The Saving Abroad at Low Interest While Borrowing at High Interest Dilemma: How Much of a Commodity Windfall Should a Middle-Income Country Save in Its Sovereign Wealth Fund? Empirical Evidence from Mongolia

Países que vendem matérias-primas como carvão, cobre ou petróleo enfrentam uma corda bamba financeira única. Quando os preços globais desses bens sobem, a nação obtém um inesperado influxo de caixa. Ao mesmo tempo, como o mundo vê o país como mais rico e seguro, bancos e investidores emprestam a ele a taxas de juros mais baixas. Por outroigo, quando os preços despencam, a renda do país desaparece e os credores exigem juros muito mais altos para compensar o aumento do risco. Essa dupla exposição cria uma escolha difícil para os líderes: devem gastar o dinheiro extra imediatamente para construir estradas e escolas em casa, ou devem poupar em vez disso no exterior em um fundo soberano de riqueza? O dilema é aguçado por uma realidade específica em lugares como a Mongolícia: o governo muitas vezes tem que tomar dinheiro emprestado a taxas de juros altas para financiar suas operações, enquanto o dinheiro parado em sua conta de poupança estrangeira rende um retorno muito menor. Isso cria um argumento tentador para gastar as economias agora em vez de deixá-las paradas, embora gastar demais durante um auge possa levar a um colapso doloroso quando os preços eventualmente caírem.

Os pesquisadores Tumendelger Lkhagvasuren e Batnasan Namsrai propuseram-se a resolver este enigma para a Mongolícia, uma nação que recentemente ingressou nas fileiras dos países de rendimento médio-alto e que está atualmente debatendo como gerir a sua riqueza mineral. Eles construíram uma simulação computacional detalhada da economia mongol para testar diferentes regras para lidar com esses influxos de receita. O estudo vai além das duas posições extremas frequentemente defendidas no debate público: ou gastar cada dólar de receita extra imediatamente, ou poupar cada único dólar no exterior. Em vez disso, os pesquisadores fizeram uma pergunta mais prática: qual é o equilíbrio perfeito entre poupar e gastar para tornar o país o mais próspero possível a longo prazo? Para responder a isso, mediram primeiro exatamente o quanto os custos de empréstimos da Mongolícia mudam quando os preços das commodities se movem. Utilizando décadas de dados, descobriram que, quando os preços das commodities sobem, a taxa de juros que o governo paga sobre os seus empréstimos cai significativamente e, quando os preços caem, o custo de tomar empréstimos dispara. Eles também confirmaram que esta relação não é simétrica; o custo de tomar empréstimos tende a subir muito mais acentuadamente durante uma recessão do que a cair durante um período de ascensão.

A simulação revelou que nenhum dos extremos é a resposta certa. Gastar todo o dinheiro excedente em casa é arriscado porque alimenta um boom de crédito que torna a economia vulnerável quando os preços caem. Poupar tudo no exterior também é subótimo porque perde a oportunidade de investir em infraestrutura pública quando o país está rico e o crédito é barato. O modelo sugere que um caminho do meio é a estratégia mais eficaz. Dependendo de quão sensíveis são os custos de empréstimos do país às mudanças de preços, a melhor abordagem é poupar cerca de metade a dois terços de cada influxo de receita e investir o restante em casa. Esta mistura específica permite que o país construa capital público quando é acessível, mantendo ao mesmo tempo reservas suficientes para suavizar as inevitáveis crises. Os pesquisadores descobriram que a lei atual da Mongolícia, que direciona 65 por cento da receita mineral extra para um fundo soberano de riqueza, situa-se muito próxima deste ponto ideal. Embora a percentagem exata possa mudar ligeiramente com base em diferentes pressupostos económicos, o achado mais importante é que evitar os extremos é muito mais crítico do que atingir um número preciso.

O estudo também abordou uma objeção comum: uma vez que o fundo estrangeiro rende uma taxa de juros inferior à que o governo paga sobre a sua dívida, não seria melhor usar o dinheiro para pagar a dívida ou gastá-lo em casa? Os pesquisadores simularam um cenário onde o fundo rende uma taxa baixa enquanto o governo carrega uma carga de dívida elevada. Mesmo com este custo, a simulação mostrou que poupar a maior parte do influxo continua a ser a melhor política. O baixo retorno do fundo atua como um prémio para o seguro; protege o país de ter de tomar empréstimos a taxas esmagadoras quando uma crise ocorre. De facto, o modelo indica que, se o governo conseguir tomar empréstimos baratos durante uma crise, usar o influxo para liquidar a dív é melhor do que criar um fundo. No entanto, se o custo de tomar empréstimos se tornar proibitivo quando a economia enfrenta dificuldades, o fundo torna-se uma rede de segurança vital. Os pesquisadores também testaram uma terceira opção frequentemente vista em nações ricas em recursos: entregar o dinheiro do influxo diretamente aos cidadãos através de pagamentos em dinheiro. Os seus resultados foram claros: esta abordagem é a pior regra possível. Entregar o dinheiro às famílias durante um auge amplifica a explosão de crédito e leva a um colapso mais profundo mais tarde, deixando o país em pior situação do que se o dinheiro tivesse sido poupado ou investido em projetos públicos.

Em última análise, o artigo fornece um roteiro claro para a Mongolícia e nações semelhantes que navegam na volatilidade dos mercados globais de commodities. Os dados sugerem que o país não deve oscilar entre os polos do gasto total e da poupança total. Em vez disso, uma estratégia constante de poupar cerca de metade a dois terços de qualquer rendimento inesperado, investindo o restante em infraestrutura pública, oferece o maior bem-estar a longo prazo. Esta abordagem reconhece que, embora a conta de poupança estrangeira possa render menos do que o governo paga nos seus empréstimos, a estabilidade que ela proporciona contra futuros choques de crédito vale o custo. A investigação confirma que o quadro legal atual da Mongolícia está bem alinhado com estas descobertas, oferecendo um caminho robusto para gerir a riqueza de recursos da nação sem ser vítima dos ciclos de expansão e retração que têm assolado outros exportadores de commodities.