📈 economie

The impact of net foreign-asset deficits on private credit: banks versus central banks in IMF-programme economies

Dit onderzoek naar acht economieën met een IMF-programma toont aan dat hoewel de tekorten op de netto buitenlandse activa van banken de private kredietverlening niet significant beperken, tekorten aan centrale bankreserves fungeren als een bindende beperking met een sterke, asymmetrische langetermijnimpact, waarbij dalingen in de officiële reserves de kredietverlening veel ernstiger verminderen dan gelijke stijgingen deze stimuleren.

Oorspronkelijke auteurs: Mohamed Ramadan Saeed Mohamed Ahmed Hassan

Gepubliceerd 2026-10-20

📖 5 min leestijd🧠 Diepgaand

CC BY 4.0

Oorspronkelijke auteurs: Mohamed Ramadan Saeed Mohamed Ahmed Hassan

Oorspronkelijk artikel gelicentieerd onder CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). ✨ Dit is een AI-gegenereerde uitleg van het onderstaande artikel. Het is niet geschreven of goedgekeurd door de auteurs. Raadpleeg het oorspronkelijke artikel voor technische nauwkeurigheid. Lees de volledige disclaimer

In de wereld van de internationale financiën worden landen vaak geconfronteerd met een tekort aan vreemde valuta, het harde geld dat nodig is om goederen uit het buitenland te kopen of internationale schulden af te lossen. Wanneer dit gebeurt, houden twee hoofdgroepen de sleutels van de economie in handen: de commerciële banken die lenen aan bedrijven en gezinnen, en de centrale bank, die fungeert als de financiële bewaker van de natie. Beide groepen houden een voorraad buitenlandse activa aan, zoals dollars of euro's, om ervoor te zorgen dat ze aan hun verplichtingen kunnen voldoen. Als deze voorraden opraken, kan de geldstroom binnen het land tot stilstand komen. De cruciale vraag voor economen en beleidsmakers is welke van deze twee groepen als eerste het geld op is, en hoe dat tekort het verdere proces van lenen en uitgeven in de economie stopt. Het begrijpen van dit onderscheid is essentieel omdat de oplossing volledig afhangt van het antwoord: als het probleem bij de commerciële banken ligt, houdt de oplossing in dat hun regels worden aangescherpt; als het probleem bij de centrale bank ligt, houdt de oplossing in dat de officiële reserves van de natie worden opgebouwd.

Een recente studie door onderzoeker Mohamed Ramadan Saeed Mohamed Ahmed Hassan onderzoekt precies deze dynamiek in acht opkomende economieën die recentelijk hebben vertrouwd op steun van het Internationaal Monetair Fonds. Deze landen, waaronder Argentinië, Egypte, Pakistan en Ghana, kampten tussen 2022 en 2024 met ernstige tekorten aan vreemde valuta. De onderzoeker verzamelde gedetailleerde kwartaalgegevens van het Internationaal Monetair Fonds, waarbij hij de balansen van zowel de commerciële banken als de centrale banken in deze landen onderzocht over een periode die loopt van 2001 tot 2026. Het doel was om te zien of een daling van de buitenlandse activa in handen van commerciële banken of een daling van de buitenlandse activa in handen van de centrale bank een grotere impact had op de hoeveelheid krediet die beschikbaar was voor private bedrijven en individuen.

De studie begon met het testen van een veelvoorkomende aanname: dat als een commerciële bank haar buitenlandse geld verliest, zij onmiddellijk moet stoppen met lenen aan de lokale economie. De logica was dat een bank zonder buitenlands geld geen leningen kan financieren. De gegevens vertelden echter een ander verhaal. Wanneer de buitenlandse activa in handen van commerciële banken daalden, kromp de private kredietverlening niet. Sterker nog, op de korte termijn werd een daling van deze activa vaak gevolgd door een toename in de kredietverlening. De onderzoeker vond dat banken waarschijnlijk hun buitenlandse reserves gebruikten als reserve om nieuwe leningen in eigen land te financieren. Wanneer de leenmogelijkheden gunstig leken, zouden banken hun buitenlandse voorraad aanspreken om binnenlandse leningen te bekostigen, waardoor de balans van hun buitenlandse activa daalde terwijl de kredietverlening aan de particuliere sector steeg. Dit suggereert dat een tekort in de buitenlandse bezittingen van een commerciële bank vaak een teken is van actieve kredietverlening in plaats van een teken van financiële nood.

Het beeld veranderde volledig toen de onderzoeker naar de centrale bank keek. De buitenlandse activa van de centrale bank, die de officiële reserves van de natie vertegenwoordigen, gedroegen zich heel anders. Wanneer de buitenlandse activa van de centrale bank daalden, nam de hoeveelheid krediet die beschikbaar was voor de particuliere sector aanzienlijk af. De studie vond dat voor elke eenpuntige afname van de buitenlandse activa van de centrale bank ten opzichte van de totale omvang, de reële private kredietverlening op de lange termijn met ongeveer 2,5 procent daalde. Dit effect was niet slechts een tijdelijke schommeling; het duurde lang voordat de economie herstelde, waarbij de volledige impact zich over meerdere jaren voltrok. De gegevens toonden aan dat het opbouwen van deze officiële reserves veel kritieker was voor het herstellen van de kredietverlening dan het herstellen van de buitenlandse posities van individuele commerciële banken.

