📈 économie

The impact of net foreign-asset deficits on private credit: banks versus central banks in IMF-programme economies

Cette étude portant sur huit économies sous programme du FMI révèle que, si les déficits d'actifs nets étrangers des banques ne contraignent pas de manière significative le crédit privé, les pénuries de réserves des banques centrales agissent comme une contrainte contraignante avec un impact à long terme fort et asymétrique, où les baisses de réserves officielles réduisent le crédit bien plus sévèrement que des augmentations équivalentes ne le stimulent.

Auteurs originaux : Mohamed Ramadan Saeed Mohamed Ahmed Hassan

Publié 2026-10-20

📖 5 min de lecture🧠 Analyse approfondie

CC BY 4.0

Auteurs originaux : Mohamed Ramadan Saeed Mohamed Ahmed Hassan

Article original sous licence CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). ✨ Ceci est une explication générée par l'IA de l'article ci-dessous. Elle n'a pas été rédigée ni approuvée par les auteurs. Pour une précision technique, consultez l'article original. Lire la clause de non-responsabilité complète

Dans le monde de la finance internationale, les pays sont souvent confrontés à une pénurie de devises étrangères, l'argent « dur » nécessaire pour acheter des biens à l'étranger ou rembourser des dettes internationales. Lorsque cela se produit, deux groupes principaux détiennent les clés de l'économie : les banques commerciales qui prêtent aux entreprises et aux familles, et la banque centrale, qui agit comme le gardien financier de la nation. Ces deux groupes conservent une réserve d'actifs étrangers, comme des dollars ou des euros, pour s'assurer de pouvoir honorer leurs obligations. Si ces réserves s'épuisent, le flux d'argent au sein du pays peut stagner. La question cruciale pour les économistes et les décideurs politiques est de savoir lequel de ces deux groupes vient à manquer d'argent en premier, et comment cette pénurie empêche le reste de l'économie d'emprunter et de dépenser. Comprendre cette distinction est vital car la solution dépend entièrement de la réponse : si le problème provient des banques commerciales, la solution consiste à durcir leurs règles ; si le problème provient de la banque centrale, la solution consiste à reconstituer les économies officielles de la nation.

Une étude récente du chercheur Mohamed Ramadan Saeed Mohamed Ahmed Hassan examine précisément cette dynamique dans huit économies émergentes qui se sont récemment appuyées sur le soutien du Fonds monétaire international. Ces nations, incluant l'Argentine, l'Égypte, le Pakistan et le Ghana, ont été confrontées à de graves pénuries de devises entre 2022 et 2024. Le chercheur a rassemblé des registres trimestriels détaillés du Fonds monétaire international, examinant les bilans des banques commerciales et des banques centrales de ces pays sur une période allant de 2001 à 2026. L'objectif était de voir si une baisse des actifs étrangers détenus par les banques commerciales ou une baisse des actifs étrangers détenus par la banque centrale avait un impact plus important sur le montant de crédit disponible pour les entreprises privées et les particuliers.

L'étude a commencé par tester une hypothèse commune : si une banque commerciale perd son argent étranger, elle doit immédiatement cesser de prêter à l'économie locale. La logique était que sans argent étranger, une banque ne peut pas financer ses prêts. Cependant, les données ont raconté une histoire différente. Lorsque les actifs étrangers détenus par les banques commerciales ont chuté, le crédit privé ne s'est pas contracté. En fait, à court terme, une baisse de ces actifs était souvent suivie d'une augmentation des prêts. Le cherchenaire a découvert que les banques utilisaient probablement leurs économies étrangères comme une réserve pour financer de nouveaux prêts sur le marché intérieur. Lorsque les opportunités de prêt semblaient bonnes, les banques puisaient dans leur réserve étrangère pour financer des prêts domestiques, faisant chuter le solde de leurs actifs étrangers tandis que le crédit au secteur privé augmentait. Cela suggère qu'un déficit dans les avoirs étrangers d'une banque commerciale est souvent le signe d'un prêt actif plutôt que le signe d'une détresse financière.

Le tableau change complètement lorsque le chercheur examine la banque centrale. Les actifs étrangers de la banque centrale, qui représentent les réserves officielles de la nation, se comportent de manière très différente. Lorsque les actifs étrangers de la banque centrale ont chuté, le montant de crédit disponible pour le secteur privé a diminué de manière significative. L'étude a révélé que pour chaque diminution d'un point des actifs étrangers de la banque centrale par rapport à sa taille totale, le crédit privé réel a chuté d'environ 2,5 % à long terme. Cet effet n'était pas seulement un simple soubresaut temporaire ; il a fallu beaucoup de temps à l'économie pour se rétablir, l'impact total se manifestant sur plusieurs années. Les données ont montré que la reconstitution de ces réserves officielles était bien plus critique pour restaurer le crédit que la correction des positions étrangères des banques commerciales individuelles.

