The impact of net foreign-asset deficits on private credit: banks versus central banks in IMF-programme economies
Este estudio de ocho economías con programas del FMI encuentra que, si bien los déficits de activos externos netos de los bancos no restringen significativamente el crédito privado, la escasez de reservas de los bancos centrales actúa como una restricción vinculante con un fuerte impacto asimétrico a largo plazo, donde las disminuciones en las reservas oficiales reducen el crédito de manera mucho más severa de lo que los incrementos equivalentes lo impulsan.
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En el mundo de las finanzas internacionales, los países suelen enfrentarse a una escasez de divisas, el dinero fuerte necesario para comprar bienes en el extranjero o pagar deudas internacionales. Cuando esto sucede, dos grupos principales tienen las llaves de la economía: los bancos comerciales que prestan a empresas y familias, y el banco central, que actúa como el guardián financiero de la nación. Ambos grupos mantienen un alijo de activos extranjeros, como dólares o euros, para asegurar que puedan cumplir con sus obligaciones. Si estos alijos se agotan, el flujo de dinero dentro del país puede estancarse. La pregunta crucial para los economistas y responsables de políticas es qué grupo se queda sin dinero primero, y cómo esa escasez detiene el endeudamiento y el gasto del resto de la economía. Comprender esta distinción es vital porque la solución depende enteramente de la respuesta: si el problema reside en los bancos comerciales, la solución consiste en endurecer sus reglas; si el problema reside en el banco central, la solución consiste en reconstruir los ahorros oficiales de la nación.
Un estudio reciente del investigador Mohamed Ramadan Saeed Mohamed Ahmed Hassan investiga precisamente esta dinámica en ocho economías emergentes que recientemente han dependido del apoyo del Fondo Monetario Internacional. Estas naciones, que incluyen a Argentina, Egipto, Pakistán y Ghana, enfrentaron severas escaseces de divisas entre 2022 y 2024. El investigador recopiló registros trimestrales detallados del Fondo Monetario Internacional, analizando los balances tanto de los bancos comerciales como de los bancos centrales de estos países durante un periodo que abarca desde 2001 hasta 2026. El objetivo era ver si una caída en los activos extranjeros mantenidos por los bancos comerciales o una caída en los activos extranjeros mantenidos por el banco central tenía un mayor impacto en la cantidad de crédito disponible para las empresas y los individuos privados.
El estudio comenzó probando un supuesto común: que si un banco comercial pierde su dinero extranjero, debe dejar de prestar inmediatamente a la economía local. La lógica era que, sin efectivo extranjero, un banco no puede financiar sus préstamos. Sin embargo, los datos contaron una historia diferente. Cuando los activos extranjeros mantenidos por los bancos comerciales caían, el crédito privado no se contraía. De hecho, en el corto plazo, una caída en estos activos solía ir seguida de un aumento en las concesiones de préstamos. El investigador encontró que los bancos probablemente estaban utilizando sus ahorros extranjeros como reserva para financiar nuevos préstamos en el país. Cuando las oportunidades de préstamo parecían buenas, los bancos utilizaban su alijo de divisas para pagar préstamos domésticos, provocando que su saldo de activos extranjeros cayera mientras el crédito al sector privado aumentaba. Esto sugiere que un déficit en las tenencias de divisas de un banco comercial es a menudo un signo de préstamo activo en lugar de un signo de dificultad financiera.
El panorama cambió completamente cuando el investigador observó al banco central. Los activos extranjeros del banco central, que representan las reservas oficiales de la nación, se comportaron de manera muy diferente. Cuando los activos extranjeros del banco central caían, la cantidad de crédito disponible para el sector privado disminuía significamente. El estudio encontró que por cada disminución de un punto en los activos extranjeros del banco central en relación con su tamaño total, el crédito privado real cayó aproximadamente un 2.5 por ciento a largo plazo. Este efecto no fue solo un bache temporal; tomó mucho tiempo para que la economía se recuperara, con el impacto total desarrollándose a lo largo de varios años. Los datos mostraron que reconstruir estas reservas oficiales era mucho más crítico para restaurar el crédito que arreglar las posiciones extranjeras de los bancos comerciales individuales.
Quizás el descubrimiento más sorprendente fue que el daño causado por perder dinero no era el mismo que la ayuda obtenida al encontrarlo. El estudio reveló una asimetría aguda en cómo reaccionaba la economía. Cuando el banco central perdía activos extranjeros, el golpe al crédito privado era severo y duradero. Sin embargo, cuando el banco central ganaba activos extranjeros, el impulso al crédito era mucho menor, aumentando solo un 0.8 por ciento por un incremento similar de un punto. Esto significa que el dolor de una escasez de reservas es aproximadamente tres veces más poderoso que el alivio proporcionado por un superávit de reservas. El investigador señaló que este desequilibrio se debe probablemente a que los bancos centrales, temiendo una crisis, se mueven muy lentamente para reconstruir sus colchones después de un choque, manteniendo las tasas de interés altas y el crédito ajustado hasta que se sienten completamente seguros de nuevo.
Los hallazgos se mantienen incluso cuando el investigador probó diferentes formas de analizar los datos o eliminó países específicos del grupo. Los resultados siguieron siendo consistentes: la posición del banco central es el principal motor de la disponibilidad de crédito en estas economías, mientras que las posiciones extranjeras de los bancos comerciales son secundarias. El estudio concluye que para los responsables de políticas que intentan reactivar una economía tras una crisis cambiaria, la prioridad debe ser reconstruir las reservas oficiales de divisas del banco central. Intentar restringir las actividades extranjeras de los bancos comerciales es menos efectivo, ya que esos bancos suelen estar utilizando sus activos extranjeros para apoyar el préstamo doméstico en lugar de retenerlos. El camino hacia la recuperación es lento, pero los datos dejan claro que los ahorros oficiales de la nación son el verdadero fundamento sobre el cual se apoya el crédito privado.
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