The impact of net foreign-asset deficits on private credit: banks versus central banks in IMF-programme economies
这项针对八个受国际货币基金组织计划约束经济体的研究发现，尽管银行的净对外资产赤字并不会显著限制私人信贷，但中央银行储备短缺却构成了一种约束，且具有强烈的、不对称的长期影响，即官方储备的下降对信贷的削减程度远比同等规模的增加对信贷的提振程度更为严重。
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在国际金融领域，国家经常面临外汇短缺的问题，即购买海外商品或偿还国际债务所需的硬通货。当这种情况发生时，有两个主要群体掌握着经济的关键：一是向企业和家庭提供贷款的商业银行，二是作为国家金融守护者的中央银行。这两个群体都持有一定规模的外汇资产（如美元或欧元）储备，以确保能够履行其义务。如果这些储备枯竭，国内的资金流动就会停滞。经济学家和政策制定者面临的一个关键问题是，这两个群体中哪一个会先耗尽资金，以及这种短缺是如何阻止其余经济体进行借贷和消费的。理解这一区别至关重要，因为解决方案完全取决于答案：如果问题出在商业银行，解决办法涉及收紧对它们的监管；如果问题出在中央银行，解决办法则涉及重建国家的官方储蓄。
研究人员 Mohamed Ramadan Saeed Mohamed Ahmed Hassan 最近的一项研究调查了这一动态，研究对象是八个近期依赖国际货币基金组织支持的新兴经济体。这些国家包括阿根廷、埃及、巴基斯坦和加纳，在 2-2022 年至 2024 年期间面临着严重的外汇短缺。研究人员收集了来自国际货币基金组织的详细季度记录，观察了这些国家商业银行和中央银行在 2001 年至 2026 年期间的资产负债表。其目标是观察商业银行持有的外汇资产下降，还是中央银行持有的外汇资产下降，对私人企业和个人的可用信贷量产生了更大的影响。
研究首先测试了一个普遍假设：即如果一家商业银行失去了其外汇，它必须立即停止向当地经济提供贷款。其逻辑是，如果没有外汇，银行就无法为贷款提供资金。然而，数据却讲述了一个不同的故事。当商业银行持有的外汇资产下降时，私人信贷并未萎缩。事实上，在短期内，外汇资产的下降往往伴随着贷款的增加。研究人员发现，银行很可能正在利用其外汇储备来资助国内的新贷款。当贷款机会看起来有利可图时，银行就会动用其外汇储备来支付国内贷款，从而导致其外汇资产余额下降，同时对私营部门的信贷上升。这表明，商业银行外汇头寸的赤字往往是积极放贷的迹象，而非财务困境的迹象。
当研究人员观察中央银行时，情况发生了彻底的变化。中央银行的外汇资产（代表国家的官方储备）表现得截然不同。当中央银行的外汇资产下降时，提供给私营部门的信贷量会显著下降。研究发现，对于中央银行外汇资产相对于其总规模每减少一个百分点，实际私人信贷在长期内会下降约 2.5%。这种影响不仅仅是暂时的波动；经济需要很长时间才能恢复，其完整的影响会持续数年。数据表明，重建这些官方储备对于恢复信贷比修复单个商业银行的外汇头寸要关键得多。
或许最令人震惊的发现是，失去资金造成的损害与获得资金带来的帮助并不相等。研究显示，经济对这种变化的反应存在明显的非对称性。当中央银行失去外汇资产时，对私人信贷的打击是严重且持久的。然而，当中央银行增加外汇资产时，对信贷的提振作用却小得多，在类似的 1 个百分点的增长下，信贷仅上升了约 0.8%。这意味着，储备短缺带来的痛苦大约是储备盈余所提供的缓解感的三倍。研究人员指出，这种不平衡可能是因为中央银行在遭受冲击后，由于担心危机，在重建缓冲垫方面行动非常缓慢，会保持高利率和紧缩的信贷，直到它们感到完全安全为止。
即使研究人员测试了不同的数据分析方法或剔除了特定国家，这些发现依然成立。结果保持了一致性：中央银行的地位是这些经济体信贷可用性的主要驱动力，而商业银行的外汇头寸则是次要的。研究结论认为，对于试图在货币危机后振兴经济的政策制定者来说，首要任务是重建中央银行的官方外汇储备。试图限制商业银行的外汇活动效果较差，因为这些银行通常是在利用其外汇资产来支持国内贷款，而不是将其扣留。复苏之路是缓慢的，但数据清楚地表明，国家的官方储蓄才是私人信贷赖以存在的真正基础。
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