 우려하여 충격 이후 완충력을 재건하는 데 매우 느리게 움직이며, 완전히 안전하다고 느낄 때까지 고금리와 긴축된 신용 상태를 유지하기 때문일 가능성이 높다고 언급했습니다.
이 결과는 연구자가 데이터를 분석하는 다양한 방법을 테스트하거나 그룹에서 특정 국가를 제외했을 때도 유지되었습니다. 결과는 일관되었습니다. 중앙은행의 포지션이 이들 경제국의 신용 가용성을 결정하는 주요 동력인 반면, 상업 은행의 외환 포지션은 부차적이라는 것입니다. 연구는 통화 위기 이후 경제를 회복시키려는 정책 입안자들에게 우선순위는 중앙은행의 공식 외화 보유고를 재건하는 것이 되어야 한다고 결론짓습니다. 상업 은행의 외환 활동을 제한하려는 노력은 효과가 떨어지는데, 왜냐하면 그 은행들은 외화를 억제하기보다는 국내 대출을 지원하기 위해 외화 자산을 사용하는 경우가 많기 때문입니다. 회복의 길은 느리지만, 데이터는 국가의 공식 저축이 민간 신용이 서 있는 진정한 토대임을 명확히 보여줍니다.
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