Misschien wel de meest opvallende ontdekking was dat de schade veroorzaakt door het verliezen van geld niet hetzelfde was als de hulp verkregen door het vinden ervan. De studie onthulde een scherpe asymmetrie in hoe de economie reageerde. Wanneer de centrale bank buitenlandse activa verloor, was de klap voor de private kredietverlening zwaar en blijvend. Echter, wanneer de centrale bank aan buitenlandse activa won, was de stimulans voor de kredietverlening veel kleiner, met een stijging van slechts ongeveer 0,8 procent bij een vergelijkbare eenpuntige toename. Dit betekent dat de pijn van een tekort aan reserves ongeveer drie keer zo krachtig is als de verlichting geboden door een overschot aan reserves. De onderzoeker merkte op dat deze onbalans waarschijnlijk komt doordat centrale banken, uit angst voor een crisis, zeer traag bewegen om hun buffers na een schok weer op te bouwen, waarbij ze de rentetarieven hoog houden en de kredietverlening beperkt totdat ze zich weer volledig veilig voelen.

De bevindingen blijven standhouden, zelfs wanneer de onderzoeker verschillende manieren van data-analyse testte of specifieke landen uit de groep verwijderde. De resultaten bleven consistent: de positie van de centrale bank is de primaire drijfveer voor de beschikbaarheid van krediet in deze economieën, terwijl de buitenlandse posities van de commerciële banken secundair zijn. De studie concludeert dat voor beleidsmakers die een economie willen doen herstellen na een valutacrisis, de prioriteit moet liggen bij het opbouwen van de officiële buitenlandse reserves van de centrale bank. Het proberen te beperken van de buitenlandse activiteiten van commerciële banken is minder effectief, aangezien die banken hun buitenlandse activa vaak gebruiken om de binnenlandse kredietverlening te ondersteunen in plaats van ze achter te houden. Het pad naar herstel is traag, maar de gegevens maken duidelijk dat de officiële reserves van de natie het ware fundament zijn waarop de private kredietverlening rust.

Technische Samenvatting: De impact van tekorten op het netto buitenlandse vermogen op de private kredietverlening

Probleemstelling
Tussen 2022 en 2024 kampten verschillende opkomende economieën en frontier-markten met acute tekorten aan vreemde valuta, wat leidde tot negatieve netto buitenlandse activa (NFA) voor zowel commerciële banken als centrale banken. Hoewel de bestaande literatuur vaststelt dat buitenlandse financiering de binnenlandse kredietverlening beïnvloedt en dat internationale reserves crises dempen, blijft er een kritische lacune bestaan: het is onduidelijk welke balanspositie—die van de commerciële bank of die van de centrale bank—de private kredietverlening tijdens dergelijke tekorten meer significant beperkt. Bovendien gaan de meeste studies uit van symmetrische effecten, terwijl theoretische argumenten suggereren dat verslechteringen en verbeteringen van het NFA niet-gespiegelde effecten kunnen hebben op de kredietverlening vanwege financiële fricties en het gedrag van centrale banken. Deze studie onderzoekt of tekorten in de NFA op bankniveau of tekorten in de NFA van de centrale bank de primaire beperking vormen voor de private kredietverlening in economieën met een IMF-programma, en test voor asymmetrische effecten.

Methodologie
De studie maakt gebruik van kwartaalgegevens van de balans van de Internationale Monetaire Fonds (IMF) voor acht economieën met door het IMF ondersteunde programma's (Argentinië, Bangladesh, Egypte, Ghana, Kenia, Pakistan, Sri Lanka en Zambia) over de periode 2001–2026. De steekproef sluit Ethiopië uit vanwege ontbrekende gegevens over de balansen van banken en corrigeert voor herclassificatiebreuken in Pakistan, Ghana en Sri Lanka.

De kern van de empirische strategie is een Panel Nonlinear Autoregressive Distributed Lag (NARDL)-model, geschat met de Pooled Mean Group (PMG) estimator (Pesaran et al., 1999). Conform Shin et al. (2014) worden de NFA-ratio's voor zowel banken als centrale banken gedecomposeerd in partiële sommen van positieve en negatieve veranderingen ( $x^+$ en $x^-$ ) om potentiële asymmetrieën te vangen. De afhankelijke variabele is de logaritme van de reële private kredietverlening.

