Productive Finance for the Belt and Road Initiative: Reexamining China’s Debt Sustainability Framework
Este artigo critica o atual quadro de sustentabilidade da dívida da China por sua dependência de modelos tradicionais do FMI/Banco Mundial que negligenciam a acumulação de ativos, multiplicadores produtivos e a composição cambial, e propõe novos indicadores para refletir melhor a natureza única do financiamento da Iniciativa Cinturão e Rota.
Artigo original sob licença CC BY 4.0 (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/). Esta é uma explicação gerada por IA do artigo abaixo. Não foi escrita nem endossada pelos autores. Para precisão técnica, consulte o artigo original. Ler aviso legal completo
Quando as nações tomam dinheiro emprestado para construir estradas, usinas de energia ou portos, elas estão fazendo uma aposta em seu próprio futuro. Elas assumem um passivo, uma dívida que deve ser paga, com a expectativa de que a nova infraestrutura gerará riqueza suficiente para cobrir o custo. Durante décadas, a forma padrão de verificar se essa aposta é segura tem sido olhar quase exclusivamente para a dívida em si. Especialistas financeiros têm perguntado: Quanto é devido? O quão rápido ela está crescendo em relação ao tamanho da economia? Se a dívida parecer muito pesada, o conselho tem sido geralmente parar de tomar empréstimos e cortar gastos. Essa abordagem trata o balanço patrimonial de uma nação como um simples livro de contabilidade do que ela deve, ignorando amplamente o que ela possui. Ela assume que uma nova rodovia é apenas um custo nos livros, em vez de um ativo produtivo que pode render dinheiro para o governo por décadas a seguir. Essa distinção é profundamente importante para os bilhões de dólares que fluem para nações em desenvolvimento através da Iniciativa Cinturão e Rota, um massivo programa global de infraestrutura liderado pela China.
Uma pesquisadora da Universidade de Willamette, Yan Liang, analisou de perto como a China avalia a segurança desses empréstimos. A China tornou-se o maior credor do mundo em desenvolvimento, comprometendo mais de US$ 1,3 trilhão em financiamento desde o início do século. À medida que os empréstimos começam a vencer, cresce a preocupação sobre se os países tomadores de empréstimos poderão pagá-los. Em resposta, autoridades chinesas criaram seu próprio conjunto de regras para avaliar o risco de dívida, um framework que espelha de perto o sistema usado pelo Fundo Monetário Internacional e pelo Banco Mundial. No entanto, Liang argumenta que este sistema é fundamentalmente falho quando aplicado ao tipo específico de empréstimo que a China realiza. O framework atual, afirma ela, falha em ver o quadro completo porque conta a dívida, mas ignora os ativos que a dívida constrói, subestima o quanto esses projetos podem impulsionar o crescimento econômico e trata todo o dinheiro devido como sendo o mesmo, independentemente de ser devido em moeda local ou moeda estrangeira.
O cerne do problema reside em como o sistema atual vê a saúde financeira de uma nação. Ele foca no lado do "passivo" da equação — as dívidas devidas aos credores — enquanto ignora amplamente o lado do "ativo". Quando a China financia uma ferrovia ou uma estação de energia, esse projeto torna-se um ativo público. É uma peça de infraestrutura que o governo possui e pode operar para gerar receita. Liang aponta que as verificações de dívida padrão frequentemente perdem isso inteiramente. Por exemplo, um país pode ter um alto nível de dívida, o que parece perigoso no papel, mas se ele também possui ativos públicos valiosos como portos ou redes de energia, sua posição financeira real é muito mais forte. Em um estudo de caso, um país com uma alta carga de dívida foi considerado possuidor de um patrimônio líquido positivo uma vez que seus ativos públicos foram contabilizados, porque esses ativos estavam gerando renda suficiente para cobrir os custos. Ao não incluir esses ativos no cálculo, o sistema atual pinta um quadro mais sombrio do que a realidade justifica, potencialmente fazendo com que credores recuem de projetos que realmente ajudariam um país a crescer e pagar suas contas.