La découverte la plus frappante est peut-être que les dommages causés par la perte d'argent n'étaient pas les mêmes que l'aide gagnée en en trouvant. L'étude a révélé une asymétrie marquée dans la façon dont l'économie réagissait. Lorsque la banque centrale perdait des actifs étrangers, l'impact sur le crédit privé était sévère et durable. Cependant, lorsque la banque centrale gagnait des actifs étrangers, le coup de pouce au crédit était beaucoup plus faible, augmentant d'environ seulement 0,8 % pour une augmentation d'un point similaire. Cela signifie que la douleur d'une pénurie de réserves est environ trois fois plus puissante que le soulagement fourni par un excédent de réserves. Le chercheur a noté que ce déséquilibre est probablement dû au fait que les banques centrales, craignant une crise, progressent très lentement pour reconstituer leurs tampons après un choc, maintenant des taux d'intérêt élevés et un crédit serré jusqu'à ce qu'elles se sentent totalement en sécurité.

Les conclusions se maintiennent même lorsque le chercheur a testé différentes manières d'analyser les données ou a retiré des pays spécifiques du groupe. Les résultats sont restés cohérents : la position de la banque centrale est le principal moteur de la disponibilité du crédit dans ces économies, tandis que les positions étrangères des banques commerciales sont secondaires. L'étude conclut que pour les décideurs politiques tentant de relancer une économie après une crise monétaire, la priorité doit être la reconstitution des réserves étrangères officielles de la banque centrale. Tenter de restreindre les activités étrangères des banques commerciales est moins efficace, car ces banques utilisent souvent leurs actifs étrangers pour soutenir le prêt domestique plutôt que de les retenir. Le chemin vers la reprise est lent, mais les données montrent clairement que les économies officielles de la nation sont le véritable fondement sur lequel repose le crédit privé.

Résumé technique : L'impact des déficits de la position extérieure nette sur le crédit privé

Énoncé du problème
Entre 2022 et 2024, plusieurs économies émergentes et frontières ont connu des pénuries aiguës de devises étrangères, entraînant des positions extérieures nettes (PEN) négatives tant pour les banques commerciales que pour les banques centrales. Bien que la littérature existante établisse que le financement étranger influence le crédit domestique et que les réserves internationales amortissent les crises, une lacune critique subsiste : il n'est pas clair quelle position de bilan — celle de la banque commerciale ou celle de la banque centrale — contraint le plus significativement le crédit privé lors de telles pénuries. De plus, la plupart des études supposent des effets symétriques, alors que des arguments théoriques suggèrent que les détériorations et les améliorations de la PEN peuvent avoir des impacts non miroirs sur le crédit en raison des frictions financières et du comportement des banques centrales. Cette étude examine si les déficits de la PEN au niveau des banques ou les déficits de la PEN des banques centrales constituent la principale contrainte sur le crédit privé dans les économies sous programme du FMI, et teste l'existence d'effets asymétriques.

Méthodologie
L'étude utilise des données trimestrielles de bilan de la Banque internationale de fonds monétaire (FMI) pour huit économies bénéficiant de programmes soutenus par le FMI (Argentine, Bangladesh, Égypte, Ghana, Kenya, Pakistan, Sri Lanka et Zambie) couvrant la période 2001–2026. L'échantillon exclut l'Éthiopie en raison de l'absence de données sur le bilan des banques et ajuste les ruptures de reclassification pour le Pakistan, le Ghana et le Sri Lanka.

La stratégie empirique centrale utilise un modèle de l'autorégression à retards échelonnés non linéaire en panel (NARDL), estimé à l'aide de l'estimateur du groupe de moyenne pondérée (PMG) (Pesaran et al., 1999). Conformément à Shin et al. (2014), les ratios de la PEN pour les banques et les banques centrales sont décomposés en sommes partielles de variations positives et négatives ( $x^+$ et $x^-$ ) pour capturer d'éventuelles asymétries. La variable dépendante est le logarithme du crédit privé réel.