De modelspecificatie omvat:

Lange-termijn relatie: $C_{it} = \theta^+_B B^+_{it} + \theta^-_B B^-_{it} + \theta^+_Z Z^+_{it} + \theta^-_Z Z^-_{it} + u_{it}$ , waarbij $C$ de reële private kredietverlening is, $B$ de NFA-ratio van de bank is, en $Z$ de NFA-ratio van de centrale bank is.
Korte-termijn dynamiek: Een foutcorrectievorm die vertraagde verschillen, landspecifieke intercepten en trends, seizoensgebonden dummy's en de depreciatie van de lokale valuta ten opzichte van de Amerikaanse dollar als controlevariabele bevat.
Robuustheidscontroles: De studie vergelijkt PMG-schattingen met Mean Group (MG) en Dynamic Fixed Effects (DFE) estimators. Er worden ook asymmetrische lokale projecties (Jordà, 2005) gebruikt om de impulsvolgende responsen over een horizon van acht kwartalen te traceren. Diagnostische tests omvatten de CIPS-eenheidsworteltest en de cross-sectionele afhankelijkheidstest (CD) van Pesaran.

Belangrijkste Bijdragen

Comparatieve Analyse: In tegen tegenstelling tot eerdere studies, die banken en officiële posities vaak apart behandelen of zich richten op flow-variabelen, modelleert dit artikel gelijktijdig de voorraadbeperkingen van zowel de NFA-ratio's van commerciële banken als die van de centrale bank binnen één enkel kader.
Asymmetrietesten: De studie test expliciet voor non-lineariteiten, waarbij wordt onderzocht of krimp in de kredietverlening als gevolg van NFA-verliezen groter is dan de expansie als gevolg van NFA-winsten, waarmee wordt ingegaan op het fenomeen van de "credit-less recovery".
Focus op IMF-economieën: De analyse richt zich specifiek op economieën die momenteel of recentelijk onder IMF-programma's vielen, een groep die ondervertegenwoordigd is in de bestaande literatuur met betrekking tot tekorten aan vreemde valuta.

Resultaten

Bank NFA: De studie verwerpt de hypothese dat een daling in het eigen NFA van banken de private kredietverlening vermindert. Op de lange termijn heeft de bank-NFA geen significant effect op de reële private kredietverlening. Op de korte termijn zijn dalingen in de bank-NFA geassocieerd met een toename van de kredietverlening, wat consistent is met banken die hun buitenlandse activa aanwenden om binnenlandse kredietverlening te financieren.
Central Bank NFA: De positie van de centrale bank is de primaire beperking. Een daling van één punt in de NFA-ratio van de centrale bank (als aandeel van de totale activa) is geassocieerd met een lange-termijn reductie in de reële private kredietverlening van ongeveer 2,5%. Daarentegen is een stijging van één punt geassocieerd met een toename van slechts 0,8%.
Asymmetrie: De resultaten bevestigen significante asymmetrie (H3) voor de positie van de centrale bank. Verliezen van officiële buitenlandse activa wegen ongeveer drie keer zo zwaar op de kredietverlening als gelijke winsten deze helpen. Deze asymmetrie is robuust over verschillende steekproefspecificaties en lag-ordes, maar verdwijnt wanneer gemeenschappelijke kwartaal-schokken worden verwijderd via cross-sectionele demeaning, wat suggereert dat het effect wordt gedreven door gedeelde externe stress die via de officiële reserves wordt overgedragen.
Aanpassingssnelheid: De foutcorrectiecoëfficiënt wijst op een traag aanpassingsproces, met een halve levensduur van afwijkingen van ongeveer 18 kwartalen.

Significantie en Claims
Het artikel concludeert dat in de context van IMF-programma-economieën die kampen met tekorten aan vreemde valuta, het "officiële bufferkanaal" domineert over het "bankfinancieringskanaal". De bevindingen suggereren dat:

Beleidsprioriteit: Het heropbouwen van officiële buffers voor vreemde valuta is crucialer voor het herstel van de private kredietverlening dan het aanscherpen van de limieten op de netto open posities van banken, aangezien tekorten in de bank-NFA vaak een teken zijn van actieve kredietverlening in plaats van een beperking.
Hersteldynamiek: Het herstel van de kredietverlening na de heropbouw van reserves is inherent traag en asymmetrisch. Beleidsmakers moeten rekening houden met een vertraging in het herstel van de kredietverlening, zelfs nadat de reserves zijn aangevuld, omdat instroom eerst de importachterstanden moet wegwerken en de reserves moet herstellen voordat het de bankkredietverlening bereikt.
Interpretatie van Signalen: Een tekort in de NFA van banken moet niet automatisch worden geïnterpreteerd als een teken van kredietstress, aangezien het vaak samenvalt met expansies in de kredietverlening.

De auteur merkt beperkingen op, waaronder het onvermogen om de kredietaanbodzijde volledig te scheiden van de vraagzijde met geaggregeerde gegevens en de afhankelijkheid van gedeelde externe schokken voor identificatie. Echter, de robuustheid van het asymmetrische effect van de centrale bank over verschillende estimators en specificaties ondersteunt de conclusie dat de officiële reserves de bindende beperking vormen voor de private kredietverlening in deze economieën.

Meer zoals dit