A segunda questão é como o sistema prevê o futuro. Os modelos atuais dependem de dados históricos para adivinhar o quanto a economia de um país crescerá. Eles assumem que gastar dinheiro em infraestrutura terá um efeito previsível e modesto no crescimento. Mas Liang sugere que isso é muito conservador para a Iniciativa Cinturão e Rota. Os projetos que a China financia são frequentemente em países que carecem de infraestrutura básica, o que significa que uma nova estrada ou linha de energia pode desbloquear um enorme potencial econômico que não existia antes. Esses projetos não apenas adicionam um pouco de crescimento; eles podem transformar uma economia ao remover gargalos que a seguraram por anos. Ao usar números antigos e estáticos para prever o futuro, o framework atual subestima a capacidade desses países de gerar a riqueza necessária para pagar seus empréstimos. Ele trata um investimento transformador da mesma forma que trata um gasto rotineiro, perdendo o poder único da infraestrutura de mudar a trajetória de uma nação.
A terceira falha envolve o tipo de dinheiro que está sendo tomado emprestado. O framework atual frequentemente trata a dívida devida na própria moeda de um país da mesma forma que a dívida devida em moedas estrangeiras, como o dólar americano. Esta é uma negligência perigosa. Se um país toma emprestado em sua própria moeda, ele geralmente pode imprimir mais dela para pagar a dívida, ou aumentar impostos nessa moeda para cobrir o custo. Mas se ele toma emprestado em uma moeda estrangeira, ele deve ganhar essa moeda estrangeira através de exportações ou comércio para realizar o pagamento. Se a moeda do país perder valor frente ao dólar, a dívida torna-se subitamente muito mais cara de pagar, mesmo que a economia esteja crescendo. Liang argumenta que o sistema atual não separa esses dois tipos de risco. Ele falha em perguntar se os projetos financiados ajudarão de fato o país a ganhar a moeda estrangeira específica de que precisa para pagar a dívida. Sem essa distinção, um país pode parecer seguro no papel, enquanto na verdade enfrenta uma crise oculta se sua moeda enfraquecer.
Para corrigir esses problemas, Liang propõe uma nova maneira de olhar para a sustentabilidade da dívida. Em vez de apenas contar a dívida, o novo sistema calcularia o patrimônio líquido de um país subtraindo suas dívidas do valor de seus ativos públicos. Isso daria um quadro muito mais claro se um país é verdadeiramente solvente. Também ajustaria suas previsões de crescimento para levar em conta a natureza específica e transformadora da infraestrutura que está sendo construída, em vez de depender de médias históricas genéricas. Finalmente, dividiria a análise em duas trilhas separadas: uma para a dívida devida em moeda local e outra para a dívida devida em moeda estrangeira. Isso permitiria que os credores vissem exatamente quanta moeda estrangeira um país precisa ganhar e se seus novos projetos o ajudarão a fazê-lo.
O artigo não afirma que esses novos métodos são perfeitos ou que foram testados em cada um dos países. A autora observa que reunir os dados detalhados necessários para valorar ativos públicos é difícil, e as fórmulas específicas para os novos indicadores ainda estão sendo elaboradas. No entanto, o argumento é claro: a antiga maneira de medir o risco é um instrumento muito bruto para a realidade complexa do financiamento moderno de infraestrutura. Ao ignorar o que as nações possuem, subestimar a rapidez com que podem crescer e borrar as linhas entre diferentes tipos de dinheiro, o sistema atual corre o risco de julgar erroneamente a segurança de bilhões de dólares em empréstimos. Um framework mais preciso não apenas protegeria os credores de perdas inesperadas, mas também garantiria que as nações em desenvolvimento não sejam desencorajadas de construir a própria infraestrutura de que precisam para prosperar. O objetivo não é parar de emprestar, mas emprestar de forma mais inteligente, garantindo que a dívida assumida hoje construa um futuro que possa pagá-la de volta.
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