La spécification du modèle comprend :

Relation de long terme : $C_{it} = \theta^+_B B^+_{it} + \theta^-_B B^-_{it} + \theta^+_Z Z^+_{it} + \theta^-_Z Z^-_{it} + u_{it}$ , où $C$ est le crédit privé réel, $B$ est le ratio de la PEN des banques et $Z$ est le ratio de la PEN de la banque centrale.
Dynamique de court terme : Une forme de correction d'erreur incorporant des différences décalées, des intercepts et des tendances spécifiques à chaque pays, des variables muettes saisonnières, ainsi que la dépréciation de la monnaie face au dollar américain comme variable de contrôle.
Tests de robustesse : L'étude compare les estimations PMG avec les estimateurs de groupe moyen (MG) et d'effets fixes dynamiques (DFE). Elle utilise également des projections locales asymétriques (Jordà, 2005) pour tracer les fonctions de réponse impulsionnelle sur un horizon de huit trimestres. Les tests de diagnostic incluent le test de racine unitaire CIPS et le test de dépendance de section transversale (CD) de Pesaran.

Principales contributions

Analyse comparative : Contrairement aux études précédentes qui traitent souvent les positions bancaires et officielles séparément ou se concentrent sur les variables de flux, ce document modélise simultanément les contraintes de stock des ratios de la PEN des banques commerciales et des banques centrales dans un cadre unique.
Test d'asymétrie : L'étude teste explicitement les non-linéarités, examinant si les contractions du crédit résultant des pertes de la PEN sont plus importantes que les expansions résultant des gains de la PEN, abordant ainsi le phénomène de « reprise sans crédit » (credit-less recovery).
Focus sur les économies du FMI : L'analyse cible spécifiquement les économies actuellement ou récemment sous programmes du FMI, un groupe sous-représenté dans la littérature existante concernant les pénuries de devises étrangères.

Résultats

PEN des banques : L'étude rejette l'hypothèse selon laquelle une baisse de la propre PEN des banques réduit le crédit privé. À long terme, la PEN des banques n'a pas d'effet significatif sur le crédit privé réel. À court terme, les baisses de la PEN des banques sont associées à des augmentations du crédit, ce qui est cohérent avec le fait que les banques puisent dans leurs actifs étrangers pour financer les prêts domestiques.
PEN de la banque centrale : La position de la banque centrale est la principale contrainte. Une baisse d'un point du ratio de la PEN de la banque centrale (en part du total des actifs) est associée à une réduction à long terme du crédit privé réel d'environ 2,5 %. Inversement, une hausse d'un point est associée à une augmentation de seulement 0,8 %.
Asymétrie : Les résultats confirment une asymétrie significative (H3) pour la position de la banque centrale. Les pertes d'actifs extérieurs officiels pèsent sur le crédit environ trois fois plus que des gains égaux ne l'aident. Cette asymétrie est robuste à travers différentes spécifications d'échantillon et d'ordres de retard, mais disparaît lorsque les chocs trimestriels communs sont supprimés via la démoyenne transversale, suggérant que l'effet est piloté par des stress externes partagés transmis par les réserves officielles.
Vitesse d'ajustement : Le coefficient de correction d'erreur indique un processus d'ajustement lent, avec une demi-vie des écarts d'environ 18 trimestres.

Signification et affirmations
L'article conclut qu'en ce qui concerne les économies sous programme du FMI faisant face à des pénuries de devises étrangères, le « canal du tampon officiel » domine le « canal du financement bancaire ». Les conclusions suggèrent que :

Priorité politique : Reconstituer les tampons de devises étrangères officiels est plus critique pour restaurer le crédit privé que de durcir les limites sur les positions ouvertes nettes des banques, car les déficits de la PEN des banques signalent souvent un prêt actif plutôt qu'une contrainte.
Dynamique de reprise : La reprise du crédit après la reconstitution des réserves est intrinsèquement lente et asymétrique. Les décideurs politiques doivent anticiper un délai dans la reprise du crédit même après le réapprovisionnement des réserves, car les flux servent d'abord à apurer les arriérés d'importation et à restaurer les réserves avant d'atteindre le prêt bancaire.
Interprétation des signaux : Un déficit de la PEN des banques ne doit pas être automatiquement interprété comme un signe de tension de crédit, car il coïncide fréquemment avec des expansions de crédit.

L'auteur note des limites, notamment l'incapacité de séparer pleinement l'offre de crédit de la demande avec des données agrégées et la dépendance vis-à-vis des chocs externes partagés pour l'identification. Cependant, la robustesse de l'effet asymétrique de la banque centrale à travers divers estimateurs et spécifications soutient la conclusion que les réserves officielles sont la contrainte déterminante sur le crédit privé dans ces économies.

Articles similaires